经贸实务
跨国公司外汇风险管理及控制
王月永
内容提要
张旭
外汇风险包括折算风险、
交易风险和经济风险 ， 是跨国公司在国际经营
活动中面临的重要风险之一。如何有效地利用国际金融市场及跨国公司内部的资源配
置对外汇风险进行管理与控制 ， 使之对公司的经营业绩及现金流量的影响降至最小 ，
保持跨国公司的经营稳定与企业竞争力 ， 是本文探讨的主要内容。
关键词
跨国公司 外汇风险管理 多元化
汇率波动对于有着大量国
活动相关的各种潜在风险 ， 如 ： 不
际交易活 动、
不可避免 地 频 繁 发
能履约风险、
资金筹措风险、
外汇
ｐｏｓｅｄ Ａｓｓｅｔｓ） 和 暴 露 负 债 （ Ｅｘ－ ｐｏｓｅｄ Ｌｉａｂｉｌｉｔｉｅｓ） ， 由 于 暴 露 资 产
生资本流动的跨国公司来说有
政策变动风险等。
一般而言 ， 汇率
与暴露负债的风险可以相互抵
着重 要的影响 ， 使 跨国公司 未 来
变动风险是外汇风险的最主要组
消 ， 故企业总的折算风险就取决
的经营成果和现金流量面临很
成部分 ， 也即本文讨论的对象。
于二者之间的差额。
大的不确定 性 ， 这种不确 定 性 就
称之 为 外 汇 风 险 。 因此 ， 跨国公
（ 一 ） 折 算 风 险 （ Ｔｒａｎｓｌａｔｉｏｎ
Ｅｘｐｏｓｕｒｅ）
折算损益的大小 ， 主要取决
于两个因素 ： 一是暴露在汇率变
司有必要根据企业的经营目标及
跨国公司是由不同地域的
动风险之下的有关资产和负债项
外汇市场上 汇率波动的 情 况 ， 对
母、
子公司构成的经济实体 ， 为了
目相比的差额 ； 二是汇率变动的
可能遭受的外汇风险进行预测和
反映跨国公 司整体的财 务 状 况 、
方向 ， 即外汇是升值还是贬值。
如
评估、制定合理的风险管理决策
经营成果和现金流量 ， 母公司会
果暴露资产大于暴露负债 ， 当外
并加以实施 ， 从而有效避免或控
在会计年末将子公司的财务报表
汇升 值时将会产 生折算 利 得 ， 贬
制外汇风险对跨国公司的财务及
与母公司进行合并。
通常情况下 ，
值时将会产生折算损失。反之亦
运营造成的不利影响。本文将从
海外子公司的财务报表采用所在
然。
一般来说 ， 折算风险实质上是
外汇风险的三种主要表现形式入
国当地货币 作为计账本 位 币 ， 所
一个会计问题 ， 是一种未实现的
手 ， 讨论如何对外汇风险实行积
以当母公司以本币计账的会计报
损益 ， 而由此产生的外汇换算损
极有效的管理。
表合并时 ， 就会出现发生交易日
益并不会对用报告货币计量的现
的汇率与折算日汇率不一致的情
金流量产生直接影响。根据公司
一、外汇风险的分类及
况 ， 从母公司的角度看 ， 海外子公
的价值取决于公司现在及未来真
司按照国外当地货币计量的资
实的净现金流入原理 ， 折算风险
就广义而言 ， 跨国公司面临
产、
负债的价值也将发生变化 ， 这
本不 应影响公司 的真实 价 值 ， 但
的外汇风险除了由于汇率变动引
就是跨国公司所面临的折算风
考虑到利益相关人 （ 包括投资者、
起的折算风险、交易风险和经营
险。其中 ， 承受本外币转换风险
潜在投资者 ， 客户和供应商等 ） 以
风险之外 ， 还应包括所有与外汇
的资产与负债成为暴露资产 （ Ｅｘ－
会计利润评价公司以及公司的股
管理策略
国 际经济合作 ２００８ 年第 ３ 期
・ ７７ ・
Ｂｕｓｉｎｅｓｓ Ｐｒａｃｔｉｃｅ
票 ， 折算风险因此能够对公司价
值产生间接影响。
（ 二 ） 交 易 风 险 （ Ｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎ
Ｅｘｐｏｓｕｒｅ）
交易风险指一个经济实体在
其以外币计 价的跨国交 易 中 ， 由
基本情形 ：
果和现金流 量产生的短 期 的 、
一
１． 已结交易风险。即以信用
次性的风险来说 ， 经济风险可谓
为基础延期付款的已结外币应收
“
实际发生的深度风险” 对跨国
，
应付账款 ， 因交易发生至实际结
经营所产生的影响也最大。不仅
算期间的汇率已发生了变化而引
要考虑汇率波动带来的一时得
起的风险。
失 ， 更重要的是要考察汇率变动
于签约日和履约日之间汇率导致
２． 以外币计价的借贷款项在
对企业经营的长期动态效应。从
的应收资产或应付债务的价值变
到期时 ， 由于汇率可能发生变化
长期来看 ， 经济风险对跨国公司
动的风险 ， 是汇率变动对将来现
而带来的风险。
的竞争力产生直接影响 ， 这些风
金流量的直接影响而引起外汇损
３． 待履行的远期外汇合同的
险足可以使跨国公司陷入某种困
失的可能性。
例如 ， 在国际市场活
一方 ， 在合同到期时由于外汇汇
境。假设一企业面临较高的经济
动中发生的以外币计价的、凡已
率的变化而可能发生的风险。
风险 ， 它未来的净现金流量因此
经成立或达 成合同的外 币 事 项 ，
严格地说 ， 交易风险和折算
变得非常不稳定 ， 影响到公司的
像应收、应付账款、外币借贷款
风险存在一定程度的重叠 ， 因为 ，
真实偿债能力 ， 使公司的商业信
项、远期外汇合约以及已经签订
公司资产负 债表上的一 些 科 目 ，
用受损 ， 客户和供应商也可能因
的贸易合同或订单等 ， 因汇率变
如借 贷款项和应 收应付科目 ， 已
此转向公司的竞争者 ， 公司的供
动造成的损 失称之为交 易 风 险 。
经包括折算风险的一部分。
另外 ，
应和销售链体系遭到破坏 ， 无法
其风险的产生源于两点 ： 一是期
与折算风险不同 ， 交易风险会产
保证持续稳定的生产经营。
间性 ： 即外币事项自交易发生时
生实际的外汇损益。随着跨国公
点至结清时 点相距一定 时 间 ， 对
司对外直接 投资规模的 扩 大 ， 投
于交易双方来说 ， 在此期间的汇
资进入国家的增多 ， 计价货币出
率变动有可能产生损益 ； 二是兑
现多元化 ， 伴随交易结算而进行
换性 ： 即指外币事项在收付实现
的货币转换的愈发频繁 ， 交易风
型的外汇风险 ， 相应的管理措施
时 ， 将外币兑换为本国货币 （ 或另
险对跨国公司现金流量和经营成
包括 ： 资产负债表避险策略、
合约
一种外币 ） 或将本国货币兑换为
果的影响也变得更为深刻。
性避险策略和经营性避险策略。
外币过程中发生的损益。交易风
险表现为 ， 当外币汇率上升时 ， 外
（ 三 ） 经 济 风 险 （ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ
Ｅｘｐｏｓｕｒｅ）
二、外汇风险的管理策
略
针对跨国公司面临的不同类
（ 一 ） 资产负债表避险策略
资产负债表避险策略是通过
币债权或资产因以较高汇率结售
经济风险是指意料之外的汇
调整公司暴露资产和暴露负债的
而获益 ， 而外币债务或负债因以
率变化对公司未来国际经营的盈
大小来降低风险的方式。由于折
较高 汇率购买外 币而遭受损 失 ；
利能力和现金流量产生影响的一
算风险的根源在于用同一种外币
反之 ， 当汇率下跌时 ， 外币债权或
种潜在风险。汇率变动通过对公
计量的净资 产和净负债 不 匹 配 ，
资产由于使用较低汇率结售而遭
司未来产品价格、成本和数量等
一般可以采用资产负债表抵补保
受损失 ， 外币债务或负债以较低
的影响 ， 导致企业的收益发生变
值的风险管理策略 ， 即调整处于
的汇率购买外币而获益。对于跨
化。既包括潜在的汇率变化对企
不平 衡状态的外 币资产与 负 债 ，
国公司来讲 ， 只要发生以外币计
业产生的现金流动所造成的现期
使暴露资产与暴露负债达到均
价的对外销售的交易日与实际结
和潜在的影响 ， 也包括在这些变
衡。当预期子公司所在国货币相
算的收汇日不一致 ， 就会存在由
化发生的会计期间以外对整个企
对于母公司 所在国货币 升 值 时 ，
于汇率变动产生的实际多收或少
业获利能力的影响。
应尽 可能增加资 产和减少 负 债 ；
收外币的可能性。
交易风险通常包括以下几种
・ ７８ ・
相对于前文所述的折算风险
反之 ， 应尽可能减少资产和增加
与交易风险对跨国公司的经营成
负债 ， 应该尽可能减少暴露在外
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经贸实务
汇风险中的净资产。
但事实上 ， 这
汇调期交易避险和货币市场避
时采用外汇期货交易和远期外汇
种调节公司资本结构以规避折算
险。
交易进行避险并不合适 ， 而用外
风险的方法可行性并不高 ， 因为
其中 ， 外汇期货交易避险和
汇期权的话 ， 由于拥有了在一定
采取何种资本结构要取决于许多
远期外汇交易避险都是通过锁定
时间内随时选择是否执行交易的
因素 ， 资本结构优化的目的是达
购买者在未来某一时点支付的货
权力 ， 则可以较好解决这一不确
到公司长期价值的最大化而并非
币价格 ， 使得公司未来的现金流
定性问题。外汇调期交易又称为
会计折算风险的最小化。
量流入变得更确定 ， 从而达到规
时间套汇 ， 是在买进即期的甲种
而该策略当子公司国货币预
避外汇 风险的目的 。不同 的 是 ，
货币、卖出即期的乙种货币的同
期贬值时对于交易风险和经济风
外 汇期货交易 是标准化合 约 ， 交
时 ， 卖出远期的甲种货币、
买回远
险的规避的方法为 ： Ａ． 保持维持
割日和每张合同金额都是确定
期的乙种货币。调期交易一般是
公司当前经营活动所需的最小水
的 ， 而远期合约可以根据公司个
在两个当事人之间同时成交两笔
平的当地货币现金余额 ； Ｂ． 将超
体的特殊需要具体订立。事实上
相反方向的交易 ， 如一方是买近
过资本扩张所需的利润转移到母
远期外汇交易一般适用于大额交
卖远 ， 则另一方就是卖近买远。
公司 ； Ｃ． 加速当地货币应收账款
易 ， 而期货合同更适合于规避较
这种方式的作用是为了解决不同
的收款 ； Ｄ． 延迟当地货币应付账
小金额的风险。使用外汇期货交
货币的货币需求 ， 在把一种货币
款的付款 ； Ｅ． 将过量资金投 资于
易避险和远期外汇交易避险能否
换成 另一种货币 进行投资 时 ， 也
当地货币存货或其他受货币贬值
起到好的效果关键在于现时远期
可避免汇率风险 ， 显然此种方式
影响较小的 资产 ； Ｆ． 投资 于 较 坚
汇率 （ 锁定价格 ） 与未来即期汇率
要求有对称的交易方 ， 且时间必
挺的外币资产。而当子公司国货
的偏差大小 ， 实际上只要这一偏
须明确。货币市场避险是指用货
币预期升值时应采取相反的措
差小于现时即期汇率与未来即期
币市场上头寸来抵补未来应付账
施。事实上 ， 采用这种避险策略
汇率的偏差 ， 那么避险就是有效
款和应收账款的头寸。也就是通
也存在着一定的矛盾。比如当预
的。事实上 ， 由于外汇市场上存
过在未来应付账款或应收账款国
期子公司国货币将贬值时采取上
在众多套利投机者 ， 几乎接近完
进行借款与 投资来规避 风 险 ， 因
述方法减少子公司的营运资本和
全竞争市场的远期汇率反映了整
为根据利率平价理论 ， 远期汇率
生产规模 ， 但问题是当子公司国
个市场对未 来即期汇率 的 预 期 ，
的变化会体现在两种货币所在国
货币贬值将会使得该子公司生产
应该可以在相当大的程度上规避
的利率差异上。
但是不难发现 ， 这
的产品在国 际市场更有 竞 争 力 ，
外汇波动风险。
种方法需要进行具体的投资和借
可以增加该子公司的营运资本和
以外汇期权交易避险通过购
款 ， 并且直接参与了对方国家的
生产规模以加大出口 ， 获取更大
买外汇期权获得在未来选择是否
金融市场 ， 无疑需要考虑投资风
的销售收入。因此 ， 在进行具体
执行以合约规定的权利 ， 从而在
险。
措施之前 ， 必须综合考虑采用此
锁定最大亏损的情况下 ， 一旦汇
（ 三 ） 经营性避险策略
法 带来的短期 的和长期的 损 益 ，
率朝有利方向波动的幅度大于期
外汇风险对于跨国公司长期
综合交易风险和经济风险的影响
权费率时 ， 公司还可以盈利。
而外
经营的影响要比对资产负债表和
进行决策。
汇期权交易另一大好处在于对表
短期交易的影响显著得多 ， 比起
（ 二 ） 合约性避险策略
外项目外汇 交易风险的 规 避 上 ，
前面两种避险策略较多用于短期
合约性避险策略是公司利用
如未 来可能发生 的外汇购销 、
长
规避风险 ， 经营性避险策略主要
金融市场上的一些金融工具进行
期债务、贷款偿付以及其他一些
是针对经济风险 ， 从长期战略的
保值避险活动 ， 主要包括 ： 以外汇
契约性和预期要发生的外汇收支
角度来考虑对外汇风险的规避和
期货交易避险、以远期外汇交易
等 ， 因为只是可能发生 ， 并且发生
防范。对经济风险的管理目标应
避险、
以外汇期权交易避险、
以外
的时间和金额也不确定 ， 因而此
定位于以尽可能低的成本将经济
国 际经济合作 ２００８ 年第 ３ 期
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风险控制在公司可接受的范围
如饮料、
制药等 ， 生产差异化产品
这种调整生 产布局战略 的 方 案 ，
内 ， 提高跨国公司经营成果的稳
来满足不同的细分市场的需求来
以国际市场为导向 ， 充分发挥了
定性 ， 本质是追求风险的最小化
分散风险和根据各国货币购买力
跨国公司全球范围内的资源配置
而非利润的最大化。跨国公司经
的变化来调 整目标细分 市 场 ， 无
优势。
济风险的管理与控制不会是一个
疑会使跨国公司在应付汇率变化
短期的战略问题 ， 而是应该立足
冲击时具有更大的灵活性。即使
３．全球经营多元化战略
（１） 经营地域的多元化
于公司的长远发展 ， 从生产管理、
是生产标准化的产品 ， 虽然整个
在国际经营中 ， 要避免使企
营销管理及在全球范围内积极推
行业受汇率变化冲击较大 ， 个别
业的海外商务活动过分的集中于
行多元化战略着手。
企业优质的服务、
过硬的品牌、
高
某一国家或地区 ， 使经营活动不
１．调整经营战略与营销战略
质量的广告促销活动 ， 仍能形成
断向其他国家或地区拓展 ， 使海
针对汇率的长期性改变， 跨
一定的市场分割 ， 使得竞争地位
外生产点的产销活动尽量本土化
国公司可以采取调整经营战略与
改善。增加商品价格以外的竞争
等。
首先 ， 跨国公司通过分布在各
营销策略 ， 通过改变产品市场结
力是每个企业应付外汇风险的重
个国家和地区的子公司及时地了
构等途径来维持其竞争力。汇率
要手段。
解有关信息 ， 考察当地优势行业
变化对市场份额的影响是通过影
２．调整生产管理战略
和市场情况的变化 ， 这对汇率变
响成本和价格实施的。在国际市
针对暂时性的汇率失衡， 一
化的长期趋势判断 ， 极为有利。
其
场上 ， 子公司所在地货币贬值 ， 会
方面 ， 跨国公司可以调整原材料、
次 ， 经营地域的多元化也会缩小
使子公司产品在国际市场上的价
零部件和制 成品的采购 渠 道 ， 当
外汇风险给公司总体造成的影
格相对下降 ， 使子公司在定价策
本国货币贬值时 ， 公司应根据比
响。当一国货币对另一种货币升
略上有较大的灵活性和在出口市
较价格和替代可能性来寻找用国
值时 ， 该国货币可能对第三国货
场上有较强的竞争实力。
例如 ， 出
内投入替代 进口投入的 途 径 ， 从
币贬值 ， 即对一国产生的外汇损
口市场上某种产品的需求缺乏弹
而维持其生产成本稳定在原有水
失可能由另一国产生的外汇收益
性 ， 则子公司可以提高出口产品
平上。例如 ， ２０ 世纪 ７０ 年代初 ，
所抵消。通过产品经营地域的多
的价 格 （以子公 司 所 在 地 货 币
随着美元的大幅度贬值 ， 美国福
元化 ， 只要各市场的汇率不总沿
计 ）， 直 到 贬 值 幅 度 相 等 ， 销 售 收
特汽车公司增加国内投资生产引
着一个方向变化 ， 公司就可以获
入的增长 （ 以子公司所在地货币
擎等投入品 ， 减少从英国和德国
得相对稳定的现金流。
同时 ， 对于
计 ） 可以弥补母公司业务现金流
的引擎进口。反之 ， 当本国货币
在世界范围内拥有众多生产基地
的减少。
反之 ， 若该产品在出口市
升值或外国货币贬值时 ， 公司则
的大型跨国公司 ， 通过生产的全
场上需求富有弹性 ， 则可维持原
应可能提高进口投入的比例。当
球布局 ， 调整在不同生产基地的
有定价 ， 扩大出口市场的占有额 ，
２０ 世 纪 ９０ 年 代 前 期 日 元 走 强
产量份额 ， 在降低经济风险的同
增加销售收入。对于以价格竞争
时 ， 日本的汽车制造厂商大规模
时还可以实现经济利润的改善。
为主要竞争形式的行业 ， 汇率变
的将 生产地由 日本迁往在 美 国 ，
（２） 产品结构的多元化
化会强有力地影响到全行业 （ 例
避免了因日元持续走强而使生产
实行产品结构的多元化， 可
如石油、
纺织等 ） 。对于生产这类
成本也持续增加的后果 ， 减轻了
以避免由于企业的生产经营过分
标准化产品的跨国公司 ， 在本国
日元相对于美元升值带来的负面
依赖于某种或某类产品 ， 减少由
货币有升值趋势时应采取营销措
效应 ， 保持了日产汽车在美国市
于该产品的市场竞争突然加剧或
施防止市场份额的丧失 ， 在本国
场的竞争力和市场份额。另一方
市场突然萎 缩带来的不 利 影 响 。
货币有贬值趋势时应试图扩张市
面 ， 一些大型跨国企业可以在各
如一些第三世界国家曾经因过分
场份额。
对于那些以产品创新、
促
子公司之间进行适当的产量调
依赖某些初级产品的出口而时常
销竞争为主 要竞争形式 的 行 业 ，
整 ， 来降低成本 ， 维持市场份 额。
受到市场的强烈冲击 ， 导致本国
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经贸实务
经济发展受到了相当大程度上的
值成本太高的情况下 ， 跨国公司
（ 三 ） 提前或推迟结汇
影响。
也可以考虑使用内部控制的方法
在进出口贸易中 ， 如果预测
（３） 投融资结构的多元化
包括积极开展国际证券的融
来降低外汇风险。
计价货币将贬值 ， 进口商应推迟
（ 一 ） 净额结算
向国外购货或要求延期付款以达
投资、
保持资金的来源及其投放在
净额结算是指跨国经营企
到推迟支付货款的目的 ， 可以用
币种、
期限上相互匹配并形成合理
业在清偿内部贸易所产生的债权
较少的本国货币兑换该计价货
的结构等方面。
比如在外币借款方
债务关系时仅对内部应收款和应
币。出口商应及早签订出口合同
面， 企业应对每笔外币长期借款的
付款相抵后 的净额进行 支 付 ， 以
或以优惠条件使进口商提前付
币种和额度进行仔细分析， 并尽可
此来减少暴露性的现金流动。
款 ， 减少计价货币贬值造成的损
能使外币长期借款的币种多样化，
净额结算不局限于两个子
失。反之 ， 如果预测计价货币升
从而减少外币升值所带来的外币
公司 ， 这种净额安排还可以由许
值 ， 进口商应提前购买或预付货
借款的汇率风险损失。
多子公司在跨国企业总公司的财
款 ， 以避免将来计价货币升值后 ，
务部门的组织协调下进行多边净
用较多的本国货币购买该计价货
额结算。这种安排加强了跨国经
币 ； 出口商应推迟交货 ， 或采取延
营企业对其内部资金往来的集中
期收款的方式 ， 以期获取该计价
跨国公司的生产经营 ， 是在
控制 ， 大大节约了兑换和交易的
货币汇率上涨的利益。
除此以外 ，
其全球战 略的指导下 进行 的 ， 使
成本。需要指出的是 ， 对于跨国
还可以通过出口保理、
买方信贷、
跨国经营企业的外汇交易风险管
经营企业以外的企业进行交易所
福费庭等方式提前获取外汇资
理具有特殊性。
首先 ， 外汇交易风
产生的净额并不适用 ， 还有在采
金 ， 锁定收汇金额 ， 规避本币汇率
险管理作为企业经营管理的一部
用净额结算策略前应认真分析有
变动风险给企业带来的影响。
分 ， 被纳入一个更大的多目标管
关国家的外汇管制规定是否对对
理体系。它与跨国经营企业的全
跨国经营企业的双边或多边冲抵
学基金项目“
道德贸易问题研究”
球战略紧密结合在一起 ， 服从跨
安排加以限制。
（ 项 目 标 准 号 ： ０６ＪＡ７９０００９ ） 的 阶
四、外汇风险的内部控
制
［本 文 是 教 育 部 人 文 社 会 科
国经 营企业整体 战略的需要 ， 而
（ 二 ） 配对策略
段性成果。作者单位 ： 王月永 ， 天
不再是 一种单一的 管理活动 ： 其
配对策略是指 ， 企业可以不
津大学 ； 张旭 ， 北京师范大学。］
次 ， 由于跨国经营企业内部专业
把出口货款及其他外汇收入兑成
分 工和协作关 系的不断深 化 ， 同
本币 ， 而把它们存于外汇账户中
参考文献
时存在 着内部交易 和外部交 易 。
作为进口货款等支出之用 ， 进而
赵月园 ： 《跨国公 司 战 略 管 理 》 中
，
因此 ， 除一般企业的外汇交易风
达到避险目的。配对管理作为一
险管理手段外 ， 又出现了许多一
种外币流入与外币流出在币种
国财政经济出版社 ， ２００２ 年。
林康 ： 《
跨国公司 与 跨 国 经 营 》 对
，
外经贸大学出版社 ， ２０００ 年。
般企业没有的新的控制外汇风险
上、数额上和时间上相互平衡的
的方法 ， 如净额结算、
配对管理和
机制 ， 既可以运用于跨国经营企
提前或延期结汇等。内部控制策
业内部资金往来 ， 也适用于公司
略通过把外汇交易风险的管理作
与第三方的交易结算。配对管理
为企业日常财务管理的一个有机
大大减小了在外汇市场上买卖外
组成部分 ， 其实质在于尽量减少
汇的必要性 ， 在节约费用的同时
胡阳： 人民币升值形势下在华跨
或防止暴露性的净外汇额的产
又避免了外汇交易风险 ， 使得支
国公司的外汇风险控制 《 太经济》
亚
，
生 ， 从而降低外汇风险的一种方
付更加简单化。但在使用时仍然
２００６ 年第 ４ 期。
式。当对 于外汇风险 不确 定 、
所
注意实施外汇管制国家对这种管
在国外汇市场不完善或者套期保
理方式上的限制。
国 际经济合作 ２００８ 年第 ３ 期
张兆国 ： 《
高级财 务 管 理 》 武 汉 大
，
学出版社 ， ２００２ 年。
段文海： 跨国公司六大策略应对
汇险 ， 《
中国外汇》 ２００６ 年第 ７ 期。
，
潘卫华、
张国强 ： 跨 国 公 司 外 汇 风
险管理 ， 《
甘肃农业》 ２００６ 年第 ３ 期。
，
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