CASO #1: DOW CHEMICAL´S BID FOR THE PRIVATIZATION OF PBB IN ARGENTINA.

* ¿Cuánto ofrecería usted por el 51% de PBB?

Los intereses de los dirigentes locales de Dow en Argentina de considerar en invertir en la compra de Petroquímica Bahía Blanca (PBB), más que por los cambios políticos y económicos que se han venido presentando en Argentina desde 1991, se mueven hacia la participación en el mercado local y el crecimiento hacia la satisfacción de las demandas (locales y de Latino América). El posicionamiento de PBB (infraestructura, geográfica, logística, y laboralmente) representa la oportunidad de contar con las mejores condiciones ofrecidas en la valoración de la ejecución del proyecto descontando estos factores del riesgo en la implementación y consolidación del mismo. La apertura política y económica plantada por el gobierno Argentino y la tendencia de promover la privatización de empresas de sectores como telefonía, transporte, Oil and Gas, energía y compañías del sector real, permite una mayor integración en la negociación de los servicios abriendo el mercado a diferentes actores debido a la remoción de las barreras de entrada (estado económico y político de la nación) y presentando una alta tendencia a la estabilización del mercado competitivo. Los riesgos, adicionales a los financieros, que se contemplan en la evaluación del proyecto, como lo son los cambios repentinos en las políticas fiscales y económicas planteadas por el gobierno de turno representan la mayor incertidumbre para la corporación. Para finales del 1995, después de cuatro años de gobierno del presidente Menem, la economía Argentina presentaba resultados exitosos en la reducción de los niveles hiperinflacionarios, aumento de la demanda interna, presencia de la inversión extranjera lo cual genera apoyo a la continuación de su presencia en periodos futuros de gobierno y confianza nacional y extranjera en la inversión y el desarrollo de la economía, dejando a tras incertidumbres en términos de crecimiento del PIB y estabilidad de precios.

A partir de 1991 con la Ley de convertibilidad del Austral, el riesgo de tipo de cambio se reduce significativamente dado que el aumento de las reservas internacionales es requisito para la emisión y circulación de la moneda. Adicionalmente con la apertura del mercado la determinación de precios de bienes y servicios se da de manera libre, se atenúa la inflación y permite la reactivación de la economía Argentina.

Así, combinando las condiciones económicas y el mercado potencial insatisfecho en Latinoamérica, el ingreso al mercado de polietileno argentino se convierte en una opción de inversión atractiva y el establecimiento de una base estructurada para la expansión al mercado latinoamericano.

Para obtener participación del mercado argentino se evalúan las siguientes opciones: 1. Compra del 51% de PBB que permite tener acceso al mercado de polietileno que presenta demandas insatisfechas; al adquirir PBB se elimina el riesgo de provisión de materia prima (planta de Etileno) dada la estructura de la empresa. 2. Adquisición del 100% de Polisur, que depende del suministro de Etileno para la producción del producto final. 3. Construcción de planta de Etileno y Polietileno que demora el ingreso a la participación de mercado y posicionamiento del mismo.

Las razones anteriores justifican la elección del proyecto uno desde el punto fundamental, el cual se ratifica al descontar el FCL que se espera obtener del proyecto PBB con una tasa de descuento ajustada por riesgo país según la metodología de valoración de banca de inversión para mercados emergentes y obtener un VPN positivo.
El valor de la inversión a pagar por la adquisición del 51% en PBB esta definido así:
Piso para la negociación: USD 106,63 MM
Techo de la negociación: USD 131,58 MM
Dado que los flujos del proyecto están dados en USD al aplicar la metodología CAPM, partimos de una tasa de descuento en USA para proyectos similares estipulada entre el 8% y el 10% e incorporamos a esta los ajustes pertinentes a riesgo país para Argentina; bajo los siguientes supuestos: * Como se evalúa el proyecto en octubre de 1995, la inflación esperada será la del año 1996 3,322% * Se usa la tasa riesgo país observada en 1995 dado que este modelo asume que es estable en el tiempo (esta tasa reflejaría un dato acido, dado que con las perspectivas de la economía se espera que en años posteriores sea incluso inferior a los niveles del momento de valoración) * Dado que los FCL están expresados en USD, la tasa de descuento se ajustó con la inflación de USA para la valoración de la inversión.

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[ 1 ]. Fuente: http://es.global-rates.com/estadisticas-economicas/inflacion/1996.aspx