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证券研究报告 互联网—B2B 电子商务 2013 年 1 月 18 日

上海钢联（300226）

广告下滑效应仍在体现

传媒与互联网行业首席分析师：刘佳宁 SAC 执业证书编号： S0850512100001

ljn8634@htsec.com
0755-82764281 传媒与互联网行业分析师：白洋 SAC 执业证书编号： S0850512070001

baiyang@htsec.com
021-23219646 联系人：薛婷婷 2013 年 1 月 17 日收盘于：14.1 元 6 个月目标价区间：15.0-17.3 元

xtt6218@htsec.com
021-23219775

公司 2013 年 1 月 18 日发布业绩公告，预计 2012 年净利润同比下滑 5-15%，合 EPS 约 0.41-0.46 元。 在公司三季报中，已提及“行业的低迷状态对公司的负面影响在报告期内持续存在并有所加剧，公司的网页链接服务收入 大幅减少” ，虽钢价自去年 12 月以来出现一波明显的反弹，但传导公司业绩尚无如此畅通迅速，故本预告应符合市场预 期。从本次公告的信息中可看出，Q4 来自经营的净利润水平在 450-850 万之间，虽然较 Q3 回暖，但同比仍下滑。  2013 年展望

数据业务，主要是数据终端业务，2012 年下半年开始销售但尚未放量，2013 年其销售工作将全面展开。 钢贸融资业务，在外界的质疑中公司新业务推进顺利，钢贸融资服务的利润率并不高、考虑到自有资金的机会成本后就 更低，但对于公司探索新业务模式是一个很大的促进，相当于公司利用投入资金的成本顺利培育了一个新业务团队。在经 历了一年多对模式的探索后逐渐步入正轨，预计自有资金部分的利润率会有所提升；同时，预计今年公司将开始采用外部 信贷资金，2013 年的业务量可能较 2012 年翻倍。 广告业务，依旧有压力，一方面源于原有主力钢贸商活跃度降低，另一方面公司的收入是递延制。



盈利预测与投资建议

下调公司 2012、2013 和 2014 年盈利预测分别至 0.44、0.50 和 0.69 元，对应 2012、2013 年动态估值分别为 32 和 28 倍，我们仍维持对公司“买入”的评级，按照 2013 年 30 倍、2014 年 25 倍，目标价区间 15.0-17.3 元。长期看，公司 布局的一些新业务是有可能将现有业务规模扩大数倍的，无论近年来行情如何，公司仍维持了人员、业务线的扩张计划， 我们可以看到新业务的步步推进，这也是我们所一直强调的推荐理由；短期看，公司由于新业务尚小、在钢铁领域又绝对 领先，受周期行业波动影响，近期的估值水平会因为周期的影响而显得较高，但这种具有迷惑性的“高估值”并不应该是 我们看空公司的理由，周期若好转则能迅速消化这部分估值压力。



主要风险：钢贸行业景气度持续低迷对广告存在的负面影响超预期；数据终端、钢贸融资服务拓展进度；公司搬迁 办公地址后带来新的额外成本费用压力。

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表 1 上海钢联利润表预测（万元）
2008 一、营业收入 减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加：投资净收益 二、营业利润 加:营业外收入 减:营业外支出 三、利润总额 减:所得税费用 四、净利润 归属于母公司所有者的净利润 少数股东损益 每股收益（元） 8318 2144 431 2380 1871 20 17 -1 1455 296 1 1750 362 1388 1475 -88 0.18 2009 11065 2713 566 3389 2645 21 10 88 1809 496 7 2297 365 1932 1966 -34 0.25 2010 16073 4341 829 4506 3672 -20 1 -20 2724 405 13 3116 437 2679 2698 -19 0.34 2011 35004 19043 1022 6461 4492 17 17 0 3952 747 5 4694 678 4016 3864 152 0.48 2012E 84912 67619 1044 7464 5188 -135 1 -10 3720 750 8 4462 669 3793 3501 292 0.44 2013E 180902 159411 1212 9009 6512 541 1 30 4245 950 8 5187 778 4409 3990 419 0.50 2014E

2

247318 219938 1533 10412 7543 1846 42 100 6103 900 8 6995 1049 5946 5530 416 0.69

资料来源：公司招股说明书，2011 年年报，2012 年三季报，海通证券研究所 注：每股收益均按照当前 8000 万股本计算。

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分析师声明
刘佳宁：互联网与传媒行业 白洋：互联网与传媒行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息 均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点， 结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

分析师负责的股票研究范围
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投资评级说明
1. 投资评级的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较 标准， 报告发布日后 6 个月内的公司股价 （或 行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的 涨跌幅为基准； 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行 业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 跌幅。 行业投资评级 股票投资评级 类别 评级 买入 增持 中性 减持 卖出 增持 中性 减持 说明 个股相对大盘涨幅在 15%以上； 个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5% 之间； 行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。

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