UNIVERSIDAD METROPOLITANA
CÁTEDRA: MACROECONOMÍA II

LA BALANZA DE PAGOS Y LAS CONDICIONES PARTICULARES DE LA VENEZOLANA

Caracas 22 de junio de 2009

En la mayoría de los casos, las condiciones económicas de una nación dependen mucho de lo que esté sucediendo con la economía mundial. Ésta se plasma en el Comercio Internacional, la Producción Global y las Finanzas Internacionales. A pesar que todas estas fuerzas atan sus economías con una economía mundial, el resultado no es siempre uniforme. Esto se puede comprobar al ver como el crecimiento económico de los países es bastante desigual, ya que algunos crecen rápidamente mientras que otros se vuelven más pobres. El manejo de lo que ocurre con las finanzas internacionales es básico, pues permite dilucidar la forma en que los sucesos internacionales afectarán a una empresa o nación y de esa manera tomar acciones para aprovechar las oportunidades y evitar lo dañino. Podemos nombrar algunos de los sucesos que afectan, como lo son las variaciones en los tipos cambiarios, tasas de interés, tasas inflacionarias y en valores de activos, que a su vez todos afectan de forma categórica la balanza de pagos. A través de este trabajo, se espera dar a conocer lo que es la balanza de pagos, su influencia en la economía venezolana. La balanza de pagos se puede definir como la relación entre la cantidad de dinero que un país gasta en el extranjero y la cantidad que ingresa de otras naciones. El concepto de balanza de pagos no sólo incluye el comercio de bienes y servicios, sino también el movimiento de otros capitales, como la ayuda al desarrollo, las inversiones extranjeras, los gastos militares y la amortización de la deuda pública. Las transacciones registradas en la balanza de pagos aparecen agrupadas en diferentes sub-balanzas, de acuerdo con el carácter que tengan. La diferencia entre ingresos y pagos de una determinada sub-balanza se denomina saldo de la misma. El saldo final de la balanza de pagos en su conjunto dependerá del régimen de tipo de cambio de la economía. En el caso de un sistema de flotación limpia la balanza de pagos siempre está equilibrada, esto es, tiene saldo cero. En cambio, cuando la economía se rige por un tipo de cambio fijo, el saldo es equivalente al cambio en las reservas netas del Banco Central. Es importante que las naciones estabilicen sus ingresos y gastos a largo plazo con el fin de mantener una economía estable, ya que, al igual que las personas, un país no puede estar eternamente en deuda. Una forma de corregir un déficit de balanza de pagos es mediante el aumento de las exportaciones y la disminución de las importaciones, y para lograr este objetivo normalmente es necesario el control gubernamental. Por ejemplo, un gobierno puede devaluar su moneda para lograr que los bienes nacionales sean más baratos fuera y de este modo hacer que las importaciones se vuelvan más caras en proporción. El término balanza de pagos puede también referirse al registro contable de todas las transacciones económicas internacionales realizadas por un país en un periodo de tiempo determinado, el cual es normalmente un año. La balanza de pagos está conformada por varios componentes o cuentas que son importantes conocer y entender. La primera que se puede destacar es la balanza en cuenta corriente. Ésta es la cuenta de la balanza de pagos que agrupa las transacciones por concepto de bienes, servicios, renta y transferencias corrientes que realiza un país con el resto del mundo. Su valor o resultado es la suma del saldo registrado en las balanzas comercial, de servicios, renta y transferencias unilaterales. A su vez, la cuenta corriente se subdivide en cuatro balanzas básicas: comercial (bienes), servicios, rentas y transferencias. La cuenta corriente representa los flujos reales en la economía. También está la balanza en cuenta corriente. Ésta es la cuenta de la balanza de pagos que agrupa las transacciones por concepto de bienes, servicios, renta y transferencias corrientes que realiza un país con el resto del mundo. Su valor o resultado es la suma del saldo registrado en las balanzas comercial, de servicios, renta y transferencias unilaterales. A su vez, la cuenta corriente se subdivide en cuatro balanzas básicas: comercial (bienes), servicios, rentas y transferencias. Luego se puede destacar la balanza comercial. Ésta es la cuenta de la balanza de pagos que permite establecer la comparación del valor de las importaciones y exportaciones de mercancías de un país en un determinado período de tiempo, generalmente un año. En la balanza comercial activa, el valor de las exportaciones supera al de las importaciones. Por el contrario, en la balanza comercial pasiva las importaciones son mayores que las exportaciones. Debido a que la balanza comercial no engloba todas las operaciones con el exterior (servicios, créditos, etc.) la simple observación de esa balanza no permite llegar a ninguna conclusión sobre la situación económica exterior de un país. Otra cuenta que la compone es la balanza de capital. Ésta es la cuenta que permite establecer la comparación de entradas y salidas de capital oro y otros metales preciosos durante un período de tiempo (generalmente un año), que un país posee en el extranjero y que ha recibido del exterior. A continuación se tiene la balanza de servicios. Ésta permite establecer la comparación del valor al cual ascienden, por un lado, los servicios prestados al extranjero y, por el otro, los servicios recibidos del exterior durante un período (generalmente un año). Comprende entre otros, los siguientes servicios: turismo y viajes, transportes, comunicaciones, construcción, seguros, servicios financieros, informáticos, culturales y recreativos, prestados a las empresas, personales, gubernamentales, royalties y rentas de la propiedad inmaterial. Un componente básico de la balanza de pagos es la balanza en cuenta financiera, ya que esta refleja los flujos de ingresos y egresos por concepto de inversiones extranjeras directas, cartera o portafolio y otras transacciones financieras como préstamos, depósitos y créditos comerciales, las cuales se registran en la sub-cuenta "Otra Inversión".

Las rentas son otro tema fundamental que se debe conocer. Éstas están compuestas por la cuenta de rentas. Los ingresos son las rentas percibidas por los propietarios de factores (trabajo o capital) empleados en el extranjero, mientras que los pagos son las rentas que enviamos a extranjeros propietarios de factores productivos (trabajo o capital) empleados en nuestro país. Las rentas del trabajo recogen la remuneración de trabajadores fronterizos, estaciónales y temporeros. Es una rúbrica en la que la información que se obtiene nunca será muy precisa ya que, además de que muchas pequeñas rentas no se declararán, parte del total de las rentas se gastará en el país de origen. También esta la cuenta de transferencias corrientes. Ésta asume las remesas de emigrantes, los impuestos, las prestaciones y cotizaciones a la seguridad social, donaciones destinadas a la adquisición de bienes de consumo, retribuciones a personal que presta servicios en el exterior en programas de ayuda, pensiones alimenticias, herencias, premios literarios, artísticos, científicos y otros, premios de los juegos de azar, cotizaciones a asociaciones benéficas, recreativas, culturales, científicas y deportivas, etc. Por último está la cuenta de variación de reservas, que es contrapartida del conjunto de las operaciones exteriores de los otros sectores. En general, es la principal contrapartida del conjunto de esas operaciones, contrapartida que el Banco ha de ofrecer necesariamente, mientras que la variación de las reservas es el resultado de decisiones propias ligadas a su política de gestión de sus activos y a las directrices del Banco Central. A continuación se hará un análisis a nivel de ecuaciones de las distintas cuentas que conforman a la balanza de pagos.
La Cuenta Corriente
Compuesta por: Transacciones de Bienes:
1. Exportaciones de Bienes (X1)
2. Importaciones de Bienes (M1)
X1 - M1 = Balanza de Bienes
Transacciones de Servicios: 3. Exportaciones de fletes, transporte y seguros. Exportaciones de servicios turísticos, dividendos, intereses y otros pagos recibidos del exterior. (X2) 4. Importaciones de fletes, transporte y seguros. Importaciones de servicios turísticos, dividendos, intereses y otros similares pagados al exterior. (M2)
X2 - M2 = Balanza de servicios y otras transacciones corrientes.
Balanza en Cuenta Corriente = (X1 - M1) + (X2 - M2) = X - M
La Cuenta de Capital
Compuesta por: Movimientos de capital a largo plazo:
5. Entradas de capital (EC1)
6. Salidas de capital (SC1)
EC - SC = Saldo en cuenta de capital a largo plazo. Movimientos de capital a corto plazo:
7. Entradas de capital de corto plazo (ECCP2)
8. Salidas de Capital de corto plazo (SCCP2)
ECCP - SCCP = Saldo en cuenta de capital a corto plazo. Balanza en Cuenta de Capital = (EC1 - SC1) + (ECCP2 - SCCP2) = EC - SC = Movimientos netos de capital
Partidas de Balance
Compuesta por:
Partidas de balance: Es igual a la balanza en cuenta corriente + la balanza en cuenta de capital con signo contrario por el cambio en las reservas internacionales netas. (X- M)+(EC - SC) con signo contrario = PB
Para finalizar
Total Balanza de Pagos:
(X-M) + (EC - SC) + PB = 0 Otro aspecto de la balanza de pagos que es importante resaltar, es el enfoque monetario de la misma. Se supone que los problemas de equilibrio externo son de naturaleza monetaria excesiva. Cualquiera que sea el déficit de la balanza de pagos, se genera una contratación de la actividad económica, un descenso en la renta y un descenso en las importaciones. Se dice que existe un nexo entre el déficit de la balanza de pagos y la intervención en el mercado de cambio y la oferta monetaria. Cuando se trata de interpretar los problemas de desequilibrio interno se denomina: enfoque monetario de la balanza de pagos. El pasivo de la autoridad monetaria es la base monetaria. Lo activos (divisas, oro y los derechos sobre otros bancos centrales o gobiernos) se denomina crédito interior. El FMI (Fondo Monetario Internacional) pregunta cuál es la cuantía del déficit que el país puede permitirse, y a continuación sugiere las políticas económicas adecuadas para que el déficit estimado no sea mayor. El objetivo se basa en disponer los préstamos y créditos del extranjero y en la posibilidad de acudir a las reservas existentes. Además la variación en la base monetaria tiene que ser suficiente para conseguir el aumento de la cantidad de dinero para satisfacer el incremento esperado en la demanda. Venezuela tiene como condición particular, a diferencia de algunos países latinoamericanos, el hecho de que las exportaciones venezolanas están concentradas fundamentalmente en el petróleo y sus derivados, representando más o menos el 78% del total de exportaciones venezolanas. Igualmente, tiene un alto componente de mineral de hierro y aluminio en el total de sus exportaciones. El alto contenido del petróleo y sus derivados significa que las exportaciones venezolanas (por ejemplo, a diferencia de las exportaciones mexicanas) tienen fluctuaciones fuertes (o sea, suben y bajan) en el tiempo como efecto de cambio en el precio internacional del petróleo. En efecto, en Venezuela, el total de exportaciones en 1980 llega a US$19.275MM. Luego pasan varios años (hasta 1996) donde el total de exportaciones no alcanza la cifra de 1980. Esta contracción del total exportaciones que se obtiene en Venezuela es contrario a la tendencia mundial, así como a la tendencia de las exportaciones de la mayoría de los países latinoamericanos, y a su vez muy similar al de los países del oriente medio que igualmente exportadores de petróleo.
Presentación de cuentas por el Banco Central de Venezuela.
El Banco Central de Venezuela presenta la balanza de pagos del país en cinco cuentas básicas:
a) Balanza en cuenta corriente, la cual a su vez contiene: balanza de mercancía, balanza de servicios, servicios factoriales (antes ingresos sobre inversión) y transferencias unilaterales.
b) Balanza en cuenta de capital no monetario.
c) Errares y omisiones
d) Cuenta de creación oficial de reservas.
e) Cuenta de capital monetario (reservas).
En relación a estas cuentas, destacamos lo siguiente:
Balanza de cuenta corriente: Venezuela discrimina en su balanza de cuenta corriente tres cuentas básicas: la balanza de mercancías, la balanza de servicios y las transferencias unilaterales. El efecto de la balanza de viajeros está incluido dentro de la balanza de servicios y no en la balanza de bienes. Venezuela, por supuesto, hace un análisis más detallado del efecto de las actividades petroleras, otras actividades del sector público y las del sector privado, esto es para reflejar el impacto de las exportaciones de petróleo sobre los saldos positivos de las balanzas de mercancías (denominado saldo en mercancías).
Cuenta corriente según el Banco Central de Venezuela.
1. Mercancías (Mer)
Exportaciones (FOB) (positivo)
Importaciones (FOB) (negativo)
Sub-saldo mercancía: Exporta - Importa.
2. Servicios (Ser):
No factoriales: transporte y seguros viajeros; otros servicios
Factoriales: renta
Sub-saldo servicios
3. Transferencias unilaterales (TRAUNI)
Transferencias recibidas (positivo)
Transferencias enviadas (negativo)
Transacciones - (X -1) + (SerFac neto) + (SerFac neto) + TRAUNI
Corrientes
(Cta. Crte.) MER SER En la balanza de servicios los ingresos sobre inversiones (servicios factoriales) reflejan los gastos por concepto de pago de intereses y dividendos para préstamos e inversiones directas y de cartera hechas en Venezuela. Esto corresponde a lo que en las cuentas del Fondo Monetario Internacional se incluye bajo el rubro Renta.
b) Balanza en cuenta de capital no monetario: La balanza de capital no monetario, denominada ordinariamente balanza de capital, se discrimina en balanza de largo plazo y balanza a corto plazo; y en sector privado y sector público. En el sector privado, bajo los movimientos a largo plazo se incluye una partida de inversiones extranjeras directas, préstamos recibidos (positivo), amortización de préstamos (negativo) y otros. Los movimientos de capital del sector privado a corto plazo no incluyen una cuenta de inversiones. Esta clasificación asume que toda la inversión a largo plazo en el sector privado es una inversión directa y que las inversiones de cartera son a corto plazo, lo cual probablemente es cierto
c) Errores y omisiones: En algunos de los años presentados, la partida de errores y omisiones en Venezuela ha sido una partida importante dentro del total de la presentación de la balanza de pagos, representando en 1982 un 15% del total del movimiento. En 1985 se presentó el .6,5% y similar en 1990. Los errores y omisiones representan una cifra insignificante en el total en 1995.
d) Cuenta de creación oficial de reserva: La cuenta de creación oficial de reserva es una cuenta especial donde se agregan los débitos o los créditos correspondientes a las creaciones unilaterales de reserva por parte del Banco Central de Venezuela. Esta partida, que en años anteriores había sido insignificante, en 1982 representó más de un 15% del total del movimiento de la balanza de pago, debido a una revaluación del oro que hizo el Banco Central. Con la revaluación del oro, se pasó éste de su valor histórico a su valor de mercado, creando así una cifra positiva. Normalmente esta cuenta no tiene mayor movimiento.
La cuenta de creación oficial de reservas es una cuenta de la balanza básica y no una cuenta de reservas (o capital monetario), por lo cual un incremento positivo en la misma será siempre un crédito, y una disminución, un débito. La contrapartida será normalmente un débito en la cuenta de reservas.
e) Cuenta de capital monetario (resultado global): La cuenta de capital monetario es lo que tradicionalmente se conoce como la cuenta de reserva. La cuenta de capital monetario menos la partida de creación de reservas da el resultado global de la balanza de pagos. En Venezuela esta cuenta se divide en tres subcuentas, correspondientes a reservas del Banco Central y las reservas del Fondo de Inversiones de Venezuela. El resultado global de la balanza de pagos se refleja en la cuenta de capital monetario, menos la creación oficial de reservas. El efecto de la cuenta de capital no monetario resulta de sumar el resultado de la cuenta corriente más el capital no monetario más los errores y omisiones, lo cual da el resultado de la balanza global. El capital monetario es una cuenta de contrapartida, por lo cual si: Cuenta corriente + capital no monetario + errores < o, la cuenta de capital monetario es mayor que cero (o sea, positivo), lo cual significa una pérdida de reservas (o sea, si capital monetario es positivo, la balanza global es negativa, o sea, hay un déficit). Cuenta corriente + capital no monetario+ errores > o, la cuenta de capital monetario es negativa, lo cual significa un incremento de reservas (o sea, capital monetario negativo la balanza global es positiva). Con respecto al comportamiento de la balanza de pagos en los últimos años, se nota que en el año 2002 la cuenta corriente registró un superávit de US$ 7.599 las exportaciones petroleras fueron de US$ 21.532 millones, y las no petroleras de US$ 5.249 millones; las importación de Fob tuvieron un déficit de US$ -13.360. El Saldo en Servicios fue de US$ 2.909 millones deficitarios ; El Saldo de renta tuvo un índice de US$ 2.756 millones deficitario, casado posiblemente por la cancelación de los intereses por deuda externa, y las transferencias corrientes cerraron en con un déficit de US$ 157 millones. La cuenta de capital y financiera registró un déficit de US$ 9.243 millones, la inversión extranjera directa en el país fue de US$ 1.026 millones, la inversión directa en el país fue de US$ 782 millones; la cuenta inversión de cartera registro un déficit de US$ 2.310 millones y otras inversiones registró US$ - 6.689 millones. El saldo de la Cuenta de errores y omisiones fue de US$ 2.783 millones, y la variación en reservas internacionales cerro en US$ 4.427 millones. Este resultado, a su vez, permitió elevar las reservas internacionales brutas del BCV a US$ 20.666 millones. Para el 2003 el saldo de la balanza de pagos fue causado por el superávit de US$ 9.624 millones en la cuenta corriente, que permitió financiar los déficit en la cuenta de capital y financiera (US$ 3.171 millones) y en errores y omisiones (US$ 1.010 millones). El superávit de la cuenta corriente, proviene de un resultado comercial favorable, pese al menor valor de las exportaciones con relación a 2002, fue gracias a la disminución de las importaciones. El valor de las exportaciones de bienes (US$ 25.750 millones) implicó una caída de 3,4%. Las exportaciones petroleras ascendieron a US$ 20.831 millones; la relativa similitud con el valor obtenido en 2002 expresa el efecto del comportamiento alcista de los precios. El menor valor de las exportaciones no petroleras con respecto al año anterior se relaciona a con la volatilidad del tipo de cambio real y la inestabilidad observada en la impuso el establecimiento un régimen administrado de divisas (RAD) se expresó que las importaciones totales experimentaron una contracción La cuenta de servicios muestra durante 2003 una reducción en su déficit relacionado con menores reparticiones en los ámbitos de concepto de transporte y seguros, debido a la caída en el nivel de importaciones. Por el contrario, el saldo en la cuenta de renta, que recoge el rendimiento de la inversión externa neta, expresa un incremento en el déficit vinculado principalmente con el pago de intereses de la deuda pública externa. El déficit de US$ 3.171 millones en la cuenta de capital y financiera evidenció una disminución con relación a 2002. Este resultado fue determinado por la reducción significativa en la salida de capitales privados causado por el control de cambio. Por otra parte, menores reparticiones netas en la inversión de cartera así como el incremento en la inversión directa asociadas con el financiamiento de operaciones comerciales contribuyeron de manera secundaria a la reducción del déficit en la cuenta de capital y financiera. Para el año 2004 las transacciones externas de la economía venezolana exhibieron un superávit global de y un nivel de variación de reservas internacionales brutas de US$ 1.900 millones. Ello gracias a un superávit en la cuenta corriente de US$ 13.830 millones, derivado por la expansión de la economía lo cual propició una mayor demanda de materias primas y productos básicos y presionó hacia la recuperación de sus precios, en particular los de productos energéticos como el petróleo. No obstante el resultado en la cuenta corriente, fue moderado por operaciones financieras que llevaron a incrementos de activos en el exterior y a la disminución de pasivos (préstamos y bonos) del sector público, lo cual ocasionó un déficit de US$ 11.116 millones en la cuenta de capital y financiera. El saldo de la cuenta corriente fue determinado por el considerable superávit en la balanza comercial impuesto por las exportaciones totales (US$ 39.668 millones) La economía venezolana se benefició de las condiciones en el mercado petrolero internacional mediante la colocación de mayores cantidades de petróleo crudo y productos, como lo demuestra el incremento de las exportaciones petroleras. El incremento de las exportaciones petroleras también se presentó en las exportaciones de otras materias primas y productos básicos,. Las importaciones observaron una notable trayectoria al incrementarse para ubicarse en US$ 17.021 millones. Unido a un mayor nivel de actividad económica, las importaciones respondieron igualmente al incremento de la asignación de divisas por Cadivi. En la cuenta de servicios se registró un déficit que obedeció básicamente a las partidas de fletes y seguros asociado con el mayor nivel de importaciones. A la vez, la partida de viajeros mostró un incremento de su déficit (US$ 576 millones), lo que refleja la recuperación de las operaciones turísticas de los residentes. El déficit de la cuenta de renta expresa importantemente los egresos por renta de la inversión extranjera directa del sector privado (petrolero y no petrolero). El déficit de la cuenta de capital y financiera por US$ 9.896 millones obedeció a los resultados en las cuentas otra inversión (US$ 8.894 millones) e inversión de cartera (US$ 2.084 millones). La cuenta de errores y omisiones tuvo un incremento en el déficit de US$ 2.503 millones, lo cual indica un incremento en actividades irregulares en la economía venezolana, incremento relacionado posiblemente por el difícil acceso a las divisas Cadivi. Para el 2005 la cuenta corriente cerró con un superávit de US$ 25.447 millones gracias a que las exportaciones petroleras ascendieron a US$ 48.143 millones, las exportaciones no petroleras fueron de US$ 7.573 millones. En un ambiente de expansión de la actividad económica y, de la demanda agregada interna, las importaciones totales de bienes ascendio a US$ 24.008 millones, esto debido a que la expansión de la economía, elevó el nivel del producto e impone la ampliación de la capacidad productiva. La cuenta de servicios registro un ascenso a US$ 3997 millones, principalmente gracias al rubro de transporte, esto posiblemente sea gracias a el aumento de las importaciones. La cuenta de renta tuvo un saldo deficitario menor con respecto al año anterior US$ 2.202 millones al igual que las transferencias corrientes a US$ 62 millones. El déficit de la cuenta de capital y financiera, estimado en US$ 16.400 millones fue determinado esencialmente por el aumento desmedido de la cuenta de otras inversiones, esto causado por la emisión de bonos en moneda extranjera, mientras que la inversión directa registro un aumento a US$ 1.422 millones y la inversión de cartera observó un superávit de US$ 935 millones vinculado con el incremento de pasivos del Gobierno. La cuenta de errores y omisiones continuo al igual que el año anterior en constante ascenso esta vez a US$ 3.593 millones mientras que la variación de reservas internacionales se incremento en US$ 5.454 millones Para el 2006 las cuentas externas de la economía venezolana se vio favorecida por el incremento de los precios del petróleo. Los ingresos por exportaciones totales alcanzaron US$ 65.210 millones, los cuales permitieron la importación de bienes y servicios por un monto de US$ 32.498 millones. Al igual que el saldo e bienes, el de servicio vio se vio en ascenso registrando un saldo negativo de US$ 4.433 millones nuevamente causado por un mayor costo de transporte, relacionado con mayores importaciones. El saldo de renta tuvo una disminución de su déficit a US$ 1.092 millones mientras que las transferencias corrientes también disminuyeron en su déficit a US$ 38 millones. El saldo de la cuenta de capital y financiera arrojó un resultado deficitario de US$ 19.147 millones, compuesto por un saldo negativo en la inversión directa de US$ 2.666 millones, un incremento desmedido de la inversión de cartera para que esta cerrara en un déficit de US$ 9.327 millones y un cierre en la cuenta de otras inversiones con una alta tasa de disminución del déficit de la misma a US$ 7.154 millones. Por su parte, la variación de reservas del país cerró el año con un saldo de US$ 5.138 millones y la cuenta de errores y omisiones registro un descenso en su déficit a US$ 2.864 millones. Para el 2007 en base a los resultados provisionales obtenidos en el BCV podemos decir que en el 2007 la cuenta corriente cerro con una disminución de la misma, conservando su valor superávit ario, esta cuanta cerró en US$ 20.001 millones, en este saldo tuvo una gran influencia el incremento de las importaciones en el país las cuales cerraron en US$ 45.463 millones, ya que si a juzgar por exportaciones, no seria un resultado coherente el mismo debido a que las misma se incrementaron para cerrar el año en US$ 69.165 millones. Al igual que ha sucedido en los últimos 3 años la el saldo de servicios vio incrementado su déficit (US$ 5.851 millones), gracias al constante aumento en las cifras de transporte, viajes y otros. El saldo de renta tuvo un significativo cambio con respecto al año anterior, ya que el mismo cero con un superávit de US$ 2.565 millones causado por un incremento en otra inversión y una disminución en inversión directa. La cuenta de capital y financiera cerro con un incremento del déficit a US$ 23.304 millones causado el mismo principalmente por el incremento de el déficit en otra inversión y un saldo positivo de US$ 4.092 millones. La cuenta de errores y omisiones presento una disminución de su déficit (US$ 2.439 millones) y la variación de reservas internacionales tuvo una disminución de US$ 5.742 millones.

BIBLIOGRAFÍA

* MACROECONOMÍA, Dornbusch Rodger, Fischer Stanley, Startz Richard; Novena Edición, McGraw Hill/ Interamericana de España.

* Internet Explorer - http://www.wikilearning.com/monografias/balanza_pagos/busqueda/1

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