Ejercicios de estrategias con opciones
Antes de partir, hay que tener claro lo siguiente: * Las estrategias siempre se realizan en función de una expectativa del mercado o de la acción. * ¿Cuál es mi apuesta en dirección? * ¿Cuál es el tipo de exposición que tiene mi estrategia (Beneficio y pérdida máximo y cuándo)? * ¿Cuál es mi horizonte temporal? * ¿A qué nivel de volatilidad estoy realizando mi estrategia? * ¿Cuáles son los escenarios posibles? * Ha habido dividendos u otros flujos que han sido pagados o recibidos a causa del activo subyacente?
Ejercicio # 1 CALL SPREAD:
Si somos unos inversores de un Hedge Fund y nuestra expectativa es que el índice Eurostock50 suba un 10% en unos 6 meses ¿Cuál sería la estrategia con opciones que utilizaríamos para obtener el mejor resultado si se cumple nuestra expectativa?
Precio actual de E50 = 4,300 (Por favor, ir al Excel para hallar la estrategia).

Ante esta expectativa moderadamente alcista, una estrategia, puede ser la de Call Spread, ya que de cumplirse plenamente nuestra expectativa, esta estrategia nos proporcionará mayor beneficio que una Call en el intervalo de 4300 – 4730.
La Call es más cara y resultará en una mejor estrategia si finalmente el subyacente sube mucho más que 4730.
Nota: vemos que la Call spread es mejor porque se “netea” (-300 + 100 = -200) la comisión de la compra Call (-300) con la opción de venta Call (+100).
Vemos entonces que la estrategia Call Spread es el resultado de realizar dos opciones simultáneamente: (i) La compra de una Call y (ii) la venta de una Call.

Ejercicio # 2:
Imaginemos que somos unos gestores de un Hedge Fund y nuestra expectativa es que el índice Eurostock 50 suba agresivamente el próximo año. Nos consultan cuál sería la mejor estrategia en opciones que se podría utilizar para obtener el mejor payoff de cumplirse con nuestras expectativas.
Precio actual de E50 = 4,300
(Por favor, ir al Excel para hallar la estrategia).
Ante una estimación agresivamente alcista, estas dos alternativas pueden ser adecuadas.
La Call es más cara pero nos da protección (sólo puedes perder la prima pagada, al comprar la opción). El futuro sintético, por su parte, sale más barato al principio (porque no se paga prima).
La elección estará en función de la aversión al riesgo y/o de la certeza sobre las expectativas.
Como se aprecia, el futuro sintético es el mismo que el futuro, pero en este caso se obtiene a partir de dos opciones, la compra de de una call y la venta de una put.

Futuro sintético

Ejercicio # 3 Cono vendido y Cuna vendida:
Supongamos que ahora nuestra expectativa es que el Eurostock 50 permanezca en los niveles actuales hasta fin de año. ¿Cuál sería la estrategia en opciones propuesta?
Precio actual del E50 = 4,300
(Por favor, ir al Excel para hallar la estrategia).
Una de las dos opciones más acertadas serían: (i) Un cono vendido que obtendría su máxima ganancia si cierra el año exactamente en el mismo nivel de hoy (4,300), y (ii) una cuna vendida, que permite ganar dinero en un rango más amplio de movimiento cercano a 4,300 (si realmente el precio final es de 4,300, en la estrategia de cuna vendida gana menos que en la de cono vendido).
Cono vendido

Cuna vendida

Ejercicio # 4 Mariposa vendida
Si estimamos que el Eurostock estaría en un rango oscilante de +/- 150 puntos básicos desde el nivel actual. ¿Qué alternativa en opciones propone para obtener el mejor resultado ante nuestro view?
Precio actual del E50 = 4,300
(Por favor, ir al Excel para hallar la estrategia).
En este caso, podríamos utilizar una cuna vendida si estoy seguro de mi expectativa. Con la mariposa vendida se limitan mucho mis ganancias a cambio de limitar las pérdidas. La mariposa vendida la utilizaría sólo si no tengo claro cuál sería el movimiento del índice y le doy alguna posibilidad a que se mantenga en niveles cercanos al actual.
Cuna vendida

Mariposa vendida

Importante:
CALL OTM CALL Out the money. El precio del ejercicio de la opción (Strike) > que el precio de mercado del activo subyacente (So)
PUT OTM PUT Out the money. El precio del ejercicio de la opción (Strike) < que el precio de mercado del activo subyacente (So)
CALL ITM CALL In the money. El precio del ejercicio de la opción (Strike) < que el precio de mercado del activo subyacente (So)
PUT ITM PUT In the money. El precio del ejercicio de la opción (Strike) > que el precio de mercado del activo subyacente (So)

Ejercicio # 5:
Si somos unos gestores de Hedge Fund y tenemos una posición larga en el E50, nuestra expectativa es que el índice de Eurostock 50 permanezca “tranquilo” en los próximos 3 meses ¿Cuál sería la estrategia para ganar más utilizando opciones?
Precio actual del E50 = 4300
(Por favor, ir al Excel para hallar la estrategia).
Ante un mercado no alcista, una buena estrategia puede ser el vender una CALL OTM (Out the Money) junto con la posición larga en el activo subyacente.
Esto nos permite ganar la prima que se cobra de la CALL, si ésta finalmente vence OTM. Es muy importante la elección del Strike de la CALL ya que si el subyacente termina por encima de éste, nuestra estrategia estará limitando los beneficios.
En un mercado “tranquilo” se puede estar realizando esta estrategia de forma continua, cada vez que vence la CALL vendida se vende otra. Los plazos no suelen ser muy largos, 3 meses, para no aumentar el riesgo de que la CALL se quede ITM (In the Money).

Ejercicio # 6 PROTECTIVE PUT SPREAD:
Suponer que somos unos gestores de Hedge Fund y tenemos una posición larga en el E50. No tenemos claro qué es lo que va a hacer el índice hasta el final del año y queremos cubrirnos un 10% del resultado actual. ¿Podemos dar una estrategia con opciones?
Precio actual del E50 = 4,300
(Utilizar la calculadora para hacer esta estrategia)
Ésta es la cobertura parcial a través de la compra de una Put spread 100 – 90, con un bajo costo conseguimos cubrir un 10% de la probable caída del subyacente.

Ejercicio # 7 PROTECTIVE PUT o EQUITY COLLAR:
Si tenemos una posición larga en el E50 y no tenemos claro qué es lo que ocurrirá con este índice el próximo año.
Sospechamos que el año siguiente podría ser alcista en un 10%.
También sabemos que por debajo del nivel actual hay un soporte muy fuerte y que si se logra bajar más de este nivel, la caída sería muy fuerte.
¿Cuál sería la estrategia con opciones para obtener el mejor resultado?
Precio actual del E50 = 4,300
Protective PUT

Equity Collar

Ambas estrategias protegen de una caída a partir del nivel deseado pero con la PUT 90 permitimos beneficiarnos de la subida de formar ilimitada y con el Equity Collar estamos cortando la subida a cambio de abaratar el costo de la cobertura. En este segundo caso se juega con el strike de la Call que suele ser más OTM que el de la PUT.