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Politica Monetaria Y Fiscal

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Words 4405
Pages 18
Pol tica Monetaria y Pol tica Fiscal
Alberto Naudon PUC

1 semestre 2013

A. Naudon (PUC )

Monetaria / Fiscal

1

semestre 2013

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Outline
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Introduccion La restriccion presupuestaria del gobierno Ingresos derivados de la creacion de dinero La restriccion presupuestaria intertemporal La relacion entre la pol tica scal y la monetaria Hiperin aciones Teor a scal del nivel de precios

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Monetaria / Fiscal

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Relacion entre la pol tica scal y la monetaria
Notacion
1

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Todas las variables en mayuscula son nominales, a menos que se indique lo contrario. En el caso de la deuda Bt es el stock de deuda a principio del per odo t. Esto se decidio en t 1 y la tasa de interes relevante para el calculo de los intereses es it 1 . Pt es el ndice de precio a nes del per odo t, por lo que para de actar Bt , la deuda a inicio del per odo t, se usa Pt 1 . bt = Bt . Pt 1

4

Por la misma razon, denominando Ht como la base monetaria a inicio del per odo t: Ht ht = . Pt 1 No hay crecimiento de la econom a ni de la poblacion.
A. Naudon (PUC ) Monetaria / Fiscal 1 semestre 2013 3 / 46

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Introduccion La restriccion presupuestaria del gobierno Ingresos derivados de la creacion de dinero La restriccion presupuestaria intertemporal La relacion entre la pol tica scal y la monetaria Hiperin aciones Teor a scal del nivel de precios

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La restriccion presupuestaria del gobierno
El gobierno

La RP del gobierno esta dada por: Gt + it
T 1 Bt T = Tt + Bt +1 T Bt + RCBt ,

donde G es el gasto del gobierno, i es la tasa de interes nominal, B T = B + B M es la deuda total de gobierno que se divide en B la deuda en manos de privados y B M la deuda publica en manos del banco central, T son los impuestos y RCB es cualquier pago que el BC le haga al sco. Nota 1: En Chile el BC no puede tener deuda del gobierno, pero en otros pa ses es uno de los principales activos del BC. Nota 2: Un ejemplo de RCB es cuando el BC devuelve los intereses pagados por la deuda publica al gobierno.

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La restriccion presupuestaria del gobierno
El banco central y gobierno consolidado

La evolucion de activos y pasivos del BC esta dada por:
M Bt +1 M Bt + RCBt = it M 1 Bt

+ ( Ht + 1

Ht ) ,

donde Ht es la base monetaria o dinero de alto poder a inicio del per odo t. Sumando ambas restricciones Gt + it
1 Bt

= Tt + (Bt +1

Bt ) + (Ht +1

Ht ) .

(RPGC)

Note que para el gobierno consolidado:
1 2

Solo la deuda mantenida por los privados es relevante. Hay tres fuentes de nanciamiento: (i) impuestos, (ii) emision de deuda y (iii) emision de dinero.

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La restriccion presupuestaria del gobierno
RP en terminos reales

Diviendo la ecuacion (RPGC) por el de actor del PIB (Pt ): gt + it
1 bt

Pt 1 = tt + bt +1 Pt

bt

Pt 1 Pt 1,

+ ht +1

ht

Pt 1 Pt

.

De niendo la in acion como π t := gt + it 1 bt = tt + bt +1 1 + πt

Pt Pt 1

bt 1 + πt

+ ht +1

ht 1 + πt

,

Restando bt a ambos lados y de niendo la tasa de interes real ex post como 1 r t = 1++tit+1 1, π gt + r t
1 bt

= tt + (bt +1

bt ) + ht +1

ht 1 + πt

,

(RPGC real)

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La restriccion presupuestaria del gobierno
Importancia de distinguir la in acion anticipada de la no anticipada

Recuerde que la tasa de interes real (ex ante) esta dada por rt = Sumando a la ecuacion (RPGC real) (rt a ambos lados, gt + rt
1 bt 1

1 + it 1+π e+1 t

1.

rt

1 ) bt

=

(1+rt )(π t +1 π e+1 ) t bt (1 + π t +1 )

= tt + bt +1

bt +

(1 + rt ) π t +1 π e+1 t bt + ht +1 (1 + π t +1 )

ht . 1 + πt (1)

(1+rt )(π t +1 π e+1 ) t El termino bt representa los ingresos asociados a la (1 + π t +1 ) in acion no anticipada: si la in acion es mayor a la anticipada cae el valor real de la deuda, pero no aumenta la tasa de interes (nominal) que la deuda paga. Solo la in acion no anticipada reduce la carga de la deuda para el sco. h El termino ht +1 1+tπt representa el se~oreaje: el ingreso derivado de la n emision de dinero.

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Introduccion La restriccion presupuestaria del gobierno Ingresos derivados de la creacion de dinero La restriccion presupuestaria intertemporal La relacion entre la pol tica scal y la monetaria Hiperin aciones Teor a scal del nivel de precios

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La restriccion presupuestaria del gobierno
Se~oreaje n

El se~oreaje es: n st : Ht + 1 Ht Pt ht ht +1 1 + πt

=

=
Sumando y restando ht : st = ht +1

ht +

πt ht . 1 + πt

Por lo tanto el se~oreaje tiene dos partes. n
1

2

ht +1 ht el crecimiento de la base monetaria, ya que el estado tiene el monopolio de la emision de dinero. πt 1+π t ht , para mantener saldos monetarios constantes en un mundo con in acion las personas deben aumentar su stock de dinero (nominal) a una tasa similar a la de la in acion. El gobierno es el que crea el dinero necesario.
Monetaria / Fiscal 1 semestre 2013 10 / 46

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La restriccion presupuestaria del gobierno
>Por que la in acion es un impuesto)

es lo que se llama el impuesto in acion. Es un impuesto, ya que la in acion deprecia el valor del dinero y permite al gobierno nanciar gsato. Note que ht +1 ht , el crecimiento de la base monetaria real, se da naturalmente en una econom a que crece en el LP, ya que la demanda por dinero aumenta con el crecimiento de la econom a. Esto implica que puede haber una parte del se~oreaje que no es in acionario: el que se asocia al n crecimiento del dinero que no genera in acion (recuerde la ecuacion cuantitativa)

πt 1+π t ht

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La restriccion presupuestaria del gobierno
Se~oreaje LP n

En estado estacionario h es constante (suponiendo que no hay crecimiento) ! π = θ que es la tasa de crecimiento del dinero (teor a cuantitativa). Por lo tanto, θ s= h θh. 1+θ El gobierno se gana el menor valor de la base monetaria que es un pasivo del BC (como vimos anteriormente)!!!

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La restriccion presupuestaria del gobierno
Se~oreaje LP n

>Gana algo el gobierno si emite, pero no hay in acion? Si, porque es mas barato nanciarse con dinero que con dueda. Esto nos lleva a una de nicion alternativa de se~oreaje: Sumando rt 1 ht a la n ecuacion (1) y suponiendo que π t +1 = π e+1 : t gt + rt
1 dt

= tt + dt +1

dt +

it 1 ht , 1 + πt

(2)

donde d = b + h, y el "se~oreaje.asociado a esta de ncion: n s= i h. 1+π

Esto muestra que el impuesto relevante a los saldos reales es la tasa de interes nominal, por lo la regla de Friedman implica que no hay ingresos para el gobierno por este concepto. Otra cosa relevante, en este y en el caso anterior, es que un menor se~oreaje n debe ser compensado por otra fuente de ingreso impuestos, deuda o menores gastos.
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La restriccion presupuestaria del gobierno
Se~oreaje: Resumen n

Hemos visto dos formas de computar el se~oreaje: n
1

2

La creacion de dinero de alto poder (o base monetaria), s, su valor var a micho entre pa ses, desde 0.3 % del PNB en EEUU a 6 % en Argentina (King y Ploser 1985) El ahorro en intereses por emitir dinero en vez de deuda, s.

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La restriccion presupuestaria del gobierno
Se~oreaje n

>Como cambian las ecuaciones de se~oreaje cuando hay crecimiento? n (Ayudant a)

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Introduccion La restriccion presupuestaria del gobierno Ingresos derivados de la creacion de dinero La restriccion presupuestaria intertemporal La relacion entre la pol tica scal y la monetaria Hiperin aciones Teor a scal del nivel de precios

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La restriccion presupuestaria del gobierno
La RP intertemporal

Igual que con las familias, los l mites al gasto del gobierno dependen del VP y/o de posibles restricciones de liquidez. Suponiendo que π e = π, la ecuacion (1) gt + rt
1 bt

= tt + bt +1

bt + st .

(3)

Si ademas suponemos que r es constante:

(1 + r ) bt +

∞ ∞ gt + s tt + s st + s s = ∑ s + ∑ s, s =0 (1 + r ) s =0 (1 + r ) s =0 (1 + r )





donde hemos asumido que se cumple l ms !∞

bt +1+s (1+r )s

(No Ponzi condition)

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La restriccion presupuestaria del gobierno
La RP intertemporal

De niendo el superavit primario como sp = t ecuacion de sostenibilidad de la deuda scal

g , obtenemos la t pica

(1 + r ) bt =

∞ spt +s st + s . s + ∑ (1 + r ) (1 + r )s s =0 s =0





Si el gobierno tiene deuda (b > 0) debe generar ingresos, ya sea gastando menos de lo que gana o v a se~oreaje. n >Es esto una restriccion, que se debe cumplir para todo P, o es una condicion de equilibrio que se cumple solo para el P de equilibrio?

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Introduccion La restriccion presupuestaria del gobierno Ingresos derivados de la creacion de dinero La restriccion presupuestaria intertemporal La relacion entre la pol tica scal y la monetaria Hiperin aciones Teor a scal del nivel de precios

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Politica monetaria y scal
Marco de analisis

Ojo que esto implica que dejar la pol tica scal constante cuando se hace pol tica monetaria puede ser una concepto poco claro. Dos formas de pensar el problema.
1

2

Dominancia monetaria (pol. scal pasiva y pol. monetaria activa): la pol. scal se ajusta para respetar la RPI esto es lo que hemos supuesto (impl citamente) hasta ahora. Dominancia scal (pol. scal activa y pol. monetaria pasiva): el sp se es exogeno y el s debe ajustarce (tarde o temprano)

Teor a scal del nivel de precios: La RPI no se tiene que satisfacer para todos los niveles de precios.

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Politica monetaria y scal
Dominancia scal

Como vimos la RPI implica que si tengo deuda hoy tengo que tener ingresos en el futuro y esto se hace con sp o s. >Implica esto que un de cit scal genera in acion? (Es esto algo que se ve en los datos) Reuerde que:

(1 + r ) bt =

∞ spt +s st + s . s + ∑ (1 + r ) (1 + r )s s =0 s =0





por lo tanto si hay dominancia scal (Sargent and Wallace 1981):
1

2

Dado una secuencia de sp y un nivel inicial de la dueda (real), entonces, menor in acion hoy deber a estar asociada a mayor in acion ma~ana. n Menores sp implican mayor in acion en algun minuto.

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Politica monetaria y scal
Evidencia emp rica
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Joines (1985) encuentra que hay una relacion entre in acion y de cits en EEUU durante los a~os de guerra, pero no en a~os normales. n n King y Ploser (1985) encuentran que los de cits scales ayudan a predecir la in acion futura. Sin embargo, la evidencia no es concluyente y esta sujeta a una serie de problemas econometricos.

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Politica monetaria y scal
Politica scal y el nivel de precios

En lo anterior la pol tica scal determina la oferta monetaria, pero todav a el nivel de precios es proporcional a M. Pero la pol tica scal puede afectar el nivel de precios aun si M0 lo ja el BC de manera exogena. Suponga una econom a cerrada y sin capital y que la demanda por dinero esta dada por: 1 b Mt a = it ct , Pt 1+a La restriccion del gobierno es: gt + rt
1 bt

= tt + bt +1

bt + mt +1

mt . 1 + πt

(4)

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Politica monetaria y scal
Politica scal y el nivel de precios

Suponiendo que g , b, t, m son constantes(equilibrio estacionario) g+ 1 β a 1 b = t + it 1+a
1 b

β (1 + it ) 1 (y β (1 + it )
1 β

g) ,

(5)

ya que c + g = y (econom a cerrada sin inversion), r = 1+r =
1+i 1+ π

1y

Esto implica que si el gobierno ja g , t y b entonces la ecuacion anterior da la tasa de interes, ya que determina el se~oreaje que es necesario para n cumplir con la RP del gobierno. Esto a su vez determina la in acion y el nivel de tasa de interes nominal dada la tasa de interes en real de la econom a. (Note la importancia del supuesto de nuetralidad)

!

π 1+ π

=

β (1+i ) 1 . β (1+i )

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Politica monetaria y scal
Politica scal y el nivel de precios

Dado el nivel de dinero inicial: P0 = y como 1 + π = β (1 + i ), Pt = P0 ( β (1 + it ))t . Mt = Pt L (i, y ) . A pesar de que el BC determina M0 es el gobierno el que determina el nivel de precios ya que es el el que determina i y la in acion. (Pero el nivel de precios es proporcional a M) El nivel de precios y la in acion dependen del se~oreaje que necesite hacienda. n A mayor se~oreaje, mayor nivel de precios y mayor in acion (mayor i) n M0 . L (i, y )

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Politica monetaria y scal
Relacion entre emision, in acion esperada y de cit scal

Se tiene que nanciar un de cit ∆f con emision ∆f = ˙ H H = θ H, H PY

done expresamos la creacion de dinero como % del PIB para poder considerar crecimiento economico. H Aca θ es la tasa de crecimiento del dinero y H = Py es la base monetaria sobre PIB. Suponemos que hay superneutralidad y que estamos en LP, por lo que las variables reales no cambia con cambios en M. Ademas, suponemos que e H = e απ (>de donde viene esto?) ∆f = θe απ e

,

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Politica monetaria y scal

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Politica monetaria y scal
>Puedo siempre aumentar la recaudacion v a mas in acion?

Note que π = θ

γ y que π e = π en el LP, de modo que: ∆f = θe α(θ γ)

,

entonces: ∂∆f (θ ) =e ∂θ α(θ γ)

αθe

α(θ γ)

; ∆f (0) = 0,

∂∆f (θ ) 1 = 0 ! θ = ; ∆f (0) = 0; ∆f (∞) = 0 ∂θ α Note que esto implica que hay un de cit maximo que se puede nanciar con se~oreaje, ∆ = 1 e (1 αγ) . n α

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Politica monetaria y scal
Curva de la er

h

0.625

0.5

0.375

0.25

0.125

0 0 5 10 15 theta 20

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Introduccion La restriccion presupuestaria del gobierno Ingresos derivados de la creacion de dinero La restriccion presupuestaria intertemporal La relacion entre la pol tica scal y la monetaria Hiperin aciones Teor a scal del nivel de precios

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Politica monetaria y scal
Hiperin aciones

Son situaciones donce la in acion mensual es mayor a 50 %, aunque situaciones con menos in acion que esto tambien se consideran hiperin aciones. Dos cosas son importantes:
1 2

aumento exponencial de la in acion. disminucion a casi cero de la demanda por dinero.

Casi siempre estos episodios han estado relacionados con problemas de nancimiento scal y el n de las grandes in aciones tiene, por lo general, asociado una reforma scal.

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Politica monetaria y scal
Hiperin aciones

Si puedo hacer que la gente espere que la in acion sea mas baja de la que voy a generar, puedo recaudar mas que ∆ . La demanda por dinero depende de la in acion esperada, mientras que el se~oreaje de la actual. n Necesitamos un modelo de expectativas. Suponemos que el cambio en la ˙ expectativa de in acion π e = η (π π e )

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Politica monetaria y scal
Equilibrio

Normalizamo y = 1 y suponemos que no hay crecimiento H (H = Py = h = H ). P Como h = e απ e

˙ !h= θ π ˙ πe

αe

απ e π e ˙

y

˙ h h



π (h = πe )

H) P

tenemos que

= ! =

˙ απ e = η (θ π e ) 1 αη

αη (π

de modo que si la expectativas se ajustan lento η < 1 esto converge a α π e = θ = π ss y el equilibrio es estable (aunque hay un equilibrio no estable tambien). ˙ ˙ Note que si θ > π e ! π e > 0 y si θ < π e ! π e < 0.

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Politica monetaria y scal
Equilibrio

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Politica monetaria y scal
Aumento ( nanciable) del de cit scal

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Politica monetaria y scal
Hiperin aciones

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Politica monetaria y scal
Hiperin aciones

Expectativas racionales y costos de ajuste de la demanda real por dinero. Nuestra explicacion supone que por algun motivo la econom a tiene que nanciar mas que lo posible (∆ ), lo que es consistente con que la gran mayor a de estos episodios estan relacionados con problemas scales (por ejemplo, perder en una guerra) y con que la solucion pasa por una reforma scal. Efecto Olivera-Tanzi: Si la in acion es alta, caew el volumen de recaudacion impositiva, pero lo gasto del gobierno suben con la in acion, de modo que se produce un deterioro gradual de la recaudacion scal real. Una explicacion alternativa es que las hiperin aciones son simplemente burbujas: episodios de profec a autocumplida en que el nivel de precios sube porque la gente cree que va a subir. Esto tiene que ver con la posibilidad de equilibrios multiples, una situacion que por lo general no se puede descartar en este tipo de modelos.

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Introduccion La restriccion presupuestaria del gobierno Ingresos derivados de la creacion de dinero La restriccion presupuestaria intertemporal La relacion entre la pol tica scal y la monetaria Hiperin aciones Teor a scal del nivel de precios

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Teor a Fiscal del nivel de precios
Introduccion

Hasta ahora la pol tica scal afecta el se~oreaje ! la in acion ! la tasa de n interes nominal ! la demanda por saldos reales ! el nivel de precios. La clave es interpretar la restriccion presupuestaria del gobierno como una condicion de equilibrio y no como una restriccion (que se debe cumplir para cualquier nivel de precio) Esquematicamente:
∞ Deuda Nominal del Gob.t De cit scal realt +s = ∑ . Pt Tasa de descuentot,t +s s =0 {z } |

Se supone como dado

Dado el nivel el nivel de deuda nominal del gobierno, el nivel de precio de equilibrio es el que asegura que esta ecuacion se cumpla. Hay muchos posibles niveles de precios consistentes con un nivel nominal de dinero y con el equilibrio en el mercado del dinero. La pol tica scal puede determinar cual de estos equilibrios se prevalece (y este puede ser independiente del nivel nominal de dinero).
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Teor a Fiscal del nivel de precios
Pol ticas Ricardianas y no Ricardianas

La restriccion presupuestaria del gobierno (eucacion RPGC) es: Gt + it
1 Bt

= Tt + (Bt +1

Bt ) + (Mt +1

Mt ) ,

(RPGC)

donde hemos supuesto que M = H. En terminos reales (divido por Pt ): gt + rt
1 dt

= tt + dt +1

dt + s t , i 1+π m.

(6)

donde d = b + m, y el "se~oreaje.asociado a esta de ncion es s = n

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Teor a Fiscal del nivel de precios
Pol ticas Ricardianas y no Ricardianas

Lo anterior implica que

(1 + rt

1 ) dt =

s =0

∑ λt,t +s (tt +s
1 1+rt +j



gt +s + s t +s ) = l m λt,t +T dt +T , (7)
T !∞

donde λt,t +s = Πs=1 j

con λt,t = 1.

Pol ticas ricardianas: l mT !∞ λt,t +T dt +T = 0, para todos los precios (lo que hemos supuesto hasta ahora). Pol ticas no ricardianas: l mT !∞ λt,t +T dt +T = 0, no para todos los precios.

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Derivacion de la ecuacion anterior. De la restriccion del gobierno: Gt + it
1 Bt

= Tt + (Bt +1

Bt ) + (Mt +1
1 Mt

Mt ) ,

De niendo D = B + M, sumando y restando it Gt + (1 + it
1 ) Dt

y reordenando: it
1 Mt , 1

= Tt + Dt +1
Mt Pt 1 ,

Dividiendo por Pt (recuerde que mt = gt + (1 + rt Resolviendo para dt = 1+1t r reemplazando de vuelta:
1

bt =

Bt Pt 1

y que 1 + rt

=

1 + it 1 1+ π t )

1 ) dt

= tt + dt +1 + s t .

(*)

( tt

gt + dt +1 + s t ), adelantado un per do y 1 ( tt + 1 1 + rt

(1 + rt

1 ) dt

= ( tt

gt + s t ) +

gt +1 + s t +1 + dt +2 ) .

Repitiendo muchas veces lo anterior:

(1 + rt

1 ) dt

=

s =0
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∑ λt,t +s (tt +s



gt +s + s t +s ) = l m λt,t +T dt +T ,
T !∞
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Monetaria / Fiscal

Teor a Fiscal del nivel de precios
La restriccion de la familias

La restriccion de la familias: d d Ct + Mt +1 + Bt +1 = Yt

Tt + Mt + (1 + it

1 ) Bt ,

o, en terminos reales, d d ct + mt +1 + bt +1 = yt

tt +

mt + (1 + rt 1 + πt

1 ) bt ,

En equilibrio (con pol ticas ricardianas o no) md = m, b d = b y y = c + g , con lo que obtenemos la ecuacion (*): dt +1 = gt y (ojo que con igualdad) tt + (1 + rt
1 ) dt

st ,

(1 + rt
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1 ) dt =

s =0

∑ λt,t +s (tt +s
Monetaria / Fiscal



gt +s + s t +s ) .
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Teor a Fiscal del nivel de precios
Nivel de precios y pol tica scal

Note que:

(1 + it

1)

∞ Dt = ∑ λt,t +s (tt +s Pt s =0

gt +s + s t +s ) ,

donde para una secuencia de (tt +s , gt +s , s t +s ) la unica variable endogena es el nivel de precios Pt . Suponga que el BC ja la tasa de interes nominal en i = ι. El equilibrio en el mercado del dinero me dice que Mt = L (y , ι ) , Pt de modo que s t = ι 1+r mt esta determinado por la pol tica monetaria. 1+ ι Si la pol tica scal determina τ t +s y gt +s ,

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Teor a Fiscal del nivel de precios
Nivel de precios y pol tica scal

Suponga que el BC ja la tasa de interes nominal en i = ι. El equilibrio en el mercado del dinero me dice que Mt = L (y , ι ) , Pt de modo que s t = ι 1+r mt esta determinado por la pol tica monetaria. 1+ ι Si la pol tica scal determina τ t +s y gt +s , Note que: Pt =

(1 + it 1 ) Dt , ∞ ∑s =0 λt,t +s (tt +s gt +s + s t +s )

ya que Dt esta predeterminado. La cantidad de dinero que hay en la econom a ser a Mt = Pt L (y , ι) . La idea es que si la situacion scal del gobierno empeora, la gente va a querer vender bonos de gobierno y comprar bienes, lo que genera in acion. Si las personas se arrancan de los bonos de gobierno, el BC no tiene mucho que hacer para contener la in acion.
A. Naudon (PUC ) Monetaria / Fiscal 1 semestre 2013 45 / 46

Teor a Fiscal del nivel de precios
Algunas aplicaciones

La in acion puede venir antes de los de cits scales y de que estos se monetizen: cambios en el valor presente de los de cits (incluso cambios en las expectativas) pueden cambiar los precios hoy. Importancia del factor de descuento (λ), ight to quality hace que aumente λ (caen las tasas de interes) en pa ses ricos lo que genera de acion... riesgo de reversion.

A. Naudon (PUC )

Monetaria / Fiscal

1

semestre 2013

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International Trade Concepts

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...LA POLÍTICA MONETARIA EN COLOMBIA La realidad económica de Colombia se ha enfocado desde diferentes perspectivas por parte de las autoridades políticas y económicas que deben ser tenidas en cuenta para entender las causas y consecuencias de las medidas con las que se han enfrentado las fluctuaciones del ciclo económico. Históricamente el país ha contado con una autoridad monetaria estable que ha sido consecuente con las decisiones políticas del gobierno nacional que como se describe a continuación ha utilizado diversos mecanismos para alcanzar sus objetivos. Para empezar, el periodo de la posguerra se enfrento con un modelo de sustitución de importaciones con el que se protegía la producción interna con un tipo de cambio efectivo para las importaciones con respecto a las exportaciones “olvidando otros indicadores como la inflación y las tasas de interés, o el crecimiento de la economía” (Chavarro Miranda & Grantoff Laverde, 2010; 19) Durante este periodo las decisiones de la Banca Central estaban ligadas a las metas del gobierno y debían obedecer a sus requerimientos, en 1963 se crea la Junta Monetaria que respondió principalmente a las necesidades de financiamiento de déficit fiscal con la emisión desmesurada de moneda. Bajo este panorama y con un sector industrial poco competitivo en cuanto a precio y calidad a partir de 1980 el país asume la industrialización imponiendo barreras a las importaciones con un tipo de cambio fijo que fuera relativamente equivalente...

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