MAESTRÍA EN GESTION DE LA ENERGIA
2010-1
MAGE10-1

|ASIGNATURA: |TEORÍA FINANCIERA Y COSTO DE CAPITAL |
|PROFESOR: |LUIS PIAZZON, PhD |
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|TÍTULO TRABAJO: |CASO: COMMUNICATION SATELLITE CORP. |

El presente trabajo ha sido realizado de acuerdo a los
Reglamentos de ESAN por:

|Luis Roberto Avendaño Delgado |1002224 |____________________ |
|Jesús Elías Muedas Aliaga |1002515 |____________________ |
|Juan Murillo Barrientos |1002955 |____________________ |
|Héctor Guerra Carrasco |1002207XXXX |____________________ |
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Surco, 25 de Noviembre del 2,011

¿Cuán riesgoso es una inversión en capital en COMSAT, comparado con una inversión en AT&T u otros valores?

Los riesgos de inversión en los inicios de COMSAT, es muy alta, debido a que no poseía garantías tangibles, inestabilidad en la proyección de sus flujos de ingresos futuros y los riesgos no previstos a los que el proyecto debería de enfrentarse.

Pero el éxito de sus primeras operaciones y su capacidad para mantener el servicio era excelente (mantenía material de repuesta en el suelo), logro que en 1975 dispusiera de material de apoyo para la totalidad de sus instalaciones en tierra; lo cual le permitió que de un servicio fiable y mayor a las expectativas planificadas.

Pero observando el anexo 9, podemos observar que la inversión en COMSAT es mas riesgosa que en AT&T, ya que en el periodo 1964 -1970 el beta de COMSAT es 1.69, y el beta de AT&T es 0.70, y su desviación estándar de la rentabilidad en ese mismo periodo es 11.2, mientras que la de AT&T es 4.3.

Su riesgo de inversión es similar a las de las 11 grandes líneas aéreas (considerando el mismo periodo).

Si se compara con otros valores como los de las 24 empresas de servicios Moody, 7 empresas de oleoductos, 14 grandes empresas de alimentación, los riesgos son altos, ya que los beta de estas empresas están muy por debajo del valor que la que tiene COMSAT

Su riesgo de inversión es similar al de las 33 empresas químicas, 20 grandes empresas de almacenes, 21 empresas de maquinas de oficina y las 11 grandes líneas aéreas.

Si observamos el anexo 5, se puede ver que el PER (ratio Precio- Ganancia de la acción) de AT&T es más estable que el PER de COMSAT, por tanto ese anexo nos indica que el riesgo de inversión en COMSAT es superior a la que se habría hecho en AT&T.

¿Qué tasa de retorno debería obtener la inversión en capital de COMSAT, en el periodo 1975 – 1980?

La tasa de retorno es ligada a los riesgos percibidos por el mercado y por los riesgos propios del negocio, y COMSAT identifico 6 tipos de riesgo: tecnológico, negocio, demanda, competitividad, regulación y político.

Por ello a partir de 1974 y en adelante si bien COMSAT solicito una tasa de retorno de 15%, mientras que para el regulador FCC esta debería estar en 9.42%
La tasa de retorno de 12% para COMSAT debería de ser la que Eugene F. Brigham determinó, con la información de 602 empresas industriales y 56 empresas de servicios públicos, ya que con ello esperaba demostrar que la rentabilidad esperada de los inversores en el futuro podría ser similar

¿Por qué métodos se puede estimar el costo de capital de COMSAT (o cualquier otra compañía)?
El costo de capital puede ser estimado por los siguientes métodos:

- CAPM que toma en cuenta la tasa libre de riesgo del lugar donde se desarrollara el proyecto o donde realizara sus actividades, pero no considera el riesgo sistemático.

- Descuento de flujos de fondos que incorporaba el modelo de crecimiento del dividendo, requiere de periodos largos de información, para eliminar sesgos o tendencias que pueden dar valores no ciertos.

- Retorno esperado mediante el beta sectorial, esta metodología se utiliza para determinar un costo de capital para negocios (mas aplicable en mercados emergentes) que no necesariamente cotizan en bolsa, es aplicable para situaciones donde el estado ha regular un sector determinado y no tiene una referencia, puede encontrar un costo de oportunidad a partir del análisis de sectores similares que tienen empresas que cotizan en bolsa, por ejemplo en la Bolsa de New York.

Este método propone lo siguiente: encontrar un costo de oportunidad promedio sectorial de empresas similares, que podrían ser en sectores como el de telecomunicaciones, para luego trasladar este costo de oportunidad a la empresas, a través del cómputo del riesgo país. Se trata pues de un método indirecto.

La gran ventaja de este método es que puede realizarse aún con empresas que no cotizan en bolsa, generando un ambiente regulatorio para sectores donde en el futuro participarán empresas que tendrán acciones en el mercado.

¿Son convincentes los argumentos del Staff? ¿Cuáles son las implicancias de sus análisis y recomendaciones para las partes involucradas y para empresas reguladas que recién se inician?

El equipo de la FCC refuto bien los argumentos de COMSAT referente a la rentabilidad equitativa es decir su costo de capital, especialmente, la que determino Brigham que no especifico si las empresas que tomo como referencia tenían un riesgo similar al de COMSAT

Otro aspecto que evaluó la FCC fuel la tasa de rentabilidad que podría obtener COMSAT con emisión de deuda, la cual era menor que la que consideraba únicamente con capital.
La FCC determino que las empresas reguladas como era el caso de COMSAT, deberían de tener una tasa que no perjudique la capacidad de la empresa ya sea para emitir capital adicional pero su vez esta tasa no debería ser tan lata que representaría una mayor carga de lo que es justo y razonable para el contribuyente o usuarios del servicio.

Es decir la implicancia es que la tasa de rentabilidad justa y razonable permite lograr un equilibrio entre inversor y consumidor, ya que la regulación no necesariamente asegura que la empresa regulada obtenga beneficios sostenibles.

COMSAT debió tener en cuentas que la estructura optima de capital es aquella combinación de Capital + Deuda que maximiza el valor de mercado de la empresa y por ende aumenta la riqueza de sus accionistas, por lo tanto esta estructura de capital debe ser capaz de minimizar el costo del capital (llámese tasa de rentabilidad)

¿Qué relación, si la hay, debería existir entre el costo estimado de capital de una firma y sus decisiones de inversión?

Las decisiones de inversión que una empresa realiza son fundamentalmente para el desarrollo del objeto social de la organización, y el costo estimado surge como un factor relevante en la evaluación que el inversionista realiza en los proyectos donde decidirá colocar fondo, buscando aquellas que tengan el menor riesgo y flujos lo más estables durante la vida del proyecto. A diferencia de un gerente financiero que toma decisiones de inversión en el corto plazo, el inversionista tiene la visión a largo plazo, especialmente en inversiones donde actúa empresas reguladas.

Otro aspecto en la relación costo de capital y decisión de inversión es que el aporta los fondos espera que el valor de mercado de la inversión permanezca inalterado.

Un aspecto importante según la teoría económica de la empresa es que solo se debe operar en el punto donde el ingreso marginal iguala al costo marginal, si aplicamos este principio a la decisión de inversión se puede afirmar que la tasa de rendimiento de la inversión actúa como el ingreso marginal, mientras que el costo marginal será el costo promedio ponderado de capital.

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