1. Hedge Fund 1. Definición: “Hedge Funds” traducido al español como “Fondo de cobertura” aunque este término no calce adecuadamente ya que los objetivos de estas inversiones y el gran campo de estrategias de inversión realizadas por aquellos que gestionan estos instrumentos, no los respalda como instrumentos de cobertura. Se creó con el objetivo de cubrir al inversor en el uso de instrumentos derivados o de estrategias de cobertura otorgándole rendimientos asegurados, aunque no fueron tan altos. La utilización de de productos derivados en los fondos hizo que se clasifiquen a estos fondos de manera diferente debido a la imposibilidad de realizar una auditoría por los organismos reguladores. Por ello se comenzó a crear otros tipos de fondos cuyo objetivo era lograr grandes rendimientos aunque fuera costa de grandes riesgos. Debido a estos motivos hoy en día un Hedge Fund es considerado como un fondo de inversión colectiva en el que el administrador puede realizar diversos tipos de operaciones en una gran variedad de mercados, utilizando estrategias de apalancamiento ofreciendo a sus clientes lograr grandes rendimientos.

2. Características a) Edifican sociedades privadas con un mínimo de participantes. Ello busca sacar ventaja en ciertos países de manera que no se alcance el mínimo legal de participantes que conduzcan a la sociedad a ser supervisadas como un fondo mutuo y cautelar los intereses de los inversionistas. El número mínimo de socios es de 100 y la cantidad de la cuota es siempre elevada. Para cumplir los estándares normativos mínimos el desarrollo de ofertas privadas de estos instrumentos suelen vender participaciones aun número ilimitado de “inversionistas acreditados”, es decir a personas que pueden lograr obtener como mínimo ingresos anuales de US$ 200,000 o US$ 1’000,000 en riqueza neta, o; US$ 5’000,000 en el caso de instituciones.

b) Los administradores de Hedge Funds pueden registrarse en el país de origen (onshore), o en jurisdicciones exteriores (offshore). Para una mayor libertad de operación en el patrimonio, se prefiere conformar una sociedad de responsabilidad limitada que por ventajas normativas registrales, tributarias y financieras, suelen establecerse en centros financieros internacionales o plazas comerciales offshore.

c) El manager del fondo participa personalmente con gran significancia en el capital social, esto contribuye a que los participantes del fondo tengan más confianza hacia este, ya que el manager no incurrirá en riesgos de manera innecesaria. Cuando los inversionistas compran participaciones Offshore renuncian a protección Onshore manteniendo mínimos estándares autorregulatorios internos a cambio de ganar mayor libertad y flexibilidad de inversión, privacidad y reducción tributaria. Es responsabilidad del gestor registrar las inversiones, las transacciones y las operaciones comerciales, la comisión, la entrega de información sobre el valor neto del fondo, estados financieros, y demás información para los inversionistas y gestión de fondo.

d) Otra característica es que los Hedge Funds requieren de servicios financieros desarrollados por “Prime Brokers”, estas compañías son por lo general son grandes bancos de inversión como JP Morgan Chase, Credit Suisse, Deutsche Bank, HSBC, entre los más importantes. Los servicios brindados son:

• Prestamos de valores, esenciales para las operaciones de venta en corto. • Financiamiento mediante líneas de fondos para elevar el apalancamiento de los Hedge Funds. • Servicios de custodia de valores, manejo de efectivo y otras actividades de “Front Office”. • Operaciones de negociación de valores y asesoría financiera para la realización de las mismas.

e) Establece periodos mínimos de tiempo para la redención de ganancias, reembolso o liquidación de la inversión.

f) Por lo general la comisión por administración fija es de 2% y la variable por desempeño un 20% del exceso sobre el máximo valor reportado del fondo en el periodo anterior.

g) Las estrategias de inversión de los Hedge Funds por lo general buscan proteger el principal siendo agentes activos en los mercados de capitales, contribuyendo a la eficiencia de los mismos e incrementando la liquidez de los valores negociados.

3. Estrategias de inversión de los Hedge Funds. Las alternativas de fondos disponibles pueden inducir a la adopción de prácticas oportunistas por los managers de fondos de manera que se puedan tomar ventaja de los cambios en los mercados internacionales mediante el arbitraje o la situación coyuntural, operaciones de intercambio bursátil que exponen las deficiencias de las políticas monetarias, financieras y fiscales de algunas economías. Estas opciones explicadas brevemente se clasifican en diversas estrategias:

1. Estrategias de Tendencias de Mercado u Oportunistas Estas estrategias son utilizadas con el objetivo de explotar los cambios significativos en las tendencias del valor de mercado de acciones, los precios de los commodities, o la variación de los tipos de interés de política monetaria. Este tipo de estrategias mayormente son especulativas, ya que apuestan por un cambio en el precio o en el sentimiento del mercado en el corto plazo. Estas estrategias se dividen en 2, Macro y Long/Short. a) Macro La estrategia Macro se utiliza cuando se desea obtener ventaja sobre las debilidades de las políticas macroeconómicas de ciertas economías. Un claro ejemplo al utilizar la estrategia de inversión Macro en Hedge Funds es la aplicada en el mercado de divisas, en especial cuando los regímenes de tipo de cambio no son sostenibles. Las estrategias macro no discriminan si es que los sistemas son de tipo de cambio fijo, flexible o de flotación sucia, sino que sacan ventaja del efecto de tipo de cambio en la economía apostando por un escenario que los gobiernos buscarán evitar. En una economía de tipo de cambio fijo se podría experimentar problemas en el sostenimiento de la relación entre su moneda local y la divisa, así mismo en un régimen de flotación sucia se puede encontrar el inconveniente desde el punto de vista de la estabilidad macroeconómica cuando ocurren fuertes oscilaciones en el tipo de cambio. Los gestores de fondos acuden normalmente a la venta en corto ante situaciones de estrés devaluatorio, así lo compraran en el futuro a menor valor por divisa vendida.

b) Long/Short Las estrategias Long/Short son aplicadas por fondos que realizan operaciones en singularidades o anomalías en los precios de valores y títulos bursátiles. La estrategia de tipo Long se utiliza cuando se pronostica el alza y la estrategia de tipo short en la baja, e decir cuando se piensa que los precios de las acciones caerán y se realizan operaciones en corto. En varios fondos se hacen estas operaciones en simultáneo, lo que implica la compra de valores “subvalorados” en posiciones largas y la venta en corto de valores sobrevalorados al mismo tiempo con el objetivo de obtener financiamiento. Esta estrategia requiere de una gran intuición en la estimación de los tiempos o plazos en los cuales las correcciones hacia el “valor razonable” o “verdadero” de los diversos activos pueden llegar a producirse. Sin embargo, mientras aún se estreche el margen entre los precios de dichos valores, es decir el activo sobrevaluado baje de precio y el activo subvaluado suba de precio, el fondo logrará hacer ganancias. Esta estrategia (Long/Short) tiene dos subdivisiones: • “Market Neutral” o Neutrales al Mercado: esta estrategia provee cobertura frente al riesgo sistémico de mercado. Esta emplea instrumentos financieros derivados, de manera que el riesgo asumido en posiciones largas sea parcialmente compensado por posiciones cortas. Las diversas posiciones asumidas en esta estrategia son, por lo general, en activos del mismo sector de mercado. El riesgo sistémico de tales inversiones es compensado por operaciones con futuros de índices de acciones, que hace que la volatilidad de este tipo de inversiones sea baja, siendo su referente los T–Bills de Estados Unidos.

• Relative Value: Un fondo puede invertir una porción de sus recursos en valores percibidos como subvaluados o que son ofrecidos con descuentos apreciables. La convergencia hacia el valor adecuado atribuido a tales activos no ocurre en el corto plazo, razón por la cual estas inversiones suelen permanecer en la cartera en el largo plazo hasta que en los mercados se determine el valor máximo de los mismos.

2. Estrategias determinadas por eventos Las estrategias determinadas por eventos “Event Driven Strategies” son definidas con la meta de capitalizar u obtener beneficios al asumir posiciones en función de determinadas situaciones en los mercados. A diferencia de las estrategias Macro, que sacan provecho de las políticas y coyuntura económica de los países; las estrategias determinadas por eventos buscan explotar oportunidades con respecto a la situación de ciertas empresas o el grado de competencia en determinados sectores económicos, que regularmente se materializan en empresas debilitadas, como objetivos potenciales para funciones o adquisiciones. Estas estrategias se dividen en:

a) “Distressed Securities” o Valores Deprimidos Son inversiones en acciones, deuda u otros valores exigibles que son obtenidos con grandes descuentos sobre su valor fundamental, ya que la empresa emisora se encuentra en proceso de quiebra, absorción y restructuración. Las ganancias que se pueden obtener en tales inversiones radican en explotar varios frentes; uno de ellos asociado a la poca información, la falta de experiencia y conducta gregaria por parte de los agentes del mercado, ante presiones de venta que conducen a la disminución del precio de los valores. Otro frente es generado por parámetros que siguen los inversionistas institucionales sobre la calificación de riesgo de las compañías que los emiten. Si se han incorporado valores calificados como “Investment Grade” en portafolios de inversionistas institucionales y estas experimentan deterioros en su calificación, estos inversionistas buscaran liquidar sus posiciones con el objetivo de adquirir valores con menor riesgo de manera que mantengan el nivel de riesgo de su cartera.

b) Risk/Merger Arbitraje La estrategia de arbitraje de fusiones o arbitraje de riesgo es relevante cuando se realizan eventos puntuales como fusiones, adquisiciones, restructuraciones, compras apalancadas, de empresas cuyas acciones cotizan en bolsa. Las operaciones asociadas a Hedge Funds en este tipo de estrategia consisten en vender en corto “Short Selling” las acciones de la compañía adquiriente y comprar “Long Position” acciones de la firma “objetivo” de la adquisición. Estas estrategias son consideradas dentro del grupo “Market Neutral”. El proceso de las operaciones por lo general describe escenarios en el cual, el precio de la acción de la firma objetivo se encuentra en niveles de cotizaciones bajas por el mal desempeño y calificación en los mercados, ante el cual la firma que compra ofrece un precio superior. Con el transcurrir de las negociaciones ante la oferta de la empresa adquiriente, el precio de mercado se va acercando al ofrecido con lo cual se obtiene un spread que refleja el riesgo que la fusión o adquisición no ocurra por una serie de motivos internos ajenos a la negociación bursátil.

3. Estrategias de Arbitraje Son estrategias caracterizadas por su bajo riesgo que explotan algunas ineficiencias que se presentan en el mercado en la fijación de precios de los activos financieros. De acuerdo al desempeño de los mercados de capitales, este tipo de estrategias contribuyen al incremento de la liquidez y la eficiencia en los mercados, mejorando el flujo de información para a determinación de precios de los diferentes valores transados. a) Arbitraje Convertible Lo más común es comprar valores patrimoniales (bonos convertibles o acciones preferentes) es decir tomar posiciones largas, consideradas subvaluadas y vender en corto acciones comunes de la misma compañía.

b) Arbitraje de renta Fija Se puede sacar ventaja en la formación de precios en mercados de renta fija, esto se puede lograr mediante la venta en corto de bonos “on the run” y asumiendo posiciones largar en los bonos “off the run”.

c) Arbitraje Estadístico También conocida como StatArb esta estrategia emplea modelos matemáticos para identificar ineficiencias en los precios que permitan al gestor tomar las mejores decisiones para obtener ganancias, considerando que los precios pueden ajustarse hacia su precio histórico. La principal relación supone que los precios se repetirán en el futuro si es que la estrategia de negociación se repite.

El StatArb requiere de amplios conocimientos matemáticos así como la amplia experiencia y criterio para la definición de parámetros clave, como el número de valores, periodos de tenencia, etc.

4. Índices, rentabilidad y riesgo de inversiones en Hedge Funds

En la actualidad existen varios índices especializados en fondos de cobertura que miden el desempeño histórico de Hedge Funds de acuerdo al tipo de estrategia aplicada por sus gestores. Ya que la estructura de cada Hedge Fund es única, no hay fundamento que justifica la comparación entre índices referidos a diversas estrategias de inversión.

La confiabilidad y certeza de información son unos de los problemas más importantes que reflejan los índices ya que las gestoras de fondos no están obligadas a revelar información al público o a los supervisores del mercado de valores cuando se ha registrado un Hedge Funds como “onshore”; por esta razón se puede llegar a problemas como el “Efecto de Sesgo Supervivencia” ya que los índices pueden no haber incorporado información importante debido a que no fue brindada por los gestores.

Los índices ms importantes en la industria global de Hegde Funds son el HFRX Global Hedge Fund Index (HFRXGL Index), desarrollado por Hedge Fund Reserch Inc. y el Credit Suisse/ Tremont Hedge Fund Index, elaborado por Tremont Index LLC.

Se piensa que el rendimiento futuro de un Hedge Fund es menos difícil de predecir que el curso general del mercado ya que presenta menos volatilidad pero esto no es necesariamente cierto. El comportamiento de los índices de Hedge Funds no necesariamente se puede comparar con los índices que miden acciones ya que estos últimos se aproximan mediante una distribución normal.

Los Hedge Funds presentan por lo general funciones Leptokúrticas que tienen valores de Kurtosis superiores a tres; y presentan asimetría en las colas, con skewness diferente de cero; a diferencia de las distribuciones normales que presentan Kurtosis y skewness de tres y cero respectivamente.

La evaluación de data histórica puede representar algunos inconvenientes o fallos como cualquier instrumento de inversión por ello se deben considerar los siguientes puntos:

• Data histórica incompleta: ya que la información no es supervisada del todo y que esta es brindada de forma que se pueden ocultar resultados hay que tener cierto cuidado ya que el desempeño histórico podría estar inflado.

• Estructura de pagos e incentivos: ya que la estructura que se paga a los gestores de Hedge Funds es una comisión fija baja y una comisión variable alta ligada al porcentaje de ganancias el gestor puede realizar operaciones riesgosas a su conveniencia.

• Alisamiento de precios: ya que los activos mantenidos por un Hedge Fund no son transados activamente, los gerentes confían en los agentes intermediarios para marcar sus posiciones y estimar el valor de mercado. Pero ya que las transacciones son poco corrientes, los valores tienden a ser estables a largo tiempo reduciendo así la volatilidad reportada.

• Elección preferencial de información por gerentes: Como se dijo anteriormente la información brindada por los gerentes puede ser no de todo segura ya que pueden otorgar sólo la información que les conviene ocultando fondos poco exitosos y así un índice podría sobrestimar rendimientos.

• Supervivencia del más apto: Puede que un índice incluya fondos operantes con éxito y excluya aquellos que no les conviene por lo tanto el comportamiento del índice mostrara ineficiencias ya que solo incluye información exitosa.

• Rendimientos asimétricos: Los Hedge Funds pueden presentar un potencial limitado al alza pero ilimitado a la baja de acuerdo a la estrategia de inversión realizada.

2. Venture Capital Los “Venture Capital” o “Capital en Riesgo” en castellano son inversiones de capital que cuentan con un horizonte de maduración de largo plazo, realizadas en compañías en crecimiento que son incapaces de acceder a fondos en los mercados bursátiles por emisión de acciones o por su baja calificación crediticia ya que no están listadas en bolsa con el objetivo de potenciar su crecimiento y consolidación a cambio de una gran porción de su accionariado.

Los Venture Capital o simplemente Venture son realizados generalmente mediante la forma de una persona jurídica. Estas inversiones por lo general cuentan con un “Angel investor” o Ángel que es aquel que financia el despegue de la compañía a cambio de una gran porción de acciones mediante la conversión de la deuda en acciones.

En cuanto a las garantías y mecanismos de seguridad de la inversión, los Venture Capital difieren de los créditos bancarios ya que no exigen garantías en cuanto a la protección de la falta de pago de la deuda.

Estos capitales se forman por una inversión que se realizan a través de emisiones de acciones que son adquiridas por los inversionistas de forma individual o a través de fondos de inversión, con el objetivo de venderlas en el futuro mediante una oferta pública inicial (IPO) cuando el valor de la empresa sea mayor y de esta manera obtener ganancias. Las IPO son importantes en los Venture ya que este es el paso que indica la desvinculación del inversor con la empresa y el cambio de rumbo de esta última.

Los capitales en Venture son altamente dependientes del crecimiento y rentabilidad del negocio por ello son completamente no garantizados y riesgosos, inclusive hay algunos donde no se especifican las prioridades de repago de la inversión.

Sin embargo el riego al que se exponen los inversionistas es compensado con algunos mecanismos que agregan valor a la gestión de las compañías y de protección de los intereses del inversor dentro de las organizaciones que son receptoras de capital.

Entre las funciones más importantes que cumplen los inversores Venture en empresas en crecimiento se puede nombrar el profesionalismo de la gerencia y la expansión de horizonte de crecimiento. Ya que los inversores Venture participan de forma indirecta y positivamente del gobierno de las compañías mediante la figura del “Director No ejecutivo” en sus directorios y no solo aportan su experiencia y amplia red de contactos para el buen funcionamiento del proyecto.

Por ello las funciones realizadas por el director no ejecutivo son las de retroalimentación y apreciación critica de propuestas de negocio, organización y estructura de la empresa.

Por otra parte, la flexibilidad de los Venture constituye uno de sus principales atractivos para los empresarios que se encuentran en entornos que reúnen ciertas características, entre ellas se puede nombrar:

• Un entorno en el cual se manejan organizaciones innovadoras con gran potencial de crecimiento y rentabilidad desde su fase inicial así como el empleo intensivo de tecnología y Know How gerencial de amplia experiencia, y personal altamente capacitado que orienta la organización al mercado internacional.

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