Análisis Balanza de Pagos de Chile: de un tipo de cambio fijo a uno flotante.

A través de este análisis se muestra la evolución del peso chileno con respecto al dólar americano. Pese a que la mayoría de los países tienen regímenes cambiarios fijos, en la última década un creciente número de economías como Brasil, Chile, Israel y Polonia entre otros, han adoptado regímenes flexibles.

Introducción
“La medición de todas las transacciones económicas internacionales entre los residentes de un país y los residentes extranjeros se llama balanza de pagos” (Eiteman, 2011, p.78). La balanza de pagos es un indicador importante de presión sobre el tipo de cambio de un país y por consiguiente, del potencial para que una empresa que comercia o invierte en dicho país experimente pérdidas o ganancias por las fluctuaciones del tipo de cambio.
La balanza de pagos de un país puede tener impacto significativo en el nivel de su tipo de cambio y viceversa, dependiendo del régimen cambiario de dicho país. La relación entre la balanza de pagos y el tipo de cambio se puede ilustrar con la siguiente ecuación:

Saldo en cuenta corriente | | Saldo en cuenta de capital | | Saldo en cuenta financiera | | Saldo de Reservas | | Balanza de Pagos | | | | | | | | | | (X-M) | + | (CI-CO) | + | (FI-FO) | + | FXB | = | BP | | | | | | | | | |
X = Exportaciones de bienes y servicios
M = Importaciones de bienes o servicios
CI = Entradas de Capital
CO = Salidas de Capital
FI = Entradas Financieras
FO = Salidas Financieras
FXB = Reservas monetarias oficiales como divisas y oro

Países con tipo de cambio fijo: Bajo este régimen tiene la responsabilidad de garantizar que la Balanza de Pagos esté cerca de cero. Si la suma de las cuentas corrientes y de capital no se aproxima a cero, se espera que el gobierno intervenga en el mercado de divisas mediante la compra o venta de reservas de divisas oficiales.

Países con tipo de cambio flotante: Bajo este régimen el gobierno no tiene la responsabilidad de ajustar el tipo de cambio. La teoría dice que aunque no sumen cero las cuentas corriente y de capital, los saldos en estas cuentas modifican automáticamente el tipo de cambio en la dirección necesaria.

En un régimen cambiario flotante o flexible, el banco central no está comprometido con ninguna paridad cambiaria en particular. Si una expansión del gasto lograra aumentar el nivel del empleo, de ingreso y de la demanda monetaria, habría una presión hacia arriba sobre las tasas de interés que, a su vez, apreciaría la moneda. “Una moneda más fuerte reduce el ingreso y la demanda agregada al reducir las exportaciones netas, lo que luego contrarresta los efectos del estímulo inicial sobre las tasas de interés. Dado que en equilibrio no puede haber presión hacia arriba sobre la tasa de interés ni sobre el tipo de cambio, al impacto, este último debe apreciarse lo suficiente como para descartar cualquier cambio en el nivel de demanda agregada, producción y demanda monetaria” (Corsetti, 2011). Por lo tanto, una expansión del gasto de gobierno provoca exclusivamente una apreciación nominal y real, y una composición diferente de la demanda final, con más demanda pública y menos exportaciones.

Flotaciones administradas: Dependen de las condiciones de mercado para la determinación del tipo de cambio. La medida principal que adoptan estos gobiernos es cambiar las tasas de interés relativas, un país que desee defender su moneda puede decidir aumentar las tasas de interés domésticas para atraer capital del exterior y de esta forma crear demanda adicional en el mercado para la moneda doméstica.
Tipo de Cambio
El tipo de cambio fijo, que relaciona el valor de una moneda con otra moneda extranjera fuerte por ejemplo el dólar o el euro, presenta muchas ventajas especialmente para los países en desarrollo y su política económica. En este tipo de régimen cambiario son menores, en general, las tasas de inflación. Sin embargo, los países con tipo de cambio fijo son más vulnerables a las crisis cambiarias que aquellos países con regímenes cambiarios más flexibles. Menciona Duttagupta (2006) que se ha observado que a medida en que las economías maduran y estrechan relaciones con los mercados financieros internacionales, las ventajas de un tipo de cambio flexible parecen ser de mayor beneficio para su economía.
Si bien muchos países todavía aplican tipos de cambio fijos u otras formas de regímenes cambiarios con paridad respecto a una o más monedas extranjeras, en el transcurso de la década pasada un número creciente de países adoptaron mecanismos más flexibles, entre ellos, Brasil, Chile, Israel y Polonia. Algunos de estos países han llevado a cabo la transición de un tipo de cambio fijo a uno flexible en forma gradual y ordenada, adoptando diversos regímenes cambiarios intermedios, tales como las paridades flexibles, las bandas horizontales y móviles y la flotación regulada, antes de permitir que la moneda flote libremente
Menciona Karacadag (2004), que en la mayoría de las economías en desarrollo y de mercados emergentes el mercado cambiario es poco profundo e ineficiente, en parte porque depende en gran medida de la reglamentación cambiaria. Asimismo, la rigidez del tipo de cambio frena su desarrollo porque los agentes de mercado tienen menos incentivos para formarse una opinión de la tendencia del tipo de cambio, tomar posiciones, o controlar el riesgo. Además, en un régimen fijo el banco central suele ser un agente en el mercado por necesidad, lo cual frena la actividad interbancaria.
Para mejorar la eficiencia de los mercados cambiarios la primer medida que se debe de aplicar es permitir un cierto grado de flexibilidad. Las fluctuaciones en el tipo de cambio crean rápidamente incentivos para que los agentes del mercado recopilen información, se forme opiniones, asignen precios a las divisas y controlen el riesgo cambiario.
En el transcurso de su historia, Chile ha pasado de estar en un sistema de bandas en la que se trató de mantener un tipo de cambio real, es decir, con un valor fijo o una tasa de cambio prestablecida. Sin embargo, este tipo de sistemas suelen afectar a economías pequeñas como la chilena. Por lo anterior, en septiembre de 1999 el Banco Central adoptó un régimen de flotación.
Este sistema de flotación ha permitido que la política monetaria pueda cumplir el objetivo de mantener una inflación moderada. El tipo de cambio es el que absorbe los golpes externos de la economía, en lugar de que la tasa de interés y el PIB se ajusten bruscamente a los cambios macroeconómicos, el tipo de cambio hace el ajuste más eficiente. En un régimen flexible (Karacadag, 2004), la intervención del Banco Central es discrecional para corregir desajustes, tranquilizar a los mercados, acumular reservas y proporcionar divisas.
A continuación se muestra una tabla del tipo de cambio histórico entre el peso chileno y el dólar americano de los últimos 20 años (Gráfico I):
Al día de hoy un dólar americano equivale a $553 pesos chilenos, a lo largo de la historia se ha visto la fluctuación cambiaria entre los $400 y $700 pesos. En la gráfica se pueden observar tres picos en los que se disparó el tipo de cambio del peso chileno con respecto al dólar. En los últimos 20 años Chile ha vivido importantes cambios de política económica y ha tenido que soportar tres golpes en su economía: las crisis asiática y rusa de 1997-98, el auge del precio de las materias primas en 2004-2008, y la crisis financiera internacional que se desencadenó con la quiebra de Lehman Brothers en septiembre de 2008.
Gráfico I.

Fuente: Bloomberg
Fuente: Bloomberg

La historia económica de Chile
El Banco Central de Chile (Massad, 1999) presenta la historia de la economía chilena en un análisis que abarca los periodos de 1931-32, 1975, 1981-82, y 1997-99, cuyos detonantes principales se encuentran en los mercados internacionales: Periodo | Sucesos importantes | 1931-1932 | - La crisis económica y política desencadenada por la Gran Depresión se manifestó como una caída violenta de la demanda por su principal producto de exportación, el salitre.- Se produce una secuencia de quiebras bancarias internacionales y caídas en las bolsas de valores que terminan por detonar la más grande crisis económica global.- La mantención del patrón oro que había sido adoptado en 1925 (aun cuando la mayoría de las economías en crisis habían abandonado el patrón oro) y la extrema sensibilidad de la economía chilena a los cambios en volúmenes y precios de los mercados de sus exportaciones y de capitales internacionales.- El resultado fue que a la contracción fenomenal de las exportaciones se sumó una deflación, para generar una caída del PIB real de alrededor de 45% entre 1929 y 1932.- . El Banco Central se decidió por el abandono del patrón oro en ese último año y durante los siguientes la moneda sufrió una fuerte devaluación real. - En el curso de la Segunda Guerra Mundial, Chile fue el país que más sufrió en el mundo como consecuencia de la crisis, con una caída del 45% de su producto nacional.- La crisis económica y política desencadenada por la Gran Depresión dejo como lección principal que las políticas que parecían adecuadas en 1925, no lo eran en 1930. | 1973-1974 | - En 1973 Chile se encontró en una grave crisis política económica que incluía hiperinflación, recesión, desempleo y un gran déficit fiscal.- En 1974 se producen dramáticas alzas en el precio del petróleo, generando una caída en el crecimiento mundial y una generalización del problema inflacionario, situación a la que se le llamo estagflación. - Como resultado de una combinación insostenible de políticas, los avances en el control de la inflación resultaron ser efímeros.- . Se quiebra el tejido institucional que sostenía la democracia y, se da inicio a una fase de devaluaciones substanciales en un marco de convergencia para los diversos tipos de cambio existentes.- Como resultado de esta crisis y de los pocos avances en la reducción de la inflación, se introdujo uno de los más agresivos planes de estabilización que se han implementado en la historia de Chile.- . Se llevaron a cabo reducciones masivas del gasto público, alzas de impuestos, y una política monetaria restrictiva con una importante devaluación real del peso. | 1981-1982 | - Desde 1979, año en que se adoptó una política de tipo de cambio fijo, en adelante, se tuvo la usual apreciación del tipo de cambio real que sigue al uso del tipo de cambio como ancla nominal en presencia de persistencia inflacionaria.- La tasa de interés internacional se eleva violentamente durante fines de 1980 y principios de 1981. - La elevada iliquidez de los mercados internacionales detona una situación de extrema iliquidez en los países latinoamericanos. - En junio de 1982, enfrentado a las elevadas tasas de desempleo y al gran déficit de balanza de pagos, el Banco Central decide devaluar el tipo de cambio, renunciando a la política anti-inflacionaria de tipo de cambio fijo.- Como resultado de la crisis y del retraso cambiario, el país perdió una enorme cantidad de reservas y finalizó su período de tipo de cambio fijo con una devaluación nominal de 94% en nueve meses, y el PIB cayó 19.6% en 1982-83.- Rescatar el sistema financiero implicó usar recursos equivalentes a 1/3 del PIB de la época, la cual fue una lección que se aprendió y han sido aplicadas en leyes de bancos desde 1986 y 1997. | 1997-1999 | - La crisis asiática es una más de las crisis externas que afectaron a Chile, la cual causó una caída generalizada en los precios de los productos básicos extendiéndose hasta los mercados emergentes. - Las restricciones de financiamiento generadas por las crisis asiática y rusa, empezaron a hacer insostenible la política macroeconómica que se venía siguiendo desde la adopción del Plan Real. (Capacidad de Brasil de disminuir su déficit fiscal).- Las caídas de los precios de los principales productos de exportación se sumaron a importantes restricciones en el acceso a los flujos voluntarios de capital.- Las restricciones se deben tanto a la disminución de los mercados emergentes en las carteras de los inversionistas internacionales, como a la disminución en la liquidez de dichos inversionistas debido a las pérdidas asumidas en el Este Asiático, Rusia y Brasil.- El Banco Central da inicio a una fase de política monetaria restrictiva elevando las tasas de interés desde 6.5% en enero de 1998 y a 8.5% en febrero.- En junio de 1998 el BC inicio la emisión de pagarés reajustables en dólares, disminuyó el encaje de influjos de capital a 10%, y modificó la banda cambiaria entregando límites claros y acotados para las fluctuaciones del tipo de cambio. |
Balanza de Pagos
Según lo establecido por el Fondo Monetario Internacional (IMF), la Balanza de Pagos de un país resume las transacciones de residentes y no residentes de un país en un tiempo determinado, es decir, que resume las transacciones que realiza una economía con el resto del mundo. Dichas transacciones son registradas por los bancos centrales de los países para la generación de la Balanza y ésta siempre debe estar equilibrada entre los pagos al extranjero y los ingresos del extranjero (Herrarte, 2004). La Balanza de Pagos se puede dividir en tres sub-balanzas que son: por Cuenta Corriente, de Capital y Financiera. La cuenta corriente se refiere los flujos de bienes, servicios, ingresos primarios e ingreso secundario entre residentes y no residentes. La cuenta de capital se refiere a asientos de activos no financieros no producidos y transferencias de capital entre residentes y no residentes. Mientras que la cuenta financiera se refiere a la disposición neta de activos y pasivos financieros. (IMF, 2007) Aunque la Balanza de Pago debe estar cuadrada, en la práctica pueden ocurrir imperfecciones en la recolección de datos, por lo que se pueden generar desequilibrios que se denominan Errores y Omisiones. En el Gráfico II el IMF muestra una relación entre las cuentas nacionales e internacionales que ayudan a generar la Balanza de Pago.
Grafico II.

*Grafico del FMI. Recuperado de: http://www.imf.org/external/spanish/pubs/ft/bop/2007/bopman6s.pdf
La siguiente Gráfica muestra un resumen de los Saldos de la Balanza de Pagos de Chile para los Años 2003 al 2013. Se puede observar que su Balanza puede variar mucho de un año a otro. Los primeros dos años del periodo Chile contaban con un déficit en su Balanza del cual se pudo recuperar y generar un superávit en los siguientes dos años. Se puede observar como en el año 2011 Chile llegó a su máximo superávit en la década con un saldo de $14,190 millones de dólares a su favor. Según el Banco de Chile, el superávit se debió mayormente a: “cambio metodológico respecto del momento de medición de los envíos de cobre y reestimaciones de acuerdo con la llegada de IVV. Esto último corresponde a variaciones en productos que se venden bajo modalidad “no a firme”, en que las cifras iníciales se informan a precios provisorios, quedando consignados los valores definitivos posteriormente en los IVV. Por ese motivo, las cifras de balanza de pagos registran de manera preliminar los precios inicialmente declarados, efectuándose en conjunto, en los casos más importantes, estimaciones de los valores definitivos.”
Gráfica III.

*Elaborada con información del Banco Central de Chile

Análisis de Balanza de Pago vs. Tipo de Cambio
Para el análisis de la Balanza de Pagos con respecto al Tipo de cambio, a continuación se muestran graficas que definen el comportamiento del Tipo de Cambio comparado con el comportamiento de diferentes cuentas o variables de la Balanza de Pagos en un periodo de tiempo con el fin de definir si existe relación entre los movimientos entre dichas variables. Las variables a analizar son las Reservas Internacionales, Deuda Externa, Cuenta Corriente, Cuenta Financiera e Inversión Internacional. La información de las variables se adquirió directamente del Banco Central de Chile, mientras que la información sobre el tipo de cambio Peso chileno/dólar se obtuvo desde Bloomberg. El rango de tiempo analizado es del año 2003 al 2013.
Como se puede apreciar en la Gráfica IV, se aprecia que cuando el tipo de cambio disminuye la reserva internacional aumenta. Esto puede ser debido a que cuando el peso chileno se aprecia entonces las reservas aumentan su valor, entre más barato el dólar más se puede invertir en él. Como ejemplo se puede ver que entre los años 1995 y 1996, en el gráfico de tipo de cambio se aprecia un ligero descenso, mientras que en el gráfico de reservas internacionales se tiene un aumento en el año 1996. También se puede apreciar el efecto contrario a partir del año 2009 al 2013, en donde el tipo de cambio ha generado una tendencia a la baja, mientras las reservas aumentas. Esto puede ser debido a una recuperación de la crisis financiera global del año 2008, donde se puede ver que el tipo de cambio sufrió una alta en los tipos de cambio.
Gráfica IV.

En el análisis de la deuda externa contra el tipo de cambio, podemos observar que la deuda externa mantiene un movimiento en ascenso, mientras que el cambio en el tipo de cambio es variable. Sin embargo, se puede apreciar que el tipo de cambio comenzó a descender a partir del año 2008 y la deuda externa comenzó a subir. Debido a que la moneda se aprecia, el préstamo cobra más valor porque cuesta más barato el dólar entonces es mayor su valor por el peso chileno.
Gráfica V.

En la gráfica VI, podemos observar que cuando el baja el tipo de cambio, la cuenta corriente aumenta. Esto se debe a que si el tipo de cambio es menor entonces se importa más de lo que se exporta y viceversa. Se puede observar en la gráfica como los cambios en los años 2009 y 2010 muestran este comportamiento, mientras que el tipo de cambio bajaba, la cuenta corriente aumentaba. Por lo tanto, se puede decir que el cambio en la cuenta corriente es inversamente proporcional cambio en el tipo de cambio. Aunque también se puede observar en los primeros años graficados el cambio en la cuenta corriente era constante, mientras que el tipo de cambio presento ligeros cambios, esto puede deberse a el cambio en el tipo de cambio se movía de manera constante o que no hubo relación entre ambos.
Gráfica VI.

En la siguiente grafica se observa el comportamiento de la cuenta financiera contra el tipo de cambio. Se puede observar que la cuenta financiera tiene un movimiento muy variable al igual que el tipo de cambio. Pero podemos observar que en el mayor aumento de cuenta financiera en el 2010, en la gráfica de tipo de cambio tiene una disminución. Por lo tanto se aprecia el peso chileno y hay mayor inversión financiera.
Gráfica VII

La inversión internacional se puede observar en la siguiente gráfica contra su comparación del comportamiento del tipo de cambio peso chileno/dólar. Se puede observar que en los primeros años la tendencia del tipo de cambio es en aumento al igual que la de la inversión, aunque la inversión es bastante inconstante, ya que sube y baja de manera dramática. A partir del año 2007, ambas graficas se ven en descenso. Por lo tanto, se podría decir que si se aprecia la moneda existe una mayor inversión internacional debido a que se considera como una señal positiva en cuanto a la economía del país, en el caso de Chile esto no ha pasado los últimos años.
Gráfica VIII

De acuerdo al análisis, se puede observar que Chile se ha mantenido estable en los últimos años a pesar las variaciones a en los últimos años 90. Sin embargo, ha aumentado su deuda, aumentado su importación a comparación de su exportación y disminuido la inversión extranjera lo cual no presenta buenas señales. Por otra parte, está bien respaldado debido a que su reserva va en aumento.
Conclusión
Para Chile, dadas sus características de economía pequeña, abierta al exterior y con una gran dotación de recursos naturales, la adopción de un régimen de flotación cambiaria es sin duda la elección más adecuada. La flexibilidad de este sistema evita costosos ajustes ante modificaciones en las condiciones externas e internas de la economía que requieran ajustes del tipo de cambio real. Un sistema de flotación, en conjunto con un sistema financiero sólido, evita las frecuentes crisis cambiarias, agravadas al transmitirse al sistema bancario, las cuales han afectado a muchas economías emergentes, y a las que Chile no ha sido inmune en el pasado. El conjunto de políticas macroeconómicas ha permitido acomodar los efectos de la depreciación real. Una política monetaria comprometida con una meta de inflación, junto a una política fiscal equilibrada, han limitado los costos inflacionarios de estos eventos.
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