Transparencia en la Política Monetaria y caso mexicano

¿Cuales son las ventajas de mayor transparencia?
De acuerdo a Kelehr, las ventajas de incrementar la transparencia del banco central son las siguientes: (1) Clarifica los objetivos del banco central, (2) mejora el funcionamiento de los mercados financieros, (3) incrementa la credibilidad de la institución, (4) reduce el riesgo de que el gobierno manipule las deciciones del banco central (con motivos políticos oviamente), (5) incentiva a mejorar la toma de deciciones y (6) complementa la responsabilidad que el banco central tiene de supervisar el manejor de políticas.

A pesar de estas ventajas, existe un debate en cuanto a ¿qué tan transparente debe ser un banco central? ya que un exceso de transparencia puede ocasionar problemas.

Kelehr explica el por qué de la discrecionalidad tradicional de la FED.

The Federal Reserve, for example, has explicitly defended secrecy, opposed full disclosure, and (historically) objected to inflation targets.6 The argument has been that fuller disclosure would promote unnecessary volatility in financial markets, benefit certain speculators, and interfere with the execution of monetary policy. More fundamentally, historical central bank opposition to transparency seemingly relates to a distrust of market mechanisms stemming from the original lender-of-last-resort function of central banks, as well as to bureaucratic rent seeking behavior on the part of central bankers in order to protect their privileged monopolistic position while avoiding accountability.7 The original lender-of-last-resort (LOLR) function of central banks was premised on a belief in the inability of market mechanisms to prevent contagious bank runs causing contractions of the money supply and economic activity. Earlier provision of LOLR services involved the use of the discount window which necessarily involved proprietary information about individual bank loans and the individual portfolios of banks. Part of the responsibility of the LOLR was to maintain public confidence in the banking system while at the same time protecting the proprietary information of troubled banks. This function contributed to the culture of central bank secrecy which continues to this day.

En pocas palabras dice que la transparencia en la toma de decisiones del banco central puede crear distorciones en el mercado a través de expeculaciones. Además, la función de prestamista de última instancia puede ocacionar abusos en el sistema.
En el caso de México, Katz tiene una opinión al respecto y dice que publicar las minutas de las juntas del banco de México es inviabla a corto plazo porque para empezar la población no tiene una capacitación suficiente para entender estas complejas discuciones y además se el pueden poner facilmente tintes políticos a las decisiones de los tomadores de decisiones en las juntas. Sin embargo, ya se le ha pedido a BANXICO publicar sus minutas a detalle (el PAN hizo la petición este año).

En Chile le han dado una solución parcial al problema de que la información sea utilizada con fines políticos al publicar las minutas pero sin mencionar quién dijo qué. Esto soluciona un fenómeno que surgió en la era de Greenspan cuando la FED dio un paso a una mayor transparencia.

Un reciente estudio (Meade y Stasavage, 2008), que compara las discusiones en el Comité de Mercado Abierto de la Fed antes y después de 1993, cuando se decidió que la trascripción de las reuniones se haría pública 5 años después de realizadas, concluye que limitó los grados de disenso de los miembros del comité con el gobernador, Alan Greenspan en ese entonces.

Los miembros de la junta estaban temerosos de contradecir al prestigiado Alan Greenspan y esto provocó un sesgo en su juicio.

Lo que opina De Gregorio es que en cuanto a transparencia no hay medida única y que lo mejor es adaptar una cierta medida de transparencia al país de acuerdo a su situación.

Más en general, la transparencia y sus límites dependen de manera muy importante de las características del Consejo; por ejemplo, si es un cuerpo colegiado o no. En un extremo está el ECB, donde no hay minutas y el disenso es muy limitado, mientras en el otro está el Banco de Inglaterra, donde cada consejero tiene responsabilidad individual4. El caso de Chile, al igual que el de Estados Unidos, es más bien intermedio. Por esta razón, Blinder (2004) afirma que en el caso de la transparencia no existe la “talla única”.

Política cambiaria

El caso mexicano: situación actual

Es sabido que en México una de las principales reformas que aún están pendientes es la autonomía de la política cambiaria. De acuerdo al artículo 21 con respecto a las reservas internacionales y el régimen cambiario, en este país existe una comisión compuesta por altos mandatarios de la Secretaria de Hacienda y el Banco de México que tiene como finalidad gestionar la política cambiaria, teniendo el secretario de hacienda la última palabra con respecto al tema. Esto quiere decir que la política cambiaria está más regida por el gobierno que por el banco central.

ARTICULO 21.- El Banco de México deberá actuar en materia cambiaria de acuerdo con las directrices que determine una Comisión de Cambios, que estará integrada por el Secretario y el Subsecretario de Hacienda y Crédito Público, otro subsecretario de dicha Dependencia que designe el Titular de ésta, el Gobernador del Banco y dos miembros de la Junta de Gobierno, que el propio Gobernador designe. Los integrantes de la Comisión no tendrán suplentes.

ARTICULO 22.- La Comisión estará facultada para:
I. Autorizar la obtención de los créditos a que se refiere la fracción IX del artículo 7o.; II. Fijar criterios a los que deba sujetarse el Banco en el ejercicio de las facultades previstas en los artículos 32, 34 y 35, así como en el artículo 33 respecto de la banca de desarrollo, y III. Señalar directrices respecto del manejo y la valuación de la reserva a que se refiere el artículo 18.

¿Es conveniente una política cambiaria autónoma?

Tomando en cuenta que el banco de mexico siga persiguiendo el objetivo de mantener una baja inflacion (ceteris paribus), hacer de la política cambiaria otra de sus funciones y facultades autonomas (sin depender de hacienda como es actualmente por reglamento) le dara al banco de mexico una herramienta mas para conseguir su meta de estabilidad de precios ya que la política cambiaria afecta a la inflación.

Según Hibert el tipo de cambio afecta a la infalción a través de los cambios de los precios relativos de bienes nacionales y extranjeros y de manera más directa a través de los porductos importados que aparecen en el indice de precios (INPC).

El tipo de cambio afecta a la inflación a través de los siguientes canales:
En una economía abierta, el tipo de cambio real influye sobre los precios relativos de los bienes nacionales y extranjeros, los cuales afectan a su vez tanto a la demanda nacional como a la externa de bienes producidos en el país, así como a la demanda agregada y a la inflación.
Existe un canal directo, ya que el tipo de cambio afecta a los precios internos de los bienes importados, los cuales se incluyen en el Indice Nacional de Precios al Consumidor.

El tipo de cambio y la infalción están estrechamente ligados. Silva lo ilustra en las siguientes líneas:

En la mayor parte de las circunstancias, el tipo de cambio también responde a las tasas de inflación interna, por la siguiente razón: un incremento en los precios nacionales superior al aumento de precios en los socios comerciales torna las exportaciones del país menos competitivas y sus importaciones más atractivas. Por lo tanto, si los otros factores no varían, esto disminuirá la oferta futura de divisas con relación a su demanda, y por ende hará que el tipo de cambio se deprecie.

Esto explica por qué el banco central debe intervenir en el mercado cambiario. Desormeaux nos habla de las razones y el cómo es que el banco central interviene en el mercado cambiario.

...¿por qué los bancos centrales intervienen en el mercado cambiario?
Porque una moneda puede sufrir fluctuaciones significativas que no guardan relación con los fundamentales: el caso de las burbujas en los mercados financieros.

...los bancos centrales optan en ocasiones por intervenir en el mercado cambiario: proveyendo la liquidez faltante, rompiendo una burbuja especulativa, o liderando un cambio de expectativas.

Una intervención afecta al tipo de cambio a través de dos canales:
El efecto portfolio (intervención cambia cartera de los inversionistas, lo cual tiene un efecto sobre el tipo de cambio),
El efecto señal (intervención es una señal acerca del curso futuro de la política monetaria).
De estos dos efectos, el segundo es el más importante, debido a que la creciente integración financiera mundial aumenta el grado de sustitución entre activos nacionales y externos, reduciendo el primer efecto.
Por ello, para ser exitosas las intervenciones, deben constituir una señal poderosa y clara acerca del curso futuro de la política monetaria, así como de la información que maneja el Banco Central y que el sector privado desconoce.

Problemas políticos

Entonces, si tanto están relacionadas la inflación y el tipo de cambio (la política monetaria y la política cambiaria), ¿por qué no facultar al banco de México, que es una institución autónoma, para que se encarge de la política cambiaria de manera integral?
De acuerdo a Salinas, en el caso de México, la implementación de una política cambiaria autónoma se ve afectada por intereses políticos.

...El problema que ataca la reforma de autonomía cambiaria se resume en una frase popular que caracteriza el drama electoral mexicano: cada vez que cambia el tipo, cambia el tipo de cambio. Éste es el origen del fantasma sexenal, los temores de una crisis de fin de sexenio, la asociación entre un ajuste en el patrimonio familiar y los episodios de elecciones presidenciales. La autonomía cambiaria tiene como meta neutralizar esta trampa de expectativas, el temor patológico de crisis, divorciar la política sobre el precio de las divisas del proceso político.

Actualmente el peso se encuentra sobrevaluado y por ovias razones la presión es siempre hacia una depreciacion. Ningun partido politico esta dispuesto a asumir el costo (en terminos politicos) que implica regresar el tipo de cambio a su nivel “normal” ya que la actual pugna de poderes no lo propicia y la traumática experiencia del 94 está aún presente en la mente de la clase política mexicana. Como menciona Salinas, terminar de una buena vez con este “temor patológico de crisis” sería un alivio para el pais y en teoría debería de mejorar el buen funcionamiento de las finanzas públicas.

Heath menciona porque es conveniente tener una política cambiaria autónoma en México a pesar de una devaluación en el último año de cada sexenio...

Con esto ganaríamos dos cosas: por un lado, mejorar la coordinación entre las políticas monetaria y cambiaria; y la autonomía de estas de las decisiones políticas... Una devaluación brusca del tipo de cambio en el último año de cada sexenio durante los últimos 24 años nos debería servir de estimulo..., la estabilidad de la moneda se consigue tanto a través de la eliminación de la inflación, como a través de la estabilidad del tipo de cambio.

Una observación que cabe recalcar es el hecho de que actualmente los ingresos del gobierno federal dependen principalmente de las utilidades de Pemex que en su mayoría están denominadas en dólares estadounidenses. Si el peso se deprecia para llegar a su nivel “natural”, el gobierno federal automáticamente tendrá más ingresos por el aumento del tipo de cambio (suponiendo que las utilidades de Pemex se mantienen constantes).

Comparación de BANXICO con la FED

Estados Unidos cuenta con el mismo régimen que actualmente se implementa en México, es decir, la política cambiaria está en manos del gobierno y el banco central (The Treasury and The Federal Reserve). Esto no es de extrañarse ya que la FED no es autónoma como el banco central en México.

Comparación del BANXICO con el banco central de Chile

A diferenia de México, Chile cuenta con una política cambiaria autónoma...

Facultades en materia de operaciones de cambios internacionales: El Banco Central tiene la potestad para formular y administrar las políticas cambiarias. No obstante, las políticas de comercio exterior corresponden al Presidente de la República, las cuales son implementadas a través de diversos ministerios y el Servicio Nacional de Aduanas. El Banco Central mantiene, sin embargo, sistemas de información de las operaciones de comercio exterior en relación con sus implicancias cambiarias (retorno y liquidación de exportaciones y cobertura de importaciones).

Conclusiones

Bibliografia y anexos

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Desormeaux, J. (14 de Junio de 2002). bcentral.com. Recuperado el 06 de Diciembre de 2009
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