1. Explique en qué consiste la valoración de empresas
La valoración de empresas busca la cuantificación, en una unidad de medida homogénea (unidades monetarias), de los elementos que forman el patrimonio de la empresa, de su actividad, de su potencialidad y otras características destacables.
El proceso de valoración obliga a la investigación de las cualidades económicas más importantes de los bienes objeto de valoración que coincidan a pueden condicionar su valor.
Por su parte, Jaensch (1996), pionero en el campo de la valoración de empresas, considera que, en el caso de las empresas, la valoración es un sustituto del mecanismo del mercado que para ellos como tales no existe y cuyo objeto es acotar los límites del precio, dentro del cual las empresas pueden transaccionarse .

2. Señale y explique de manera detallada los métodos que se usa para determinar el valor de una empresa
La valoración de una empresa es un ejercicio de sentido común que requiere unos pocos conocimientos técnicos y mejora con la experiencia. Ambos (sentido común y conocimientos técnicos) son necesarios para no perder de vista: ¿Qué se está haciendo?, ¿Por qué se está haciendo una valoración de determinada manera? Y ¿Para qué se está haciendo la valoración?
Casi todos los errores en valoración se deben a no contestar adecuadamente de alguna de estas preguntas, esto es, a falta de conocimiento o a falta de sentido común (o la falta de ambos).
Los métodos de valoración se pueden clasificar en seis grupos:
BALANCE:
* Valor contable * Valor contable ajustado * Valor de liquidación * Valor sustancial * Activo neto real

CUENTA DE RESULTADOS:
Múltiplos de: * Beneficio: PER * Ventas * Ebitda * Otros múltiplos

MIXTOS (Goodwill): * Clásico * Unión de expertos * Contables europeos * Renta abreviada * Otros

DESCUENTOS DE FLUJOS * Free cash flow * Cash flow acciones * Dividendos * Capital cash flow * APV

CREACION DE VALOR * EVA * Beneficio Económico * Cash value added * CFROI

OPCIONES * Black y Scholes * Opción de invertir * Ampliar el proyecto * Aplazar la inversión * Usos alternativos

1. Métodos basados en el balance (Valor patrimonial)
Estos métodos tratan de determinar el valor de la empresa a través de la estimación del valor de su patrimonio. Se trata de métodos tradicionalmente utilizados que consideran que el valor de una empresa radica fundamentalmente en su balance o en sus activos. Proporcionan el valor desde una perspectiva estática que, por tanto, no tiene en cuenta la posible evolución futura de la empresa, el valor temporal de dinero ni otros factores que también le afectan como pueden ser: la situación del sector, problemas de recursos humanos, de organización, contratos, etc. que no se ven reflejados en los estados contables.
Entre estos métodos podemos mencionar los siguientes: valor contable, valor contable ajustado, valor de liquidación y valor sustancial. Solo el valor de liquidación tiene lógica, porque responde a la siguiente pregunta: ¿Cuánto dinero se obtendrá por las acciones si se liquidara la empresa? 2.1. Valor contable
El valor contable de las acciones (también llamado valor en libros, patrimonio neto o fondos propios de la empresa) es el valor de los recursos propios que figuran en el balance (capital y reservas). Esta cantidad es también la diferencia entre el activo total y el pasivo exigible.
Supongamos una empresa cuyo balance es el que se refleja en la Tabla 1. El valor contable o valor en libros de las acciones (capital más reservas) es 80 millones de euros. También se puede calcular como la diferencia entre el activo total (160) y el pasivo exigible (40+10+30), es decir 80 millones.
Este valor tiene el problema de su propia definición: la contabilidad nos relata una versión de la historia de la empresa (los criterios contables están sujetos a mucha subjetividad), mientras que el valor de las acciones depende de las expectativas. Por ello, prácticamente nunca el valor contable coincide con el valor “de mercado”.

2.2. Valor contable ajustado o valor del activo neto real
Este método trata de salvar el inconveniente que se supone la aplicación de críticos exclusivamente contables en la valoración, pero solo lo consigue parcialmente.
Cuando los valores de los activos y pasivos se ajustan a su valor de mercado, se obtiene el patrimonio neto ajustado. Continuando con el ejemplo de la Tabla 1. analizamos algunas partidas del balance de forma individual para ajustarlas a su valor aproximado. Por ejemplo, si consideramos que: * Los deudores incluyen 2 millones de euros de deuda incobrable, esta partida debería figurar por un valor de 8 millones. * Los inventarios, después de descontar partidas obsoletas sin valor y de revalorizar las restantes a su valor de mercado, representan un valor de 52 millones de euros. * Los activos fijos (terrenos, edificios y maquinaria) tienen un valor, según un experto, de 150 millones de euros. * El valor contable de las deudas a proveedores, bancos y a largo plazo es igual a su valor de mercado.
El balance ajustado seria el que se presenta en la Tabla 2. El valor contables ajustado es de 135 millones: activo total (215), menos pasivo exigible (80). En este caso, el valor contable ajustado supera en 55 millones al valor contable.

2.3. Valor de liquidación

Es el valor de una empresa en el caso de que se proceda a su liquidación, es decir, se vendan sus activos y se cancelen sus deudas. Este valor se calcula deduciendo del patrimonio neto ajustado a los gastos de liquidación del negocio (indemnizaciones a empleados, gastos fiscales y otros gastos propios de la liquidación).
A partir del ejemplo de la Tabla 2, si los gastos de indemnización a empleados y todos los demás gastos asociados a la liquidación de la empresa fuesen 60 millones, el valor de liquidación de las acciones seria de 75 millones (135-60).

Lógicamente, a utilidad de este método está registrada a una situación muy correcta, como es la compra de la empresa con el fin de liquidarla posteriormente. Pero siempre representa el valor mínimo de la empresa, ya que normalmente el valor de una empresa suponiendo su continuidad es superior a su valor de liquidación.

2.4. Valor sustancial
El valor sustancial representa la inversión que debería efectuarse para constituir una empresa en idénticas condiciones a la que se está valorando. También puede definirse como el valor de reposición de los activos, bajo el supuesto de continuidad de la empresa, por oposición al valor de liquidación. Normalmente no se incluye en el valor sustancial aquellos bienes que nos sirven para la explotación (terrenos no utilizados, participaciones en otras empresa, etc.).
Se suelen distinguir tres clases de valor sustancial: * Valor sustancial bruto: es el valor del activo a precio de mercado. * Valor sustancial neto o activo neto corregido: es el valor sustancial bruto menos el pasivo exigible. También se conoce como patrimonio neto ajustado. * El valor sustancial bruto reducido: es el valor sustancial bruto reducido solo por el valor de la deuda sin coste.

2.5. Valor contable o valor de mercado
En general, el valor contable de las acciones tiene poco que ver con el valor de mercado. Este hecho puede observarse en la Tabla 3, que muestra el cociente cotización/valor contable (P/VC) de varias empresas españolas y de algunas bolsas internacionales en septiembre de 1992 y en agosto de 2003.

2. Métodos basados en la cuenta de resultados

A diferencia de los anteriores, estos métodos se basan en la cuenta de resultados de la empresa. Tratan de determinar el valor de la empresa a través de la magnitud de los beneficios, de las ventas o de otro indicador. Así, por ejemplo, es frecuente hacer valorizaciones rápidas de empresas cementeras multiplicando su capacidad productiva anual (o sus ventas) en toneladas por un coeficiente (múltiplo). También es frecuente valorar empresas estacionamientos de automóviles multiplicando el número de plazas por un múltiplo y valorar empresas de seguros multiplicando el volumen anual de primas por un múltiplo. En esta categoría se incluyen los métodos basados en el PER: según este método, el precio de la acción es el múltiplo del beneficio.

3.6. Valor de los beneficios. PER
Según este método, el valor de las acciones se obtiene multiplicando el beneficio neto anual por un coeficiente denominado PER (iniciales de Price earnings ratio) es decir:
Valor de las acciones = PER x beneficio 3.7. Valor de los dividendos
Los dividendos son los pagos periódicos a los accionistas y constituyen, en la mayoría de los casos, el único flujo periódico que reciben las acciones.
Según este método, el valor de una acción es el valor actual de los dividendos que esperamos obtener de ella. Para el caso de perpetuidad, esto es, una empresa de la que se esperan dividendos constantes todos los años, este valor puede expresarse así:
Valor de la acción = DPA / Ke
Siendo: DPA : dividendo por acción repartido por la empresa y Ke = rentabilidad exigida a las acciones. 3.8. Múltiplo de las ventas
Este método de valoración, empleado en algunos sectores con cierta frecuencia, consiste en calcular el valor de una empresa multiplicando sus ventas por un número. Por ejemplo, una oficina de farmacia se valora con frecuencia multiplicando sus ventas anuales por dos o por otro número, según la coyuntura del mercado. También es habitual valorar una planta embotelladora de refrescos multiplicando sus ventas en litros por 500 o por otro número, según la coyuntura del mercado. 3.9. Otros múltiplos
Además del PER y la ratio precio/ventas, algunos de los múltiplos que se utilizan con frecuencia son: * Valor de la empresa/beneficio antes de intereses e impuestos (BAIT). * Valor de la empresa/beneficio antes de amortización, intereses e impuestos (EBITDA). * Valor de la empresa/cahs flow operativo. * Valor de las acciones/valor contable.
Es evidente que para valorar una empresa utilizando los múltiplos, es preciso utilizar múltiplos de empresas comparables.

3. Métodos mixtos, basados en el fondo de comercio o goodwill
En el fondo de comercio es, en general, el valor que tiene la empresa por encima de su valor que tiene la empresa por encima de su valor contable o por encima del valor contable ajustado. En el fondo de comercio pretende representar el valor de los elementos inmateriales de la empresa, muchas veces no aparece reflejado en el balance pero que, sin embrago, aporta un ventaja respecto a otras empresas del sector (calidad de la cartera de clientes, liderazgo sectorial, marcas, alianzas estratégicas, etc.) y es, por tanto, un valor a añadir al activo neto si se quiere efectuar una valoración correcta. El problema surge al tratar de determinar su valor, ya que no existe unanimidad metodológica para su cálculo. Algunas formas de valoración del fondo de comercio dan lugar a los diversos procedimientos de valoración que se describe en este apartado.
En estos métodos parten de un punto de vista mixto: por un lado, realizan una valoración estática de los activos de la empresa y, por otro, añaden cierta dinamicidad a dicha valoración porque tratan de cuantificar el valor que generará la empresa en el futuro. A grandes rasgos; se trata de métodos cuyo objetivo es la determinación del valor de la empresa a través de la estimación del valor conjunto de su patrimonio más una plusvalía resultante del valor de sus beneficios futuros: comienzan con la valoración de los activos de la empresa y luego le suman una cantidad relacionada con los beneficios futuros.

4. Métodos basados en el descuento de flujos fondos (cash flows)
Tratan de determinar el valor de la empresa a través de la estimación de los flujos de dinero- cash flows- que generara en el futuro, para luego descontarlos a una tasa apropiada según el riesgo de dichos flujos.
Los métodos mixtos descritos han sido muy utilizados en el pasado. Sin embargo, cada vez se emplean menos y se puede decir que en la actualidad, en general, se recurre a la utilización el método del descuento de los flujos de fondos porque constituye el único método de valoración conceptualmente correcto. En estos métodos se considera a la empresa como un ente generador de flujos de fondos, y para obtener el valor de la empresa se calcula el valor actual de dichos flujos utilizando una tasa de descuento apropiada. El valor de las acciones de una empresa –suponiendo su continuidad- proviene de su capacidad para generar dinero (flujos) para los propietarios de las acciones. Por consiguiente, el método más apropiado para valorar una empresa es descontar los flujos de fondos futuros esperados.
Y solo es por mencionar algunos métodos que las empresas suelen usar para determinar cuál es el valor que tiene sus respectivas empresas.

REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS * IESE Business School – Universidad de Navarra
Avda. Pearson, 21 – 08034 Barcelona, España. * Valoración de Empresas: Teoría y casos prácticos, R. Villa Pérez Alonso-R. Alonso Sebastián * Métodos de Valoración de empresas, Pablo Fernández.