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Valor neto presente y presupuesto de capital
En este capítulo identificamos los flujos de efectivo relevantes de un proyecto, incluyendo: Desembolsos iniciales de la inversión Requerimientos de capital en trabajo Flujos de efectivo operativos Se estudiarán los efectos de la depreciación y los impuestos en el cálculo de los flujos de efectivo.
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Administración de finanzas

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Continuación
En el presente capítulo, también se examina el impacto de la inflación en: Las tasas de interés, y En la tasa de descuento de un proyecto Usted descubrirá por qué la inflación se debe de manejar consistentemente en los análisis de VNP.

Flujos de efectivo
Cuando se considera un proyecto único, lo que se debe de hacer es descontar los flujos de efectivo que la empresa recibe de dicho proyecto. Cuando se valúa a la empresa como un todo, lo que se descuentan son los dividendos –no las utilidades- debido a que los dividendos son los flujos de efectivo que recibe el inversionista.

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Flujo de efectivo vs utilidad contable
El siguiente ejemplo tiene como finalidad contrastar un flujo de efectivo, mismo que es una salida de efectivo, contra una reducción en utilidades contables. Suponga que una determinada compañía acaba de pagar $1 millón en efectivo por un edificio, y dicha compra es parte de un nuevo proyecto de inversión. Se estima que el edificio va a durar 20 años.
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Continuación
Contabilidad El $1 millón se deprecia La totalidad del $1 millón en 20 años es un desembolso, y es un $1´000,000 = $50,000 flujo de efectivo de salida 20 años que ocurre en el momento En el primer año, únicamente $50,000 se actual. consideran como una reducción en utilidades Finanzas
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Flujos de efectivo incrementales
Al evaluar un proyecto de inversión únicamente se deben de usar flujos de efectivo incrementales. Los flujos de efectivo incrementales son los cambios en los flujos de efectivo de la empresa que ocurren como una consecuencia directa de aceptar el proyecto.
Flujos de efectivo de la empresa con el proyecto
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Costos sumergidos
Un costo sumergido es un costo que ya ha ocurrido. ¿Qué características importantes tienen los costos sumergidos? Que ocurrieron en el pasado, y No se les puede cambiar por la decisión de aceptar o rechazar el proyecto. Toda vez que la empresa ha incurrido en el gasto, el costo se convierte en irrelevante para cualesquier decisión futura.
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Flujos de efectivo de la empresa sin el proyecto

Flujos de efectivo incrementales
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Ejemplo de costo sumergido
La Compañía Pasteurizadora La General está evaluando actualmente el VNP de establecer una línea de chocolate. La empresa ha pagado, como parte de la evaluación, a una firma consultora la cantidad de $100,000 para que realice el estudio de mercado. El gasto anterior se realizó el año pasado.
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Ejemplo de costo sumergido
¿Es relevante este costo para fines de la decisión de presupuesto de capital que en la actualidad está confrontando esta empresa? La respuesta es “no”. Los $100,000 se erogaron el año pasado, y no son recuperables, por lo anterior, esa cantidad es un costo sumergido y no se debe de considerar en la evaluación actual del proyecto.
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Costos de oportunidad
Considere a una empresa que tiene un activo que está considerando vender, arrendar o emplear en alguna otra parte dentro del negocio. Si dicho activo se usa en un nuevo proyecto, los ingresos potenciales provenientes de usos alternativos se perderán. Técnicamente, estos ingresos perdidos pueden considerarse como costos de oportunidad, porque al emprender el proyecto, la empresa abandona otras oportunidades para usar dichos activos.
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Ejemplo de costo de oportunidad
Suponga que la compañía Weinstein tiene un almacén vacío en Filadelfia que pudiera usarse para almacenar una nueva línea de máquinas electrónicas de juegos de pelota. ¿Debería el costo del almacén y del terreno incluirse dentro de los costos relacionados con la introducción de una nueva línea de máquinas electrónicas para juegos de pelota? La respuesta es sí. El uso de un almacén no es gratuito, tiene un costo de oportunidad.
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Efectos colaterales
Otra dificultad asociada con la determinación de los flujos de efectivo incrementales proviene de los efectos colaterales que podría tener un proyecto sobre otras áreas de la empresa. El efecto más importante es la erosión, es decir, el flujo de efectivo que se transfiere a un nuevo proyecto y que proviene de los clientes y de las ventas de otros productos de la empresa.
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Ejemplo de efectos colaterales
Suponga que la Corporación Motores Innovadores trata de determinar el valor neto presente de un nuevo automóvil deportivo convertible. Algunos de los clientes que estarían interesados en comprar el automóvil son propietarios del sedán compacto fabricado por la misma empresa. ¿Podría considerarse que todas las ventas y las utilidades provenientes del nuevo automóvil deportivo y convertible son incrementales?
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Ejemplo de efectos colaterales
La respuesta es no, porque una parte del flujo de efectivo representa transferencias provenientes de otros elementos de la línea de productos, como es el sedán compacto, y esto representa una erosión. La erosión deberá incluirse en el cálculo del valor neto presente del nuevo proyecto.

El ejemplo de la compañía Baldwin
Ahora se considerará el ejemplo de una inversión propuesta en maquinaria y en otros insumos relacionados. El ejemplo se refiere a la Compañía Baldwin y el proyecto de las bolas de boliche de colores. Se empezó por enviar un cuestionario a los consumidores de tres mercados: Filadelfia, Los Ángeles y New Heaven.
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Continuación
El costo de la prueba de mercadotecnia, en la que se incluía el cuestionario, fue de $250,000 dólares. El director de la compañía sostuvo que éste era un costo hundido y que no debería incluirse en la valuación del nuevo proyecto. La Compañía Baldwin está considerando invertir en una máquina para producir bolas de boliche, en un edificio propiedad de la empresa localizado cerca de Los Ángeles Este edificio se encuentra actualmente desocupado, y tanto terreno como edificio podrían
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Continuación venderse en $150,000 dólares, después de impuestos. Los supuestos para evaluar este proyecto son los siguientes: El costo de la máquina fabricante de bolas de boliche es de $100,000 dólares. La máquina tiene un valor de mercado estimado al final de cinco años de $30,000 dólares. Durante los cinco años de vida de la misma,
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Continuación
Se espera que la producción unitaria anual sea como se describe a continuación: 5,000; 8,000; 12,000; 10,000 y 6,000 unidades. En el primer año el precio de las bolas de boliche será de $20 dólares. Se espera que el precio de venta aumente un 2 % cada año; mientras que la tasa general de inflación anticipada es de 5 % Los costos de producción del primer año serán de $10 dólares la unidad.
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Continuación
Se espera que los flujos de salida de efectivo por concepto de producción crezcan 10 % por año. La tasa fiscal corporativa es de 34 % Inversión en capital de trabajo será de $10,000 en el año 0. En los años subsiguientes, la inversión en capital en trabajo, al final de cada año, será igual a un 10 % de las ventas de dicho año; y disminuirá a cero al final del proyecto.
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Continuación
Nuestra meta consiste en obtener proyecciones de flujo de efectivo, como se irá mostrando en las siguientes filminas. Se asume que todos los flujos de efectivo ocurren al final del año. A fin de organizar el “trabajo” que conducirá al cálculo de los flujos de efectivo del proyecto, veremos que dichos flujos de efectivo se componen de dos “grandes” partes: Flujo de efectivo de las operaciones; y Flujo de efectivo de las inversiones.
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Los flujos de efectivo de operación
El flujo de efectivo proveniente de las operaciones será igual a la suma de: La utilidad neta después de impuestos La depreciación de la máquina. Para trabajar con orden, empezaremos por calcular, mediante estados de resultados proforma, la utilidad neta después de impuestos.
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Cálculo de la utilidad neta después de impuestos
SUPUESTOS A CONSIDERAR: (1) Tasa de aumento, por año, del precio de vta: Volumen Precio Importe A ñ o de ventas de venta Ventas 1 5,000 20 100,000 2 8,000 20.4 163,200 3 12,000 20.808 249,696 4 10,000 21.2242 212,242 5 6,000 21.6486 129,892 (2) Tasa de aumento, por año, de los costos: Volumen Costo de Importe A ñ o de ventas Produc. Costos 1 5,000 10 50,000 2 8,000 11 88,000 3 12,000 12.1 145,200 4 10,000 13.31 133,100 5 6,000 14.641 87,846 0.02

Cálculo de la depreciación
(3) Otro costo que se debe de deducir es el de la depreciación de la nueva máquina. Para depreciar la máquina se usa el método MACRS; que significa: "Modified Accelerated Cost Recovery System". Como la duración de la máquina será de 5 años, entonces se tomarán los porcentajes de depreciación correspondientes a la columna de 5 años, de la Tabla 6.3 Calculamos la depreciación anual; así como el valor en libros, al final de cada año, de la inversión en la máquina de $100,000 Inversión Porcen % Importe Deprec Valor en a deprec de dep deprec. Acumul Libros 1 100,000 0.2 20,000 20,000 80,000 2 100,000 0.32 32,000 52,000 48,000 3 100,000 0.192 19,200 71,200 28,800 4 100,000 0.115 11,500 82,700 17,300 5 100,000 0.115 11,500 94,200 5,800 6 100,000 0.058 5,800 100,000 0 (4) La tasa de impuestos incremental:
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0.1

0.34
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Utilidad neta después de impuestos
Ya tenemos todos los insumos para calcular la utilidad neta después de impuestos, como sigue: Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Ventas 100,000 163,200 249,696 212,242 129,892 Menos: Costo oper 50,000 88,000 145,200 133,100 87,846 Menos: depreciac. 20,000 32,000 19,200 11,500 11,500 Ut. antes impuesto 30,000 43,200 85,296 67,642 30,546 Menos: impuesto 10,200 14,688 29,001 22,998 10,386 Ut. después imp. 19,800 28,512 56,295 44,643 20,160
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Flujo de efectivo de operación
CÁLCULO DEL FLUJO DE EFECTIVO DE OPERACIÓN Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Ut. después imp. 19,800 28,512 56,295 44,643 Más: depreciación 20,000 32,000 19,200 11,500 Flujo de ef de oper 39,800 60,512 75,495 56,143 Año 5 20,160 11,500 31,660

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Flujo de efectivo de las inversiones
La segunda parte de la metodología para el cálculo de los flujos de efectivo del proyecto consiste en calcular, precisamente, el flujo de efectivo de las inversiones; tomando en consideración lo siguiente: El flujo de efectivo de las inversiones incluye: Desembolsos de efectivo, como por ejemplo la compra misma de la nueva máquina; como Entradas de efectivo, como por ejemplo la recuperación del valor de desecho, en el año 5
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Flujo de efectivo de las inversiones
El flujo de efectivo de las inversiones abarca desde el año cero, que es el momento actual en el que se desembolsa el costo de la nueva máquina, hasta el año 5, que es cuando se “recupera” o “entra” efectivo, por diversos conceptos, como se verá a continuación, incluyendo, desde luego, los años intermedios.

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Componentes del flujo de efectivo de las inversiones
El flujo de efectivo de las inversiones, en este problema, se compone de: La compra de la nueva máquina, por un valor de $100,000; y de la recuperación del valor de desecho, en el año 5. El costo de oportunidad del almacén propio; y La inversión necesaria en capital en trabajo.
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Componentes del flujo de efectivo de las inversiones
CÁLCULO DEL FLUJO DE EFECTIVO DE LAS INVERSIONES A ñ o 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Compra de la nueva máquina ‐100,000 Costo de oportunid del almacén ‐150,000 Inversión en capital en trabajo ‐10,000 0 ‐6,320 ‐8,650 3,745 Total de flujo de ef. Inversiones ‐260,000 0 ‐6,320 ‐8,650 3,745
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Año 5 21,772 150,000 21,224 192,996
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Apoyos del flujo de efectivo de las inversiones
CÁLCULO DEL FLUJO DE EFECTIVO, EN EL AÑO 5, POR CONCEPTO DE LA VENTA DE LA MÁQUINA, EN DICHO AÑO: Valor de desecho, o de recuperación, en el año 5 30,000 Menos: Valor en libros de la máquina nueva, en el año 5 5,800 Utilidad gravable por la venta de la máquina 24,200 Menos: Impuestos, a la tasa del 34 % 8,228 Utilidad neta después de impuestos, por dicha venta 15,972 CÁLCULO DEL FLUJO DE EFECTIVO Importe de la venta de máquina, en el año 5 30,000 8,228 Menos: desembolso por el impuesto Flujo neto de efectivo a recibir en el año 5 21,772
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Apoyos del flujo de efectivo de las inversiones
CÁLCULO DE LA INVERSIÓN EN CAPITAL NETO EN TRAAJO Porcentaje de inversión en capital en trabajo: 0.1 de las ventas A ñ o 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Las ventas son: 100,000 163,200 249,696 212,242 129,892 Inversión en capital en trabajo 10,000 10,000 16,320 24,970 21,224 Desembolso en capital en trabajo ‐10,000 0 ‐6,320 ‐8,650 3,745 21,224

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Flujo de efectivo total del proyecto
CÁLCULO DEL FLUJO DE EFECTIVO TOTAL DEL PROYECTO A ñ o 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Flujo de efectivo de operación 39,800 60,512 75,495 56,143 Más: flujo de efec de inversiones ‐260,000 0 ‐6,320 ‐8,650 3,745 GRAN TOTAL DEL FLUJO DE EFECTIVO‐260,000 39,800 54,192 66,846 59,889
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Descontando los flujos de efectivo al 10 %
Año 5 31,660 192,996 224,656
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DESCONTANDO LOS FLUJOS DE EFECTIVO TOTALES DEL PROYECTO A UNA TASA DE DESCUENTO DEL 10 % Tasa de descuento 0.1 Flujo de Factor de Valor A ñ o Efectivo descuen Presente 0 ‐260,000 1 ‐260,000 1 39,800 0.90909 36,182 2 54,192 0.82645 44,787 3 66,846 0.75131 50,222 4 59,889 0.68301 40,905 5 224,656 0.62092 139,494 VALOR PRESENTE NETO…….. 51,590
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