10/01/2015

UNIVERSIDAD RAFAEL LANDÍVAR
MAESTRÍA EN FINANZAS
FINANZAS CORPORATIVAS
MF. ALBERTO AXT RODRÍGUEZ
2015

Cada acción representa un voto

Sociedad
/Acciones

Compañía cerrada o pública Separación entre propiedad y administración Consejo de administración Escrituras y estatutos Finanzas corporativas es el estudio de la relación entre las decisiones de negocios, los flujos de efectivo y el valor de las acciones de la empresa. 1

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Balance General
Pasivos Corrientes

Activos
Corrientes

Deuda a largo plazo
Patrimonio de los accionistas Activos Fijos
Tangibles
Intangibles

•Acciones preferentes
•Acciones comunes
•Ganancias retenidas

Valor total de los activos Valor total de la empresa para los accionistas

Balance General

Activos Fijos
Tangibles
Intangibles

Pasivos Corrientes
Capital de
Trabajo Neto

Activos
Corrientes

Deuda a largo plazo
Patrimonio de los accionistas •Acciones preferentes
•Acciones comunes
•Ganancias retenidas

1. ¿En que activos de larga duración debería invertir la empresa? Presupuesto de Capital
2. ¿Cómo puede obtener la empresa el efectivo necesario para los gastos de capital?
Estructura de Capital
3. ¿Cómo deben administrarse los flujos de efectivo de operación a corto plazo? Capital de trabajo neto

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Para hacer negocios, las corporaciones necesitan activos reales (maquinaria, instalaciones, marcas y patentes, etc.)

Para obtener dinero, las corporaciones venden derechos sobre sus activos reales y sobre el efectivo que generen (activos financieros o valores)
El administrador financiero se coloca entre las operaciones de la empresa y los mercados financieros. Decisiones de inversión o de presupuesto de capital, y decisiones de financiamiento

Director de Finanzas (CFO)
Responsable de:
- Política financiera
- Planeación Corporativa

Tesorero

Contralor

Responsable de:

Responsable de:

- Manejo del Efectivo

- Preparación de estados financieros

- Conseguir capital

- Contabilidad

- Relaciones con los bancos

- Impuestos

3

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2
Operaciones de la empresa (un paquete de activos reales)

1
Administrador
Financiero

3

4a
4b

Mercados financieros (inversionistas que poseen activos financieros)

1) Efectivo obtenido de la venta de activos financieros
2) Efectivo invertido en operaciones de la empresa y activos reales
3) Efectivo generado por operaciones de la empresa
4a) Efectivo reinvertido
4b) Efectivo devuelto a los inversionistas

Ejemplo:
The Midland Company se dedica al refinamiento y comercio de oro. A finales del año, vendió 2,500 onzas de oro en $1 millón. La empresa había adquirido el oro en $900,000 en efectivo al inicio del año. La compañía pagó en efectivo cuando compró el oro, sin embargo, el cliente al que le vendió el oro todavía no efectúa el pago correspondiente.

4

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Perspectiva Contable
The Midland Company
Estado de Resultados
Al 31 de diciembre de 2013
Ventas
$ 1,000,000
Menos: Costos
$
(900,000)
Utilidad
$
100,000

Perspectiva Financiera
The Midland Company
Flujo de Efectivo
Del 1 de enero al 31 de diciembre 2013
Entradas de efectivo
$
Menos: Salidas de efectivo $
(900,000)
Flujo de Efectivo Neto
$
(900,000)

The Midland Company debe elegir entre dos propuestas de nuevos productos. Ambas producirán flujos de efectivo adicionales durante cuatro años y tendrán un costo inicial de
$10,000. Los flujos provenientes son los siguientes:

AÑO
1
2
3
4
Total

NUEVO
PRODUCTO A
$
$
$
$
20,000
$
20,000

NUEVO
PRODUCTO B
$
4,000
$
4,000
$
4,000
$
4,000
$
16,000

5

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The Midland Company proyecta la expansión de sus operaciones al extranjero. Evalúa Europa y Japón como sitios posibles. Se considera que
Europa es un sitio relativamente seguro, mientras que operar en Japón se presenta como una opción muy riesgosa. En ambos casos la empresa cerraría sus operaciones después de un año.
Después de realizar el análisis financiero completo, Midland ha presentado los siguientes flujos de efectivo de los planes alternos de expansión bajo tres escenarios. Europa
Japón

$
$

PESIMISTA
PROBABLE
OPTIMISTA
75,000 $
100,000 $
125,000
$
150,000 $
200,000

La meta de la
Administración
Financiera es maximizar el valor actual por cada acción del capital existente. Por lo tanto, es necesario aprender a identificar las inversiones y acuerdos de financiamiento que tienen un efecto favorable sobre el valor de las acciones.

6

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¿Qué meta es apropiada cuando la empresa no tiene acciones que se negocien en Bolsa?

La meta sería maximizar el valor de mercado del capital contable de los propietarios actuales.

Por lo tanto el Administrador
Financiero debe identificar los bienes y servicios que agregan valor a la empresa porque se desean y valoran en el ámbito del libre mercado.

El concepto de que el rendimiento debe aumentar si el riesgo aumenta es fundamental para la administración y las finanzas modernas.

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Rendimiento

Es la ganancia o pérdida experimentada sobre una inversión durante un período específico. Riesgo o incertidumbre, se refiere al grado de variación de los rendimientos relacionados con un activo específico. Riesgo

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Riesgos específicos de las empresas
Riesgo de
Negocio

• Posibilidad de que la empresa no sea capaz de cubrir sus costos operativos

Riesgo
Financiero

• Posibilidad de que la empresa no sea capaz de cumplir con sus obligaciones financieras

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Riesgos específicos de los accionistas
Riesgos de tasa de interés

• Posibilidad de que los cambios en las tasas de interés afecten de manera negativa el valor de una inversión. Riesgo de
Liquidez

• Posibilidad de que una inversión no pueda liquidarse con facilidad a un precio razonable.

Riesgo de
Mercado

• Posibilidad de que el valor de una inversión disminuya debido a factores de mercado que son independientes de la inversión (acontecimientos económicos, políticos y sociales)

Riesgos específicos de las empresas y accionistas
Riesgo de eventos

• Posibilidad de que un acontecimiento totalmente inesperado produzca un efecto significativo en el valor de la empresa o de una inversión específica.

Riesgo Cambiario

• Exposición de los flujos de efectivo futuros esperados a fluctuaciones en el tipo de cambio de divisas.

Riesgo de poder de compra

• Posibilidad de que los niveles cambiantes de los precios ocasionados por la inflación o deflación de la economía afecten en forma negativa los flujos de efectivo y el valor de la empresa o la inversión.

Riesgo Fiscal

• Posibilidad de que ocurran cambios desfavorables de las leyes fiscales

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=

+ − −1 −1

Donde: = Tasa de rendimiento real, esperada o requerida durante el período t = Efectivo (flujo) recibido de la inversión en el activo durante el período t – 1 a t = Precio (valor) del activo en el tiempo t −1 = Precio (valor) del activo en el tiempo t - 1

Robin´s Gameroom, un salón de juegos de video, desea determinar el rendimiento de dos de sus máquinas de video, Conqueror y Demolition.
Conqueror la aduirió hace 1 año en $20,000 y en la actualidad tiene un valor de mercado de $21,500.
Durante el año generó $800 de ingresos en efectivo después de impuestos.
Demolition se adquirió hace 4 años, su valor durante el último año disminuyó de $12,000 a $11,800.
Durante el año generó $1,700 de ingresos en efectivo después de impuestos.

10

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Conqueror (C):
2,300
= 800 + 21,500 − 20,000= 20,000= 11.5%
20,000

Demolition (D):
1,500
= 1,700 +11,800 −12,000= 12,000= 12.5%
12,000

David desea determinar el rendimiento sobre dos acciones, una de Apple, Inc. y otra de Wal-Mart, que ha conservado durante 2014. Al principio del año, las acciones de Apple se negociaban en $90.75 cada una y las de Wal-Mart estaban valuadas en $55.33 por unidad.
Durante el año, Apple no pagó dividendos, pero los accionistas de Wal-Mart recibieron dividendos de $1.09 por acción.
Al final del año, las acciones de Apple valían $210.73 y las de Wal-Mart se vendían en $52.84.
Determine el rendimiento de ambos activos.

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Evaluación del riesgo • Análisis de sensibilidad
• Distribución de probabilidad

Medición del riesgo • Desviación estándar
• Coeficiente de variación

Análisis de Sensibilidad:
Utiliza varios cálculos del rendimiento posible para obtener una percepción del grado de variación entre resultados. Pesimista
(Peores)

Más Probable
(Esperados)

Optimista
(mejores)

El intervalo se obtiene restando el resultado pesimista del resultado optimista. Cuanto mayor sea el intervalo, mayor será el grado de variación, o riesgo que tiene el activo.

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Activos A y B
Activo A
Inversión inicial
Tasa de rendimiento anual
• Pesimista
• Más Probable
• Optimista
Intervalo

Activo B

$ 10,000

$ 10,000

13%
15%
17%
4%

7%
15%
23%
16%

Distribuciones de Probabilidad:
Proporcionan una comprensión más cuantitativa del riesgo de un activo. La probabilidad de un resultado determinado es su posibilidad de ocurrir.

Una distribución de probabilidad es un modelo que relaciona las probabilidades con los resultados asociados. El tipo más sencillo es la gráfica de barras, que muestra un número limitado de coordenadas.

13

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Si conocemos todos los resultados posibles y las probabilidades relacionadas, podemos desarrollar una distribución de probabilidad continua.

14

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Desviación Estándar:
Es el indicador estadístico más común del riesgo de un activo, que mide la dispersión alrededor del valor esperado. El valor esperado de un rendimiento, , es el rendimiento más probable de un activo.

=

−1

Donde: = rendimiento de J-ésimo resultado = Probabilidad de que ocurra el j-ésimo n = Número de resultados considerados

Valores esperados de los Rendimientos de los Activos
AyB
Resultados Posibles

(1)
Probabilidad

(2)
Rendimientos

( 3 ) = (1) x (2)
Valor Ponderado

13%
15%
17%
Rend. Esp.

3.25%
7.50%
4.25%
15.00%

7%
15%
23%
Rend. Esp.

1.75%
7.50%
5.75%
15.00%

Activo A
Pesimista
Más Probable
Optimista
Total

0.25
0.50
0.25
1.00

Pesimista
Más Probable
Optimista
Total

0.25
0.50
0.25
1.00

Activo B

15

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La expresión para calcular la desviación estandar de rendimientos, , es:

( − )2

= −1

En general cuanto mayor es la desviación estándar, mayor es el riesgo. Calculo de la Desviación Estándar de los rendimientos de los activos A y B
J

( − ) ( − )2

( − )2

4%
0
4%

0.25
0.50
0.25
∑
√

1%
0
1%
2%
1.41%

64%
0
64%

0.25
0.50
0.25
∑
√

16%
0
16%
32%
5.66%

Activo A
1
2
3

13%
15%
17%

15%
15%
15%

-2%
0%
2%

Activo B
1
2
3

7%
15%
23%

15%
15%
15%

-8%
0%
8%

16

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En la práctica, los analistas rara vez conocen el intervalo completo de los resultados posibles de las inversiones y sus probabilidades. En estos casos, se usan datos históricos para calcular la desviación estándar, la formula a aplicar es la siguiente:

=

−1(

− )2

−1

Coeficiente de Variación:
Es una medida de dispersión relativa que es útil para comparar los riesgos de los activos con diferentes rendimientos esperados.

=

Cuanto mayor es el coeficiente de variación, mayor es el riesgo y, por lo tanto, mayor es el rendimiento esperado. 17

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Coeficiente de variación del activo A y B

Estadísticas
(1) Rendimiento esperado
(2) Desviación Estándar
(3) Coeficiente de variación (2) ÷ (1)

Activo A

Activo B

15%
1.41%
0.094

15%
5.66%
0.377

La utilidad real del coeficiente de variación consiste en comparar los riesgos de los activos que tienen diferentes rendimientos esperados.
Estadísticas
(1) Rendimiento esperado
(2) Desviación Estándar
(3) Coeficiente de variación (2) ÷ (1)

Activo C

Activo D

12%
9%
0.75

20%
10%
0.50

18

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EJERCICIO:
 Usted está revisando acciones para incluirlas en su portafolio bursátil. Las acciones que desea analizar son las de Danhaus Industries, Inc. (DII), un fabricante de productos diversificados para mascotas.
 Una de sus preocupaciones principales es el riesgo; como regla general, se propuso invertir solo en acciones con un coeficiente de variación por debajo de 0.75.
 Reunió datos de precios y dividendos de DII que se muestran en la siguiente tabla, correspondientes a los 3 años pasados, 2012 al 2014 y supone que el rendimiento de cada año es el siguiente:
AÑO
2012
2013
2014

PRECIO DE LA ACCION
DIVIDENDO
INICIAL
FINAL
PAGADO
$
35.00 $
36.50 $
3.50
$
36.50 $
34.50 $
3.50
$
34.50 $
35.00 $
4.00

 Calcule la desviación estándar y el coeficiente de variación para determinar si la inversión en DII es aceptable.

Las inversiones deben considerarse en vista del impacto que producen en el riesgo y el rendimiento de la cartera de activos.
La meta del administrador financiero es crear una cartera eficiente, es decir, una que incrementa al máximo el rendimiento de un nivel específico de riesgo o disminuya al mínimo el riesgo de un nivel específico de rendimiento.

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10/01/2015

Correlación:
Es una medida estadística de la relación entre dos series de números.
 Si las dos series se mueven en la misma dirección, están correlacionadas positivamente.
 Si las series se mueven en direcciones opuestas, están correlacionadas negativamente.

El grado de correlación se mide por medio del Coeficiente de Correlación, que varía de +1 para las series perfectamente correlacionadas positivamente a -1 para las series perfectamente correlacionadas negativamente.

Correlación entre las series M y N

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10/01/2015

Diversificación:
Para reducir el riesgo general, es mejor diversificar combinando o agregando a la cartera activos que tengan una correlación negativa (o una correlación positiva baja).
La combinación de los activos correlacionados negativamente reduce el grado general de variación de los rendimientos. La combinación de activos no correlacionados reduce el riesgo, no tan eficazmente como la combinación de los activos correlacionados negativamente, pero de manera más eficaz que la combinación de activos correlacionados positivamente. Combinación de activos correlacionados negativamente para reducir o diversificar el riesgo

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10/01/2015

Análisis de los activos X, Y, Z, y carteras XY y XZ
ACTIVOS

CARTERAS
XY

XZ

Año

X

Y

Z

(50%X + 50%Y)

(50%X + 50%Y)

2007
2008
2009
2010
2011

8%
10%
12%
14%
16%

16%
14%
12%
10%
8%

8%
10%
12%
14%
16%

12%
12%
12%
12%
12%

8%
10%
12%
14%
16%

Estadísticas
Valor esperado
Desviación estándar

12%
3.16%

12%
3.16%

12%
3.16%

12%
0%

12%
3.16%

El aspecto más importante del riesgo es el riesgo general de la empresa según lo ven los inversionistas en el mercado.

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El riesgo general afecta significativamente las oportunidades de inversión y, de manera más importante, la riqueza de los propietarios.
La teoría financiera básica que relaciona el riesgo y el rendimiento de todos los activos es el modelo de precios de activos de capital (CAPM, capital asset pricing model)

Tipos de Riesgo:
Riesgo Total

Combinación del riesgo no diversificable y diversificable de un valor.

Riesgo
Diversificable

Riesgo No
Diversificable

Representa la porción del riesgo de un activo que se atribuye a causas fortuitas que pueden eliminarse a través de la diverisificación. (huelgas, demandas, acciones reguladoras) Se atribuye a factores de mercado que afectan a todas las empresas; no se puede eliminar a través de la diversificación. (inflación, incidentes internacionales, acontecimientos políticos)

23

10/01/2015

La medición del riesgo no diversificable es, por consiguiente, de gran importancia para seleccionar los activos que posean las características mas convenientes de riesgo y rendimiento.

Coeficiente Beta:
Es una medida relativa del riesgo no diversificable.
Es un índice del grado de movimiento del rendimiento de un activo en respuesta a un cambio en el rendimiento de mercado.
El rendimiento de mercado es el rendimiento sobre la cartera de mercado de todos los valores que se cotizan en la bolsa.

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10/01/2015

Los rendimientos históricos de un activo se usan para calcular el coeficiente beta del activo. Coeficientes Beta seleccionados y sus interpretaciones: Beta
2.0
1.0
0.5
0
-0.5
-1.0
-2.0

Comentario

Interpretación

Se mueven en la misma dirección que el mercado

• Doble de sensible que el mercado
• Misma respuesta que el mercado
• Sólo la mitad de sensible que el mercado
• No se afecta con el movimiento del mercado

Se mueven en
• Solo la mitad de sensible que el mercado direcciones opuestas • Misma respuesta que el mercado al mercado
• Doble de sensible que el mercado

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Coeficientes Beta de Acciones seleccionadas
Beta
22/0ct/2004

Beta
23/Sept/2011

Beta
09/01/2015

Amazon.com

1.55

0.90

1.68

Anheuser-Busch

0.60

0.86

1.42

Disney

1.30

1.24

0.96

eBay

1.40

1.58

0.75

Exxon Mobil Corp.

0.80

0.45

1.08

General Electric

1.30

1.85

1.25

Intel

1.35

1.09

0.91

JP Morgan Chase & Co.

1.50

1.14

1.81

Wal-Mart Stores

0.95

0.35

0.28

Microsoft

1.10

0.97

0.71

Acción

Coeficientes Beta de Carteras:
Se calcula utilizando los coeficientes beta de los activos individuales incluidos en ella. =

1 1 +

=

2 2 + . . .

=1

(Significa que el 100% de los activos de la cartera deben incluirse en el cálculo)

26

10/01/2015

Cartera V

Cartera W
Coeficiente
Cartera Proporción

Beta

Coeficiente
Cartera

0.10

0.80

0.08

0.30

0.10

1.00

0.10

1.30

0.26

0.20

0.65

0.13

1.10

0.22

0.10

0.75

0.08

1.25

0.25

0.50

1.05

0.53

1.20

1.00

Activos

Proporción

Beta

1

0.10

1.65

0.17

2

0.30

1.00

3

0.20

4

0.20

5

0.20

Totales

1.00

0.91

Ecuación CAPM = +

(

−

Donde: = Rendimiento requerido del activo j = Tasa de rendimiento libre de riesgo (rendimiento letra del Tesoro de EE.UU.) = Coeficiente beta o índice del riesgo no diversificable del activo j = Rendimiento de mercado; rendimiento de la cartera de activos de mercado.

27

10/01/2015

Ecuación CAPM = +

(

−

Donde: = Rendimiento requerido del activo j = Tasa de rendimiento libre de riesgo (rendimiento letra del Tesoro de EE.UU.) = Coeficiente beta o índice del riesgo no diversificable del activo j = Rendimiento de mercado; rendimiento de la cartera de activos de mercado.

El CAPM se divide en dos partes:
1. La Tasa de Rendimiento Libre de Riesgo , , generalmente una letra del Tesoro de los Estados
Unidos (T-bill)
2. La Prima de Riesgo, ( − ), que representa la prima que el inversionista debe recibir por asumir la cantidad promedio de riesgo asociado con mantener la cartera de los activos de mercado.

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Ejemplo:
Benjamin Corporation, una empresa desarrolladora de software, desea determinar el rendimiento requerido del activo Z, que tiene un coeficiente beta de 1.5; La tasa de rendimiento libre de riesgo es del 7%; el rendimiento de la cartera de activos de mercado es del 11%. = 7% + 1.5 (11% − 7%) = 7% + 6% = %
“Siempre que lo demás permanezca igual, cuanto mayor sea el coeficiente beta, mayor será el rendimiento requerido y cuanto menor sea el coeficiente beta, menor será el rendimiento requerido”.

La Línea de Mercado de Valores (LMV)
Representa gráficamente el modelo de precios de activos de capital.
Refleja el rendimiento requerido en el mercado para cada nivel de riesgo no diversificable (coeficiente beta)

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10/01/2015

Algunos Comentarios sobre el CAPM
1. Se basa generalmente en los datos históricos, los coeficientes beta pueden o no reflejar el grado de variación de los rendimientos en el futuro.

2. Se desarrollo para explicar el comportamiento de los precios de los valores y proporcionar un mecanismo por medio del cual los inversionistas pudieran evaluar el impacto de una inversión en valores propuesta sobre el riesgo y el rendimiento general de su cartera.

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10/01/2015

Algunos Comentarios sobre el CAPM
3. Se basa en un supuesto mercado eficiente con las siguientes características: muchos inversionistas pequeños, todos con la misma información y expectativas con respecto a los valores, ninguna restricción a la inversión, ningún impuesto ni costos de transacción e inversionistas racionales, que ven los valores de manera similar y tienen aversión al riesgo, por lo que prefieren mayores rendimientos y menor riesgo.

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