声明：此翻译仅是我个人理解。无法做到100%的信达雅，仅供参考。大家还需要结合自己的理解酌情参考。----牟文杰

2007年4月27日，布兰恩厨具的CEO D坐在自己座位上回想着这周初与投资银行家的会议。他与这个投资家已经认识多年，在与其他私人股本投资家开完了一个关于可能收购布莱恩的会议后单独再开一个会议。尽管布兰恩是一家上市公司，但是大部分股份还是掌控在创始人的手里。家族利益高于一切，所以D知道家族并不想卖掉布莱恩，相反是有意收购，布兰恩一直就在尝试收购其他厨具公司，但是都是以失败而告终。然而，Dubinski却一直思考行家的说法：私人股本买家可以“解锁”布莱恩强大的业务和资产负债表的内在价值。Blaine的资产负债表和新的借贷都在使用现金，私人股权投资公司可以用高于目前的股价$ 16.25购买Blaine的股份。进而可以用未来的利益来偿还目前的债务。当银行家指出的BKI本身可以做同样的事，借钱买回自己的股份，Dubinski问，“但是，我们为什么这样做？”银行家直言不讳的说：“因为你们现在已经over-liquid和under-levered（资不抵债。个人想法），你的股东正在为此付出代价。”自那次会议后的几天，D一直在思考股份回购的问题。能回购多少股份呢？什么价位呢？会影响布莱恩的财务吗？或者影响未来的并购计划？

布莱恩厨具是一家中型企业，主要致力于住宅厨房小家电的生产。布莱恩电器公司成立于1927年，主要生产新型的、现代，干净、便捷的电动家电，如电熨斗，吸尘器，华夫烙饼模和奶油分离器，使用的燃料由对口吹或者手动的加石油，煤炭，天然气。到2006年，该公司的产品包括小厨房的食品、饮料准备和烹调用电器，包括油炸锅，烤盘，华夫烙饼模，烤面包机，小烤箱，搅拌机，搅拌机，电压力锅的几个品牌行广泛的范围内，轮船，慢炖锅，粉碎机，切片机，咖啡壶。

布莱恩在23亿美元的美国厨房小家电市场占不到10％的份额。2003-2006年期间，经管在积极的市场条件，包括强劲的住房市场，富裕住户的增长，产品创新，布兰恩的年度销售也就增长2％。在于廉价进口和激进的定价厂商竞争的情势下，销量增长同比高于去年同期的3.5％。从历史上看，行业已支离破碎，但最近经历了一些的与会者预计将继续巩固。

近年来，布莱恩已拓展到国外市场。不过，在2006年，65％的收入来自美国的批发商和零售商和到加拿大，欧洲，中美洲和南美洲的的出货量。公司去年出货约14万台。
布莱恩厨具有主要生产厨房小家电的三大部分：食品加工器具，烹饪器具，家电和饮料制作器。但其收入大部分来自烹饪器具和食品加工器具。其饮料的家电市场份额只有2％。大多数的BKI的电器都是中等价位，零售价或略低于最知名的民族品牌。据BKI的市场研究显示，布莱恩品牌是众所周知的，并受到消费者的广泛关注的。它“怀旧”、“熟悉的”且有益健康。”

最近，布莱恩引进了一些“智能”和更时尚造型的商品，主要针对高端消费者，希望与更高的价格竞争。这一战略是应对与来自亚洲进口的和自有品牌产品的竞争。大多数的BKI的产品通过供应量贩店和百货公司网络批发商来销售产品，但其上部层产品直接销售给专业零售商和固定公司。不管分销渠道，BKI根据不同家电，为消费者提供90天至一年的标准保修条款，。

鉴于十月和十一月期间是季节销售高峰期，零售商会预计并增加库存，所以此段期间也是布莱恩的销售高峰。恰逢母亲节，夏天举办婚礼的人数也激增并也处于购房旺季，5月和6月也是一个小的销售高峰期。从历史上看，布莱恩家电销售呈周期性，以及趋于跟踪整个宏观经济活动。这也是行业作为一个整体的情况下，尤其家电销售的变化与住房销售和在家庭装修和家庭形成的变化密切相关。

BKI拥有并经营在明尼苏达州的小厂，主要生产炊具产品和生产部分涂有特种涂料铸铁件。然而，布莱恩，像在家电行业，将生产外包给其他公司。2006年BKI拥有在中国，越南，加拿大和墨西哥的供应商和合同制造商。

维克多Dubinski是其中一个创始人的孙子。一个受过培训的工程师，Dubinski于1970年从大学毕业后曾在美国海军服务。退伍后，他曾在一个大型的航空航天和国防承包商工作，直到1981年加入家族企业作为业务主管。他被选为董事会于1988年布莱恩接替他的叔叔在1992年成为CEO。

在Dubinski的领导下，对布兰恩的经营有三个特别的期望。首先，该公司于1994年完成首次公开招股，创始人的后代拥有62％股份。第二，在20世纪90年代开始，布莱恩将生产迁至国外。该公司开始以北美自由贸易协定的优势，从事对供应商和墨西哥工厂的管理。至2003年的BKI也与一些亚洲制造商建立了关系，并将其大部分生产放在美国以外的地方。最后的BKI进行了四舍五入战略计划，通过收购小型的独立制造商或大型多元化制造商的产品线来补充其产品。该公司认真遵循顾客的购买行为和市场趋势的变化而改变战略。维克多Dubinski和董事会希望继续这一富有成果的战略。该公司特别热衷于增加其饮料加工器领域的存在，因为饮料加工器表现出强劲的增长，这也是BKI最弱的领域。到目前为止，所有的收购一直为现金或BKI股票。

截至2006年12月31日，布莱恩获得342万美元的收入53.6亿美元的净收入。图表1和2，为目前该公司最近的财务报表。 Blaine的收入约85％，其营业收入的80％来自中端产品的销售，其余的5%为高端产品的销售收入。图表3所示的是2006年该公司同侪团体内最强的的EBITDA利润率近22％。尽管最近其向更高的高端产品线的转变，布莱恩的经营利润率在过去三年略有下降。但利润率下降可以在集成成本和库存与近期收购相关的冲减。现在的整合活动完成，BKI高管预计公司实现营业利润率至少是其历史利润率高点。
美国作为一个整体行业面临着从进口和自有品牌产品，以及在消费者的购买偏好， “大盒子”零售商转变的巨大压力。对此，布莱恩的一些对手都采取降价保持销售增长。布莱恩没有如法炮制，其收入增长遭受近年来下滑，核心产品也失去了一些市场份额。在布莱恩的高端产品也几乎全部收购。尽管公司的盈利能力，股东回报已经呈现低于平均水平。布莱恩的净资产收益率（ROE），如下所示，显着低于其公开上市peers.1此外，自2004年以来其每股收益显着下降趋势，部分原因是由于摊薄收购。

在2004-2006年期间，年均复合回报，包括股息和股价升值，每年约11％。这是高于标准普的500指数--返回每年约10％。然而，这是远远低于侪团体的股东在同一期间内所赚取的回报16％。

布莱恩的金融方式是保守的并且与BKI的长期实践和管理风格保持一致。在其历史上只有两次公司借超越季节性营运资金需求。第一次是在第二次世界大战期间，从美国政府借重新装备为战争生产。第二次是在20世纪70年代第一次石油冲击。在这两次都为公司偿还了债务。

在2006年年底，布莱恩的资产负债表是在同行业中最强的。不但偿还了债务， 2006年年底公司还持有两年前的2.86万美元的现金和油价证券到2.31万美元。鉴于这样的大量流动资金，布莱恩曾在2002年终止循环信贷协议，旨在提供备用信贷的季节性需求，CFO认为这种收费是浪费金钱，Dubinski表示同意。

近年来，大部分现金都用于共同支付股利和各种收购。每股股息在2004-2006年期间仅小幅上升，然而，作为本公司发行新股的一些收购，流通股数量的不断攀升，派息比率显著上升，在2006年超过50％。

由于布莱恩将资金用于广泛的外包制造，未来最大的资金使用的资本支出。在过去三年每年平均资本支出超过1,000万美元。虽然他们仍想继续保持谦逊的营销态度，但是部分未来支出仍会用于布莱恩收购。近年来，如表所示，税后的经营活动所产生的现金已超过资本支出的四倍。

布莱恩在2007年计划继续价格坚挺政策来应对竞争压力。因此，经理们期待2007财年的最高增长也只有3％。然而，如果两年前在2007年没有收购。虽然董事会仍然接受的机会，Dubinski和他的团队知道四月底才有一个明确的目标。

正如Dubinski在思考回购股票的可能性，他清楚自己可以考虑这样的一个举动，只要与BKI的金融政策结合：它的流动性，资本结构，股利政策，所有制结构，和收购计划。此外，他在思考的问题是时机。 Blaine的股票价格已经不远了其所有的新高，但其性能明显落后同行。图表4提供的同期金融市场信息的汇总。

Dubinski已经开始怀疑董事会成员是否会赞成这个大的股票回购可能产生的影响。假设，持有其股份的家庭成员，他们布莱恩的所有权百分比将上升，扭转了BKI的IPO下降的趋势。它也将给予董事会在未来股息每股更多的灵活性。Dubinski和董事会都知道在最近的BKI的派息比率趋势是不可持续的，这也与一些家庭成员有关

另一方面，大量回购可能是不受欢迎的，如果它迫使布莱恩放弃战争和/或终止其收购活动。也许更令人不安的是，它会导致布莱恩去借钱。该公司将支付在其历史上的第三次重大的利息支出。作为Dubinski转动椅子面对窗口，他看了一眼在他的办公桌上的相框，他的曾祖父，马库斯•布莱恩，演示公司的第一奶油分离器，是布莱恩的第一个十年最畅销的产品。一个真正的布莱恩电气奶油分离坐在角落的玻璃柜中，也是1949年制造的最后一个。

图1-3