FACULTEIT DER ECONOMISCHE WETENSCHAPPEN TENTAMEN FINANCIERING 1 EN ECONOMETRIE DATUM: 12 augustus 1999 VRIJE UNIVERSITEIT AMSTERDAM AANVANG: 14.00 UUR
Naam: . . h a n d t e k e n i n g e n l i j s t :.volgnummer
Studentnummer: . . .
Mededelingen:
De duur van dit tentamen is 3.
De deelnemer aan het tentamen is voor het verlaten van de zaal tot inlevering van haar/zijn werk verplicht.
Controleer of de uitgereikte vragenlijst bestaat uit de pagina’s 1 tfm 7
Vul uw naam in aan de bovenzijde van dit blad alsmede uw studentnummer en volgnummer op de handtekeningenlijst.
Tijdens het tentamen gaat een surveillant met een handtekeningenlijst rond. Opdat uw collegekaart kan worden gecontroleerd, gelieve u deze ter inzage te leggen.
Schrijf uw antwoorden in de open ruimte onder de vragen. Schrijf duidelijk! Zelfs indien niet expliciet gevraagd, dienen toch alle antwoorden gemotiveerd te worden.
Het gebruik van een rekenmachine zonder computergeheugen voor tekstopslag is toegestaan. De wijze waarop (de verschillende stappen) een antwoord verkregen wordt, dient echter uit de opgeschreven uitwerking te blijken.
Bij de correctie zal - behoudens onvoorziene omstandigheden - de volgende normering worden aangehouden
Opgave: 1 2 3 4 5 6
Punten: 14 24 18 12 20 12
9. Inzagedatum van het tentamen wordt bij de uitslag bekendgemaakt.

Opgave 1

a) Geef aan wat wordt bedoeld met het separafiefheorema (hetgeen een onderdeel is van de theoretische onderbouwing van CAPM).

b) Noem drie vormen van markt efficiëntie en benadruk hun verschillen. In welke vorm is arbitrage m.b.v. technische analyse mogelijk?

c) Geef de 2 belangrijkste verschillen en de belangrijkste overeenkomst aan tussen het CAPM-model en het APT-model.

Opgave 2

Stel een ondernemer moet een besluit nemen over een project. De opstartkosten in het jaar 0 bedragen 5 mln en het project genereert vanaf jaar 1 naar verwachting een oneindige kasstroom van jaarlijks 0.5 mln. De ondernemer verdisconteert alle kasstromen met 9% op jaarbasis, daarbij geen rekening houdend met risicoverschillen. In geval van uitstel van het project nemen de opstartkosten jaarlijks met 1 mln toe.

Hij heeft twee mogelijkheden:
1. nu beginnen met het project
2. uitstel van de beslissing en het opstarten van een vooronderzoek om meer zekerheid te hebben omtrent de hoogte van de oneindige kasstroom. Dit vooronderzoek duurt twee jaar en kost 1 mln. Op dit moment zijn er he scenaTio’~voorzien, elk met een kans van 113: (1) oneindige kasstroom van 0.2 mln, (2) oneindige kmtroom van 0.3 mln en (3) oneindige khsstroom van 1 mln. Het project \vor& eventueel opgestxt zodra de uitkomst van het vooronderzoek bekend is.

a) Voor welke mogelijkheid kiest de ondernemer’? Welk beslissingsmodel ligt hieraan ten grondslag?

b) Geef commentaar op de aanname bij de berekeningen in onderdeel a dat de disconteringsvoet een vast gegeven is.

De WACC van de onderneming is nu gelijk aan 9%, de verhouding eigen vermogen/totaal vermogen bedraagt 0.2. We leven in een M& M-wereld. De vennootschapsbelasting bedraagt 37.5 %. De huidige kostenvoet voor het eigen vermogen bedraagt 15%.
Beleggers van het eigen vermogen worden wat onrustig over het investeringsgedrag van de betreffende onderneming. Ze besluiten hun rendementseis bij te stellen.

c) Boven welke rendementseis van de eigen vermogen verschaffers is geen van de bovenstaande projectmogelijkheden haalbaar?

Opgave 3

a. Bij de investeringsanalyse moet een differentiële calculatie worden uitgevoerd. Wat wordt hieronder verstaan‘?

b) Noem een drietal redenen waarom ondememers/topmanagers in de praktijk zouden willen kiezen voor een vermogensstructuur met een relatief grote hoeveelheid vreemd vermogen.
c) Indien een onderneming nieuw vermogen wil aantrekken via de kapitaalmarkt, dan wordt vaak gebruik gemaakt van de diensten van een zogenaamde ‘investmentbanker’. Een van de mogelijke vormen hierbij is de zogenaamde ‘quichet’ emissie. Wat wordt hieronder verstaan?

d) Met de toenemende professionalisering van Investor Relationsbeleid is er ook in toenemende mate sprake van de wens om de effectiviteit van het IR-beleid te meten. Wat is het grote probleem dat ondernemers hierbij dienen op te lossen’?

Opgave 4

a) Studenten Corporate Finance hebben vaak een hekel aan theorie en houden van zogenaamde praktijkcases. Echter, vaak is de echte praktijk ook nog steeds erg verschillend van die praktijkcases. Wanneer zij in de praktijk hun eerste corporate Iinance functie aanvaarden, merken veel studenten dat sommige dingen toch behoorlijk veel complexer zijn dan verwacht. De ‘echte’ praktijk vergelijkend met de zogenaamde praktijkcases op Universiteiten, business schools, HEAO’& enzovoort, wat is dan het grootste probleem‘?

Door de toenemende druk om aandeelhouderswaarde te creëren is de tijd rijp voor innovaties in de Nederlandse praktijk van corporate restructuring. Naast de ‘conventionele’ vormen van corporate restructering - zoals fusies, acquisities en sell-offs- zijn er ook betrekkelijk nieuwe vormen, zoals de spin-off (toegepast door Vendex en KPN) en de equity carve-out (toegepast door Philips).

b) Waarin onderscheiden de spin-off en de equity carve-out zich van elkaar

c) Wat is de motivatie voor de spin-off en wat is de motivatie voor de equity carve-out?

Opgave 5

a) De theorie van de optiewaardering heeft geleid tot een belangrijke ontwikkeling op het terrein van Yïnancial economics’ welke wordt aangeduid met de uitdrukking ‘contingent claims analysis’. Wat wordt hiermee bedoeld?

b) Geef de fundamentele relatie weer tussen een cal1 en een put voor opties van het Europese type.

c) Toon grafisch de begrenzingen van de prijs van een cal1 optie.

d) Wat is de hoofdformule van het Black & Scholes optiewaarderingsmodel en wat zijn de belangrijkste prijsxormingsvariabelen in het model?

e) Bij het overnemen van een claimemissie is in onderhandelingen tussen onderneming en bank de hoogte van de underwritingprovisie als regel niet bespreekbaar en dus ook niet afhankelijk van het risico van de emissie. Waar dienen de onderhandelingen zich in verband met het risico van de emissie dan wel op te richten?

Ongave 6

a) Geef in één grafiek de relatie weer tussen het aantal aandelen in de portefeuille en de standaarddeviatie van het portefeuille-rendement voor het geval sprake is van 1) een gesegmenteerde markt (alleen nationale aandelen) en 2) een geïntegreerde markt (internationale aandelen).

b) Welke voordelen zijn te behalen wanneer voor het valuta-management centralisatie op het hoofdkantoor plaatsvindt in plaats van gedecentraliseerd beheer op het niveau van dochter-ondernemingen?

c) Welke drie categorieën risico’s kunnen worden onderscheiden bij swaps en welke partij loopt voor elke categorie het betrokken risico?