互联网金融调研之二——理财产品

资产管理、理财与信托

2012年下半年以来，无论是证券、基金，还是保险、期货等监管部门都纷纷出台相关政策，鼓励开展资产管理业务。资产管理准确对应的应当是信托概念，即，将资产托管给机构去管理。只不过在我国，并没有对信托公司以外的机构给予信托的法律意义认可。

资产管理的称谓是针对机构而言的，也就是机构对客户托付的资产进行管理。那么对客户而言，就可以称作理财，即客户寻求可信赖的机构为自己的资产进行保值并且增值。资产管理与理财不过是不同立场下对同一事物的两个称谓。

* 信托法律关系基本概念

根据《中华人民共和国信托法》，信托，是指委托人基于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定目的，进行管理或者处分的行为。

1. 信托的要素

* 合法的信托目的； * 确定的信托财产（包括权利财产）（受托人因承诺信托而取得的财产是信托财产，受托人因信托财产的管理运用、处分或者其他情形而取得的财产，也归入信托财产）； * 委托人：自然人、法人或其他组织； * 受托人：自然人、法人，除信托文件约定的报酬外，不得利用信托财产为自己谋取利益； * 受益人：在信托中享有信托受益权的人（自然人、法人、其他组织），信托受益权可以依法转让和继承； * 书面文件：信托合同、遗嘱等。

2. 信托财产的独立性：

* 信托财产与委托人未设立信托的其他财产相区别； * 信托财产与受托人的固有财产相区别，不得归入受托人的固有财产或者成为固有财产的一部分； * 除法律另有规定，对信托财产不得强制执行； * 受托人以信托财产为限向受益人承担支付信托利益的义务； * 受托人因处理信托事务所支出的费用、对第三人所负债务，以信托财产承担。

3. 信托机构

根据《中华人民共和国信托法》第四条的规定，受托人采取信托机构形式从事信托活动，其组织和管理由国务院制定具体办法。

根据《信托公司管理办法》，信托公司，是指依照《中华人民共和国公司法》和该办法设立的主要经营信托业务的金融机构。根据《中国银监会关于实施<信托公司管理办法>和<信托公司集合资金信托计划管理办法>有关具体事项的通知》，信托公司的定位，是“受人之托、代人理财”的专业化机构。

4. 信托业务

根据《信托公司管理办法》的规定，信托业务，是指信托公司以营业和收取报酬为目的，以受托人身份承诺信托和处理信托事务的经营行为。

信托财产不属于信托公司的固有财产，也不属于信托公司对受益人的负债。

* 理财产品的相关规定及基本情况

* 信托理财产品——单一信托与集合信托

根据《信托公司集合资金信托计划管理办法》，集合资金信托计划（以下简称信托计划），是指由信托公司担任受托人，按照委托人意愿，为受益人的利益，将两个以上（含两个）委托人交付的资金进行集中管理、运用或处分的资金信托业务活动。信托公司设立信托计划，其委托人应为合格投资者。

相反，委托人唯一的资金信托业务，为单一信托。需注意的是，在下文所介绍的银信合作理财中，银行作为唯一委托人与信托公司成立单一信托，但达到了在公募申购的同时，不受到集合信托计划关于合格投资者限制的效果。

* 根据《信托公司集合资金信托计划管理办法》，信托公司推介信托计划时，不得有以下行为：（二）进行公开营销宣传；（三）委托非金融机构进行推介。

* 商业银行理财产品——理财计划

1. 商业银行个人理财业务相关规定

(1) 个人理财业务

根据《商业银行个人理财管理暂行办法》，个人理财业务，是指商业银行为个人客户提供的财务分析、财务规划、投资顾问、资产管理等专业化服务活动。

商业银行个人理财业务按照管理运作方式不同，分为理财顾问服务和综合理财服务。理财顾问服务，是指商业银行向客户提供的财务分析与规划、投资建议、个人投资产品推介等专业化服务。综合理财服务，是指商业银行在向客户提供理财顾问服务的基础上，接受客户的委托和授权，按照与客户事先约定的投资计划和方式进行投资和资产管理的业务活动。

商业银行开展个人理财业务，应与客户签订合同，明确双方的权利与义务。商业银行销售理财计划汇集的理财资金，应按照理财合同约定管理和使用。

(2) 理财计划

商业银行在综合理财服务活动中，可以向特定目标客户群销售理财计划。理财计划是指商业银行在对潜在目标客户群分析研究的基础上，针对特定目标客户群开发设计并销售的资金投资和管理计划。

* 上述法规所称理财计划，即是实践中所说的商业银行理财产品。

按照客户获取收益方式的不同，理财计划可以分为保证收益理财计划和非保证收益理财计划。非保证收益理财计划可以分为保本浮动收益理财计划和非保本浮动收益理财计划。

| 业务 | 法律关系 | 备注 | 商业银行个人理财业务 | 理财顾问服务 | 咨询顾问合同 | | | 综合理财服务 | 针对特定客户群——理财计划 | 保证收益 | 银行承诺固定收益并承担相关风险 | 委托投资合同（债权债务关系） | 根据相关规定，理财计划可投资于集合信托 | | | | 非保证收益 | 保本浮动收益 | 银行承诺支付本金，客户承担本金以外的投资风险 | 同上 | | | | | | 非保本浮动收益 | 银行不保证客户本金，客户承担投资风险 | 类似信托关系 | | | | | | 银信合作（详见后文） | 不保本，客户承担投资风险 | 信托关系（单一信托） | | | | 针对特定客户 | —— | 债权债务/信托关系 | |

* 基金管理公司理财产品——基金

根据《证券投资基金法》，在中华人民共和国境内，公开或者非公开募集资金设立证券投资基金（以下简称基金），由基金管理人管理，基金托管人托管，为基金份额持有人的利益，进行证券投资活动，适用本法；本法未规定的，适用《中华人民共和国信托法》、《中华人民共和国证券法》和其他有关法律、行政法规的规定。

通过公开募集方式设立的基金（以下简称公开募集基金）的基金份额持有人按其所持基金份额享受收益和承担风险，通过非公开募集方式设立的基金（的收益分配和风险承担由基金合同约定。基金的运作方式可以采用封闭式、开放式或者其他方式。

基金财产独立于基金管理人、基金托管人的固有财产。基金财产的债务由基金财产本身承担，基金份额持有人以其出资为限对基金财产的债务承担责任。但基金合同依照本法另有约定的，从其约定。

公开募集基金的基金管理人，依法募集资金，办理基金份额的发售和登记。基金管理人由依法设立的公司或者合伙企业担任。

* 根据《证券投资基金销售管理办法》，基金宣传推介材料，是指为推介基金向公众分发或者公布，使公众可以普遍获得的书面、电子或者其他介质的信息，包括：（四）电视、电影、广播、互联网资料、公共网站链接广告、短信及其他音像、通讯资料。 * 证券公司理财产品——资产管理计划

根据《证券公司监督管理条例》，证券公司可以依照《证券法》和本条例的规定，从事接受客户的委托、使用客户资产进行投资的证券资产管理业务。

证券公司从事证券资产管理业务，应当与客户签订证券资产管理合同，约定投资范围、投资比例、管理期限及管理费用等事项。证券公司从事证券资产管理业务，不得向客户做出保证其资产本金不受损失或者保证其取得最低收益的承诺。

证券公司为单一客户办理定向资产管理业务，应当与客户签订定向资产管理合同，通过专门账户为客户提供资产管理服务。

证券公司为多个客户办理集合资产管理业务，应当设立集合资产管理计划，与客户签订集合资产管理合同，将客户资产交由取得基金托管业务资格的资产托管机构托管，通过专门账户为客户提供资产管理服务。证券公司可使用多个客户的资产进行集合投资，或者使用客户资产专项投资于特定目标产品。

集合资产管理计划应当面向合格投资者推广，合格投资者累计不得超过200人。证券公司应当将集合资产管理计划设定为均等份额，并可以根据风险收益特征划分为不同种类。同一种类的集合资产管理计划份额，享有同等权益，承担同等风险，参与集合资产管理计划的客户不得转让其所拥有的份额。

* 证券公司及其他推广机构应当采取有效措施，并通过证券公司、中国证券业协会、中国证监会电子化信息披露平台或者中国证监会认可的其他信息披露平台，客观准确披露资产管理计划批准或者备案信息、风险收益特征、投诉电话等，但不得通过广播、电视、报刊、互联网及其他公共媒体推广资产管理计划。

* 保险公司理财产品——投资连结险/万能险/分红险

1. 保险理财产品

保险理财产品是在传统保险产品的基础上增加了现金流量管理的投资。目前市场上的保险理财产品主要分为：投资连结险、万能险和分红险三大类。

根据《投资连结保险管理暂行办法》，投资连结保险（以下简称连结保险），是指包含保险保障功能并至少在一个投资账户拥有一定资产价值的人身保险产品。

根据《分红保险管理暂行办法》，分红保险，是指保险公司将其实际经营成果优于定价假设的盈余，按一定比例向保单持有人进行分配的人寿保险产品。红利分配的方式包括增加保额或现金分配等，保险公司应当在保险条款中载明其采用的红利分配方式。

万能险是一种交灵活、保额可调整、非约束性的寿险。万能保险保单持有人在交纳一定量的首期保费后，可以按照自己的意愿选择交费金额、保额高低的调整。

以上三种保险均属于人寿保险，分红保险、万能保险有确定的利益保证，但超出利益保证的收益则视保险公司经营情况而定；投资连结保险没有收益保证，投资回报完全有赖于保险公司的投资运作，因此投保人承担的风险最高。

2. 保险资金运用

根据《保险资金运用管理暂行办法》，在中国境内依法设立的保险集团（控股）公司、保险公司从事保险资金运用活动适用该办法规定。保险资金，是指保险集团（控股）公司、保险公司以本外币计价的资本金、公积金、未分配利润、各项准备金及其他资金。

根据《暂行办法》规定，保险集团（控股）公司、保险公司根据投资管理能力和风险管理能力，可以自行投资或者委托保险资产管理机构进行投资。

投资连结保险产品和非寿险非预定收益投资型保险产品的资金运用，应当在资产隔离、资产配置、投资管理、人员配备、投资交易和风险控制等环节，独立于其他保险产品资金。

(1) 保险资金委托投资

根据《保险资金委托投资管理暂行办法》，保险公司可将保险资金委托给符合条件的投资管理人，开展定向资产管理、专项资产管理或者特定客户资产管理等投资业务。

投资管理人，是指在中国境内依法设立的，符合中国保监会规定的保险资产管理公司、证券公司、证券资产管理公司、证券投资基金管理公司及其子公司等专业投资管理机构。

保险公司开展委托投资，应当与投资管理人签订委托投资管理协议。保险公司与投资管理人应当按照市场化原则，根据资产规模、投资目标、投资策略、投资绩效等因素，协商确定管理费率定价机制，动态调整管理费率水平，并在委托投资管理协议中载明。 (2) 购买保险资产管理产品

除委托投资外，保险集团（控股）公司、保险公司还可以购买保险资产管理机构发行的保险资产管理产品。

保险资产管理产品，是指由保险资产管理机构为发行人和管理人，向保险集团（控股）公司、保险公司以及保险资产管理机构等投资人发售产品份额，募集资金，并选聘商业银行等专业机构为托管人，为投资人利益开展的投资管理活动。

根据保监会2013年颁布的《中国保监会关于保险资产管理公司开展资产管理产品业务试点有关问题的通知》，保险资产管理产品限于向境内保险集团（控股）公司、保险公司、保险资产管理公司等具有风险识别和承受能力的合格投资人发行，包括向单一投资人发行的定向产品和向多个投资人发行的集合产品。

* 同样地，保险资产管理公司亦不得承诺受托管理的资金不受损失或者保证最低收益。

保险资产管理公司在产品募集期间，可以自行或委托相应的销售机构推介产品，但不得通过互联网站、电视、广播、报刊等公共媒体公开推介。

* 银信、银证、证保、银保、银基等不同业态金融机构间的理财产品业务合作

近年来，国内机构与个人财富的迅速积累，在此背景下，自2012年5月以来，中国的资产管理行业迎来了一轮监管放松、业务创新的浪潮，在扩大投资范围、降低投资门槛，以及减少相关限制等方面，均打破了证券公司、期货公司、证投基金管理公司、银行、保险公司、信托公司之间的竞争壁垒，使资产管理行业进入进一步的竞争创新、混业经营的大资管时代，各资产管理机构业务的融合体现在以下三个层面：

1. 资金合作（委托投资/委托管理）

如上文所述，保险公司可委托证券公司、证券资产管理公司、证券投资基金管理公司进行保险资金投资。

同时，《商业银行个人理财管理暂行办法》规定，商业银行可以独立对理财资金进行投资管理，也可以委托经相关监管机构批准或认可的其他金融机构对理财资金进行投资管理。目前商业银行的委托投资包括：

(1) 银信合作

根据《银行与信托公司业务合作指引》，银信理财合作，是指银行将理财计划项下的资金交付信托，由信托公司担任受托人并按照信托文件的约定进行管理、运用和处分的行为。

在银信理财合作中，信托公司除收取信托文件约定的信托报酬外，不得从信托财产中谋取任何利益。信托终止后，信托公司应当将信托财产及其收益全部转移给银行。银行按照理财协议收取费用后，应当将剩余的理财资产全部向客户分配。

(2) 银证合作

根据中国证券业协会2013年发布的《关于规范证券公司与银行合作开展定向资产管理业务有关事项的通知》，银证合作定向业务，是指合作银行作为委托人，将委托资产委托证券公司进行定向资产管理，向证券公司发出明确交易指令，由证券公司执行，并将受托资产投资于合作银行指定标的资产的业务。

证券公司应当与符合条件的银行或经其合法授权的分支机构、相关部门签订定向资产管理合同，并在合同中明确约定双方权利义务。

证券公司不得向委托人承诺委托资产的本金安全或保证委托资产的收益。 2. 业务合作（销售渠道等）

根据相关规定，各资产管理机构之间可展开下列销售渠道合作：

* 银保合作：根据《商业银行代理保险业务监管指引》，商业银行可接受保险公司委托，在保险公司授权的范围内，代理保险公司销售保险产品及提供相关服务，并依法向保险公司收取代理费用；

* 信托公司可委托商业银行代为向合格投资者推介信托计划。信托公司自行推介信托计划时，可委托商业银行进行信托资金代理收付；集合信托计划不得委托给非金融机构推介； * 商业银行、证券公司、期货公司、保险机构、证券投资咨询机构、独立基金销售机构以及中国证监会认定的其他机构取得相应资格后，可从事基金销售；

* 证券公司可以委托其他证券公司、商业银行或者中国证监会认可的其他机构代为推广集合资产管理计划。

小结

1. 银行在众多金融机构中具有明显优势：基于信托不能保本的精髓，只有银行可以发行保本理财产品；银行理财产品的投资门槛相对较低；相较于集合信托计划不能公开推介等限制，银行理财产品的推介渠道较少受限，并且，银行的理财顾问服务本身，就包括推介投资产品的服务；

2. 基于不同金融机构理财产品间的合作，各种理财产品资金最终的投资对象非常广泛，包括证券市场、资本市场、产业市场等。

* 金融业综合经营

在20世纪80年代至90年代初的中国金融业改革初期，金融业管理较为混乱，为规范金融秩序，中国实施了分业经营制度。1993 年，国务院颁布《关于金融体制改革的决定》，决定对保险业、证券业、信托业和银行业实行分业经营。

分业经营制度，在当时发挥了一定的行业风险隔离作用，但却逐渐暴露出金融机构竞争力不强、资金配置效率低下等问题。因此，中国金融机构开展综合经营是面对现实的必然选择，2006年“十一五”规划和2007 年全国金融工作会议都提出稳步推进金融业综合经营试点；2011年“十二五”规划再次明确提出“合理调整贷款投向结构，稳步推进金融业综合经营试点”。金融业综合经营试点的成效体现在：

1. 金融控股公司逐步形成

2. 金融机构跨业投资步伐加快

自2005 年2 月国务院批准商业银行投资设立证券投资基金管理公司以来, 以工商银行、中国银行、建设银行、交通银行等为代表, 金融机构跨业投资步伐加快。截至2011 年末, 在银行业, 共有8家商业银行设立基金管理公司, 6 家商业银行投资保险公司, 10 家商业银行设立或投资金融租赁公司, 3 家商业银行投资3 家信托公司, 3 家商业银行设立3 家消费金融公司, 4 家资产管理公司投资控股了银行业、证券业、保险业机构。在证券业, 有3 家证券公司持有3 家商业银行股权, 1 家证券公司投资信托公司。在保险业, 共有4 家保险集团投资控股了商业银行、信托、证券和基金管理公司等。以交通银行为例，根据交通银行2012年度财报，其主要子公司包括：

交银施罗德基金
（基金募集、销售）
交
通
银
行
81%
65%
交银国信
（资产信托）
交银租赁
（融资租赁）
100%
交银康联
（人身保险）
62.5%
交银国际（成立于香港）
（股票经纪、投资银行、资产管理）
62.5%
100%
交银保险（成立于香港）
（香港保险法规定的一般保险业务）

3. 以理财产品为主的交叉性金融产品快速发展

我们可以理解，我国金融业分业经营的原则下，金融业呈现混业经营的趋势，金融机构综合经营的框架已经初显。

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[ 2 ]. 除因下列情形之一外，对信托财产不得强制执行：（一）设立信托前债权人已对该信托财产享有优先受偿的权利，并依法行使该权利的；（二）受托人处理信托事务所产生债务，债权人要求清偿该债务的；（三）信托财产本身应担负的税款；（四）法律规定的其他情形。
[ 3 ]. 合格投资者，是指符合下列条件之一，能够识别、判断和承担信托计划相应风险的人：（一）投资一个信托计划的最低金额不少于100万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其他组织；（二）个人或家庭金融资产总计在其认购时超过100万元人民币，且能提供相关财产证明的自然人；（三）个人收入在最近3年内每年收入超过20万元人民币或者夫妻双方合计收入在最近3年内每年收入超过30万元人民币，且能提供相关收入证明的自然人。
[ 4 ]. 保证收益理财计划，是指商业银行按照约定条件向客户承诺支付固定收益，银行承担由此产生的投资风险，或银行按照约定条件向客户承诺支付最低收益并承担相关风险，其他投资收益由银行和客户按照合同约定分配，并共同承担相关投资风险的理财计划。
[ 5 ]. 保本浮动收益理财计划是指商业银行按照约定条件向客户保证本金支付，本金以外的投资风险由客户承担，并依据实际投资收益情况确定客户实际收益的理财计划。非保本浮动收益理财计划是指商业银行根据约定条件和实际投资收益情况向客户支付收益，并不保证客户本金安全的理财计划。
[ 6 ]. 采用封闭式运作方式的基金（封闭式基金），是指基金份额总额在基金合同期限内固定不变，基金份额持有人不得申请赎回的基金；采用开放式运作方式的基金（开放式基金），是指基金份额总额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所申购或者赎回的基金。
[ 7 ]. 合格投资者是指具备相应风险识别能力和承担所投资集合资产管理计划风险能力且符合下列条件之一的单位和个人：（一） 个人或者家庭金融资产合计不低于100万元人民币；（二） 公司、企业等机构净资产不低于1000万元人民币。
[ 8 ]. 保险资产管理产品也可向除保险机构以外的其他合格投资人发行。