TEMA 1: Decisiones financieras y su impacto en la riqueza de los accionistas (capítulo 2)
1. Los accionistas de la empresa “ARACAJU S.A.” han realizado un aporte de capital inicial de UF 25.000 enterado a través de 10.000 acciones comunes para comenzar su negocio. La empresa requiere de una inversión inicial de UF 40.000 cuya rentabilidad media es de 18%. Además, la empresa desea pagar un dividendo inicial de UF 7.000. Suponga además que la tasa del mercado es de 13% y que está en un contexto de 2 períodos.
Se le solicita:
a) Demostrar que los accionistas actuales están indiferentes entre financiar lo que falte con deuda o emisión de acciones. (10 puntos)
Datos:
Inversión Inicial Io=U.F.40.000
Dotación Inicial Yo=U.F.25.000
Números de Acciones No Acc.=10.000
Tasa de Mercado r =13%
Rentabilidad Media TIR promedio=18%
Dividendos en t=0 DIVo=$ 7.000
El Valor de la Empresa y del patrimonio después de la emisión y después del pago de dividendos, es igual al capital (dotación inicial mas emisión), mas el VAN de las oportunidades de inversión, menos el monto del dividendo:
Entonces:
Pat 0,=Yo+Eo+VAN-DIVo
Pat 0,=25.000+22.000+1.769,91-7.000
-------------------------------------------------
Pat 0,= 41.769,91
Al calcular la riqueza de los accionistas originales hay que considerar que los dividendos en t=1 ya no son solo para los accionistas originales( como los dividendos en t=0), por lo que esta identidad W0= DIV0 + DIV1(1+R) en este caso se transforma a WT=DIV0 + DIV1(1+R), donde WT es la riqueza total, es decir, de todos los accionistas y se compone de la siguiente forma:
Conclusión: al financiar con deuda bancaria o emisión de acciones, la riqueza de los accionistas originales no cambia, entonces la política o forma de financiamiento en un contexto de 2 periodos es irrelevante.
b) Realizar un Balance económico para t = 0 después de pagar dividendos. (10 puntos)
C) Mientras menor sea el pago de dividendos en t = 0 los accionistas originales se verán más beneficiados porque se diluye menos la propiedad. Comente. (10 puntos)
En el modelo de dos periodos, hay falta o ausencia de costos por agencia, en consecuencia esto no tiene efectos prácticos la disolución de la propiedad, ya que se mantienen alineados los intereses de los antiguos accionistas y de los nuevos accionistas, la política de dividendo no tiene importancia ya que no altera el principal objetivo, la riqueza de los accionistas originales, por lo tanto termina siendo irrelevante.-
2. La empresa La Glaciar 2 S.A. ha colocado bonos en el mercado bursátil. A continuación vea el detalle de sus obligaciones vigentes con el público: SERIE B SERIE | MONTO NOMINAL COLOCADO VIGENTE | UNIDAD DE REAJUSTE DEL BONO | TASA DE INTERÉS | PLAZO FINAL | A | 40.000.000 | M$ | 6,10% | 10-01-2018 | B | 6.000.000 | U.F. | 3,40% | 10-01-2018 | C | 5.000.000 | U.F. | 3,80% | 10-01-2020 |
| PERIODICIDAD | COLOCACIÓN | SERIE | PAGO DEINTERESES | PAGO DEAMORTIZACIÓN | EN CHILE OEN EL EXTRANJERO | A | SEMESTRAL | AL VCTO. | NACIONAL | B | SEMESTRAL | AL VCTO. | NACIONAL | C | SEMESTRAL | SEMESTRAL | NACIONAL |
a) ¿Qué tipo de Bonos son los Serie A, B y C? (5 puntos)
BONOS A y B son de tipo BULLET y BONO C es de tipo FRANCES
b) Calcule el valor de mercado de los bonos Serie B el día de su colocación en el mercado. (15 puntos). * VN=D= nocional=6.000.000.- UF * Kd=tasa cupón=3,4% U.F. Anual (Pagaderos Semestral)=1,7% * Kb=TIR de emisión=3,9 % (pagaderos semestral)= 1,95% * Fecha emisión=10/01/2008 * Fecha vencimiento=10/01/2018 * nº años=10 * nº de pagos= semestrales20 nº cupones
Precio=B=Kd*DKb*1-11+KbN+D(1+Kb)N
B a la colocacion=(6.000.000*1,7% ) 0,0195 * [ 1 - 1(1+0,0195)20] + 6.000.000(1+0,0195)20
B a la colocacion=102.000 0,0195 * [ 1 - 1 (1+0,0195)20] + 6.000.000(1+0,0195)20
B a la colocacion = 5.753.540,90 UF
-------------------------------------------------
Valor de Mercado= PRECIO BONO Valor Par=5.753.540,90 6.000.000=95,89%
Valor de Mercado= 95.89 % BAJO LA PAR
c) Calcule el valor par del bono Serie C al 10 de Enero del año 2015. (10)
c) SERIE C (Bono tipo Francés) * VN=nocional=5.000.000.- UF * Kd=3,8 % U.F. Anual (Pagaderos Semestral) * Fecha emisión=10/06/2010 * Fecha vencimiento=10/01/2020 * nº años=9,5 * nº de pagos= 9,5*2 Semestrales=19
* Desarrollamos a partir de estas formulación:
VN=t=1TCupon(1+Kd)t
VN=D=CKd*1-11+KbN * Despejamos el Bono C es de tipo francés por lo tanto debemos despejar C:
5.000.000 = C3,8%2 *1- 11+3,8%219
5.000.000 = C1,9% *0,300656562
-------------------------------------------------
Cupon=315.975,14
Valor Par Princ. Enero 2015= 315.975,141,9% *1- 11+1,9%10 16.630.270,63*0,171565532 = 2.853.181,232
-------------------------------------------------
Valor Par Princ. de Enero 2015= 2.853.181,232
TEMA 3: Estructura y Costo de Capital (capítulo 5)
3.A) La empresa “SAO BRAS”, genera flujos totales de 300 millones al año en perpetuidad. El valor de mercado de su deuda es de $600 millones, deuda que es perpetua y libre de riesgo con una tasa asociada de 4% (y que se transa al 95% a la par). La rentabilidad exigida por los accionistas es de un 16%. El número de acciones de la empresa es de 4.800.000.
Primero, asumiendo un mundo sin impuestos corporativos:
3.A) Calcule el valor de la empresa “SAO BRAS”, el precio de su acción, su costo patrimonial, su costo de capital promedio ponderado y la riqueza de los accionistas. (10 puntos).
Datos Empresa SAO BRAS: MM58 * ERON=$ 300.000.000.- * Kb=4 % Tasa de la Deuda * Kp=16 % Tasa exigidas por los accionistas * B=600.000.000.-DEUDA DE MERCADO * Numero de acciones=4.800.000.-
Entonces debemos determinar el valor de la Empresa con Deuda, ya que según el enunciado la empresa contiene DEUDA dado lo siguiente:
V C/D=PatrimonioC/D +B
V C/D=PatrimonioC/D +600.000.000.-
Donde la Deuda de mercado B es igual a:
B= Kd*DKb=600.000.000.-
600.000.000*4% =Kd*D=24.000.000.-
Entonces el patrimonio será el Flujo de los accionistas descontado a una tasa Kp la siguiente fórmula :
Patrimonio= ERON-Kd*DKp
Patrimonio= 300.000.000-24.000.00016%= 1.725.000.000,00 1. Entonces el Valor de la Empresa con deuda " SOA BRAS" será igual:
V C/D=PatrimonioC/D +B
V C/D=1.725.000.000,00 +600.000.000.=2.325.000.000.-
-------------------------------------------------
V C/D=2.325.000.000.-
V C/D=E(RON)ρ=300.000.000012,9%=2.325.000.000 VALOR EMPRESA 2. Precio de la acción esta dado por la siguiente relación:
PatrimonioC/D=Nº acciones*Precio de la accion
Precio de la accion= patrimonioNª acciones=1.725.000.000,00 4.800.000= 359,38
-------------------------------------------------
Precio de la accion=359,38
3. Ahora teniendo Ro obtendremos el Costo Patrimonial dado los siguiente:
Kp=ρ+ρ-Kb*(BPC/D)
Kp=12,9032%+12,9032%-4%*600.000.0001.725.000.000,00=16%
-------------------------------------------------
Kp=16%
4. El costo capital promedio ponderado esta dado por obtenemos Ro en preposición MM58 Ro = Ko entonces:
ρ=Ko=Kp*PV+Kb*(BV) ρ=Ko=16%*1.725.000.000,00 2.325.000.000+4%*600.000.0002.325.000.000=12,9032% ρ=Ko= 12,9032%
-------------------------------------------------
Ko= 12,9032% 5. Calculamos la Riqueza de los accionistas:
Wo accionistas=Wo Interna+Wo Externa
Wo accionistas=(Nºacc*Precio accion)+0
Wo accionistas=(359,38*4.800.000)+0
-------------------------------------------------
Wo accionistas=1.725.000.000,00
3.B) Suponga que la empresa “SAO BRAS” decide cambiar su estructura objetivo de capital y para ello recompra deuda, emitiendo nuevas acciones por un total de $100 millones. Determine el nuevo precio por acción, número de acciones final, valor de la empresa, el costo patrimonial, el costo de capital promedio ponderado de la empresa y la riqueza de los accionistas originales después del cambio de estructura de capital. (5 puntos).
Datos Empresa SAO BRAS MM58 * ERON=$ 300.000.000.- * Kb=4 % Tasa de la Deuda * B=500.000.000.-DEUDA DE MERCADO * Numero de acciones=4.800.000.- * Eo (Precio accion*cantidad de nuevas acciones)=100.000.000.-
Al cambiar la estructura objetivo de Capital recomprando deuda emitiendo nuevas acciones, sucede lo siguiente: al mantenerse y conocer ya el valor de la empresa con deuda 2.325 millones en un mundo sin impuestos, Ko=Ro Según MM 58. También observamos en esta grafica que la tasa de la deuda Kb es lineal y no varía a diferencia del la tasa de costo patrimonial Kp que se ve incrementada o disminuida (1)(2)
(1) Apuntes Apunte nº 4 Profesor Marcelo González lamina 14
(2) Así, mientras más alto sea el nivel de endeudamiento de la compañía (B/PC/D), mayor será el premio por riesgo financiero exigido por los accionistas y, en consecuencia, mayor será el costo patrimonial de la empresa (kp).
Para obtener precio de la acción y emisión según MM58
VCD= VSD
VCD= Pat+B
Pat=VCD-B
Pat=2.325.000.000-500.000.000=1.825.000.000 1. Determinamos el precio de la acción emitiendo mas acciones para recaudar los 100 millones:
Ingresan mas accionistas para recaudar más fondos Emitiendo Acciones nuevas, pero como se paga deuda al mismo tiempo el patrimonio que aumenta cuando repaga Deuda con esta emisión entonces el Patrimonio es 1.825 millones, por lo que al despejar el precio tenemos:
PatrimonioC/D=Nº acc.Originales+ Nº acc.nuevas*Precio Accion
PatrimonioC/D=Nº acc.Originales*Precio Accion)+(Nº acc.nuevas*Precio Accion
Reemplazamos:
PatrimonioC/D=Nº acc.Originales*Precio Accion)+(EMISON
1.825.000.000.-= 4.800.000.-*Precio Accion+100.000.000.-
Despejamos el precio entonces el precio:
-------------------------------------------------
Precio Accion=359,38
2.- La nueva Emisión y total de acciones
Nº Acciones Nuevas=monto emisionPrecio de la Accion=100.000.000.-359,38= 278.260,87
-------------------------------------------------
Emision= 278.260,87
PatrimonioC/D=Nº acc.Originales+ Nº acc.nuevas*Precio Accion
1.825.000.000=4.800.000.+ 278.260,87*359,38
-------------------------------------------------
Nº TOTAL DE ACCIONES=5.078.260,87
Respuesta:
Al emitir mas acciones para recaudar y pagar vemos que el precio disminuye y a la vez sube altiro al emitir y después pagar deuda, por lo tanto el precio final de la acción es 359,38, y numero de acciones finales: 5.078.260,87 poniendo en un tiempo t=0 y t=1
Valor de la Empresa en MM58 Cuando ρ=Ko:
VC/D=E(RON)ρ
VC/D=300.000.00012,9032%=2.325.000.000
-------------------------------------------------
VC/D=2.325.000.000
Costo Patrimonial de los accionistas el Kp ya que disminuyo la deuda entonces:
Kp=ρ+ρ-Kb*(BPC/D)
Kp=12,9%+12,9%-4%*(500.000.0001.825.000.000)
-------------------------------------------------
Kp=15,34%
ESTRUCTURA
Costo Capital Promedio: ρ=Ko=Kp*PV+Kb*BV ρ=Ko=15,34%*1.825.000.000.2.325.000.000.+4%*(500.000.0002.325.000.000)
-------------------------------------------------
ρ=Ko=12,903%
Riqueza de los accionistas
Wo accionistas=Wo Interna+Wo Externa
Wo accionistas=(Nºacc*Precio accion)+0
Wo accionistas=(269,53*4.800.000)+0
-------------------------------------------------
Wo accionistas= 1.293.750.000,00 LA RIQUEZA NO CAMBIA
Ahora, asumiendo un mundo con impuestos corporativos de 25% MM63:
3.C) Calcule el valor de la empresa “SAO BRAS”, el precio de su acción, su costo patrimonial, su costo de capital promedio ponderado y la riqueza de los accionistas. (10 puntos).
Datos Empresa SAO BRAS: * ERON=$ 300.000.000.- * Kb=4 % Tasa de la Deuda * Kp=16 % Tasa exigidas por los accionistas * B=600.000.000.-DEUDA DE MERCADO * Numero de acciones=4.800.000.- * tc=25%
Valor de empresa con Deuda MM63 Tenemos los datos de la deuda y necesitamos encontrar el patrimonio con deuda
Pat C/D=Flujos de AccionesKp
Pat C/D=ERON-Kd*D*(1-tc)Kp
Tenemos B= 600 MILLONES entonces:
B= Kd*DKb=600.000.000.-
B*Kb=Kd*D
4%*600.000.000=Kd*D
24.000.000=Kd*D
Entonces Patrimonio será igual a :
Pat C/D=300.000.000-24.000.000*(1-25%)16%
-------------------------------------------------
Pat C/D= 1.293.750.000,00
1. El precio de la acción
PatrimonioC/D=Nº acc.Originales*Precio Accion
Reemplazamos:
1.293.750.000,00= 4.800.000*Precio Accion
Despejamos el precio entonces el precio:
-------------------------------------------------
Precio Accion=269,53 2. Costo patrimonial es igual a:
Kp=ρ+ρ-Kb*1-tc*BP
Despejamos con los datos anteriores RO con la fórmula para poder calcular valor de la empresa sin deuda, ya tenemos los datos de PATRIMONIO Y DEUDA entonces obtenemos RO
Ahora que tenemos Ro comprobamos y obtenemos el Valor de empresa sin deuda:
V S/D=ERON*(1-tc)ρ
Entonces:
VSD=ERON*1-tcρ=300.000.000*1-25%12,9032258%= 1.743.750.000
3. Entonces el VALOR DE LA EMPRESA con Deuda:
V C/D= V S/D+tc*B
V C/D= 1.743.750.000,00 +25%*600.000.000= 1.893.750.000,00
-------------------------------------------------
V C/D= 1.893.750.000,00
4. El costo capital promedio ponderado según mm63:
Ko=ρ*1-tc*(BV)
Ko=12,9032258%*1-25%*(600.000.000 1.893.750.000,00 )
Ko=12,9032258%*1-25%*(0,316831683)
Ko=12,9032258%*1-0,07920792
-------------------------------------------------
Ko=11,8811881% 5. Riqueza de los accionistas originales:
Wo accionistas=Wo Interna+Wo Externa
Wo accionistas=(Nºacc*Precio accion)+0
Wo accionistas=( 269,53 *4.800.000)+0
-------------------------------------------------
Wo accionistas= 1.293.750.000,00
4.d Suponga que la empresa “SAO BRAS” decide cambiar su estructura objetivo de capital y para ello recompra deuda, emitiendo nuevas acciones por un total de $100 millones. Determine el nuevo precio por acción, número de acciones final, valor de la empresa, el costo patrimonial, el costo de capital promedio ponderado de la empresa y la riqueza de los accionistas originales después del cambio de estructura de capital. (5 puntos).
Datos de nueva estructura de capital:
* ERON=$ 300.000.000.- * B=500.000.000.-DEUDA DE MERCADO * Numero de acciones=4.800.000.- * Eo Precio accion*cantidad de nuevas acciones=100.000.000.-
Del ejercicio anterior Obtenemos Ro como ahora cambiara la estructura de Deuda, con la emisión de nuevas acciones entonces el valor de la empresa sin deuda es:
Despejamos el valor sin deuda:
V S/D=ERON*(1-tc)ρ
VSD=ERON*1-tcρ=300.000.0000*1-25%12,9032258%= 1.743.750.000,00
1. Valor de la empresa con deuda preposición 1:
V C/D= V S/D+tc*B
V C/D= 1.743.750.000,00 +25%*500.000.000= 1.868.750.000,00
-------------------------------------------------
V C/D= 1.868.750.000,00
Entonces el Patrimonio:
1. La empresa "4F" tiene cuatro filiales, cuya importancia relativa se define en la tabla siguiente: % del valor de la firma * Filial 1 25% * Filial 2 25% * Filial 3 15% * Filial 4 35% Además, se conoce la siguiente información con respecto a las filiales: Para la Filial 1, que no transa sus acciones en bolsa, se ha determinado que su ratio B/P es 1/6 y su deuda es libre de riesgo. Ella se compone por bonos corporativos que se transaron, al momento de la emisión, dos años atrás, a una tasa de 4,5% anual. Sin embargo, para una empresa de su competencia que sí transa en bolsa sus acciones, se ha encontrado un beta patrimonial de 1,65, con un beta de la deuda de 0,2 y un ratio B/V de 0,6. Obtenemos los datos para una empresa de referencia sus datos son según enunciado: FILIAL 1 Para todos los β≠0 ∴Kb>rf es igual a deuda riesgosa βP referencial=1,65C/D βd referencial=0,2 BVref=0,6 Tasa de impuesto corporativo= 20% Existe una deuda riesgosa desapalancamos con Rubinstein(1973): βP ref.C/D=βP S/D*1+1-tcBP-1-tc*βd ref.*BP Tenemos que : BVref=0,6 B=3 ;V=5; P=V-B entonces P=2 Así obtenemos la relación : BP=32=1,5 Reemplazamos ahora con todos los datos: 1,65=βP S/D*1+1-0,2*1,5-1-0,2*0,2*1,5 1,65=βP S/D*2,2-0,24 βP S/D=1,65+0,242,2 ------------------------------------------------- βP Filial 1 S/D=0,859090909 Por su parte, la Filial 2 tiene el siguiente balance: Balance Económico (en miles de UF) ACTIVOS | | PASIVOS | | CAJA | 6.000,00 | DEUDA CON BANCOS | 216.000,00 | CUENTAS X COBRAR | 4.000,00 | | | EXISTENCIAS | 4.000,00 | DEUDA DE BONOS | 8.400,00 | ACTIVOS CIRCULANTES | 14.000,00 | | | MAQUINARIA | 22.000,00 | PATRIMONIO | 30.000,00 | TERRENO | 12.000,00 | (30 MILL. ACCIONES) | | ACTIVOS INTANGIBLES | 12.000,00 | | | ACTIVOS TOTALES | 60.000,00 | PASIVOS TOTALES | 60.000,00 | Del Estado de Resultados de esta Filial, se sabe que los gastos financieros ascienden a 1.500.000 UF (intereses asociados a la deuda total).La regresión lineal utilizando el retorno de las acciones de la Filial 2 corregido por movimientos de capital y dividendos, con respecto a los retornos del índice de mercado, dio como resultado un beta patrimonial de 1,15. ENTONCES FILIAL 2 Del Balance Económico obtenemos B (deuda) B=21.600 M UF+8.400 M UF=30.000 M UF De los datos tenemos del enunciado lo siguiente: "se sabe que los gastos financieros ascienden a 1.500.000 UF (intereses asociados a la deuda total)" Entonces los 1.500 M UF son la relación entre gasto financiero divido por la deuda total y tendremos un Kb aprox. : Kb=1.500 M UF30.000 M UF=5% βPatrimonialC/D=1,15 Tenemos rf= 2,59% entonces Kb=5%>rf=2,59% , es una deuda riesgosa, debemos desapalancar, pero antes tenemos que obtener el βd podemos despejar de la relación del HAMADA entonces: Kb=rf+(ERm-rf*βd Según enunciado PRM= "Premio por riesgo de mercado: [E(Rm) - rf] = 7%" (ERm-rf=7% 5%=2,59%+7%*βd ------------------------------------------------- βd=0,521376434 Entonces teniendo el beta de la deuda podemos reemplazar ocupando RUBINSTEIN 19973: βP ref.C/D=βP S/D*1+1-tcBP-1-tc*βd ref.*BP 1,15=βP S/D*1+1-0,230.000 M UF30.000 M UF-1-0,2*0,521376434*30.000 M UF30.000 M UF 1,15=βP S/D*1,8-0,417101147 βP S/D=1,15+0,4171011471,8 ------------------------------------------------- βP FILIAL 2 S/D= 0,870611748
Filial 3 Para la Filial 3, que tampoco transa sus acciones en bolsa, se ha deteminado que su ratio B/P es 1/4 y su deuda tiene un beta de 0,3. Para una empresa de su competencia que sí transa en bolsa sus acciones, se ha encontrado un beta patrimonial de 0,95, con un beta de la deuda de 0,15 y un ratio P/V de 0,4. Para todos los β≠0 ∴Kb>rf es igual a deuda riesgosa βP ref.=0,95C/D βd =0,3 βd ref. =0,15 PVref=0,4 Tasa de impuesto corporativo= 20% Existe una deuda riesgosa desapalancamos con Rubinstein(1973): βP ref.C/D=βP S/D*1+1-tcBP-1-tc*βd ref.*BP Tenemos que : PVref=0,4= 25 P=2;V=5 B=V-P, entonces B=3 Así obtenemos la relación : BP=32=1,5 Reemplazamos ahora con todos los datos: 0,95=βP S/D*1+1-0,2*1,5-1-0,2*0,15*1,5 0,95=βP S/D*2,2-0,18 βP S/D=0,95+0,182,2 ------------------------------------------------- βP Filial 3 S/D= 0,513636364
Por último, para la Filial 4 se sabe que: - Posee 5.000 bonos con una tasa cupón de 6% real anual, con un valor nominal por bono de 50 U.F., con amortización al vencimiento en el año 2018. Estos bonos se transan hoy en el mercado al 98,5% de su valor par, pero cuando fueron emitidos (5 años atrás) se vendieron al 102,5%. La TIR de estos bonos hoy es de 6,56%. - La Filial 4 tiene un total de 2.250.000 acciones con un valor libro de $200 cada una y la relación utilidad/precio histórica (de 5 años a la fecha) es de 14%. Las acciones hoy se transan en $500 cada una y la utilidad neta del último ejercicio fue de $112.500.000. Como información de mercado se tiene que el premio por riesgo de mercado: [E(Rm) - rf] = 7% y que los bonos libres de riesgo se transan hoy al 2,59%. Considere una tasa de impuesto corporativo de 20% y un valor de la U.F. de $24.000. Filial 4 Sabemos que 5.000 Bonos a 50 U.F. cada uno(NOMINAL); UF 24.000 D=5.000*50*24.000=$6.000.000.000.- V.M.=BVALOR PAR entonces despejamos: B=0,985*$6.000.000.000.= 5.910.000.000,00 .- KbF4=6,56%(TIR) Despejamos el PATRIMONO : Patrimonio= nª acciones * Precio de la accion Patrimonio= 2.250.000 * 500=1.125.000.000.- Patrimonio=1.125.000.000. Al no tener más información de mercado utilizamos la los datos de la utilidad neta para poder hacer un proxy de Kp Filial 4 Utilidad NetaPatrimonio=112.500.0001.125.000.000.-=10% Entonces: KPFILIAL 4=10% El Costo Patrimonial de la FILIAL 4 lo determinaremos a partir de CAPM, entonces el BETA patrimonial de la deuda está asociado de la siguiente manera: Kp=rf+(ERm-rf*βPc/d Kp=10%=2,59%+7%*βPc/d ------------------------------------------------- βPc/d=1,042752868 La deuda asociada a la FILIAL 4 es: De los datos tenemos Kb = 6,56% > Rf= 2,59% la deuda es riesgosa, debemos ocupar RUBINSTEIN para poder desapalancar el beta patrimonial con deuda, pero antes se debe obtener βd con la siguiente fórmula: Kb=rf+(ERm-rf*βd Según enunciado PRM= "premio por riesgo de mercado: [E(Rm) - rf] = 7%" (ERm-rf=7% 6,56%=2,59%+7%*βd ------------------------------------------------- βd=0,684045881 Entonces teniendo el beta de la deuda podemos reemplazar ocupando RUBINSTEIN 19973: βP ref.C/D=βP S/D*1+1-tcBP-1-tc*βd ref.*BP 1,04275=βP S/D*1+1-0,2*5.910.000.0001.125.000.000-1-0,2*0,68404*5.910.000.0001.125.000.000 1,04275=βP S/D*5,202666667- 2,87 βP S/D=1,04275+2,875,202666667 ------------------------------------------------- βP FILIAL 4 S/D= 0,7530
Ahora teniendo los Beta patrimonial sin deuda promedio ponderado, a partir de los betas de cada filial con los datos de sus pesos relativos, entonces: βP de 4 filiales S/D=(βP FILIAL 1 S/D*0,25)+(βP FILIAL 2 S/D*0,25)+( βP FILIAL 3 S/D*15%)+(βP FILIAL 4 S/D*35%) βP de 4 filiales S/D=(0,85909*0,25)+(0,8706*0,25)+( 0,5136*15%)+(0,7530*35%) ------------------------------------------------- βP de 4 filiales S/D= 0,773018542 Ahora necesitamos Ro para estos utilizamos CAPM; ρ=rf+PRM*βP de 4 filiales S/D ρ=2,59%+(7%* 0,773018542)
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ρ 4 FILIALES=8,001% Así el costo de Capital ko de la empresa 4 FILIALES = 4F estaría dado de la siguiente manera: K04F= ρ4F*1-tc*BVTOTAL Ahora tenemos que sacar la estructura de capital de todas las filiales dado por: BVTOTAL=WF1* BVF1+WF2* BVF2+WF3* BVF3+WF4* BVF4 BVTOTAL=25%* 17F1+25%* 30.000 M UF60.000 M UFF2+15%* 35F3+35%* 5.910.000.0007.035.000.000F4 25%* 17F1+25%* 0,5 F2+15%* 0,6 F3+35%* 5.910.000.0007.035.000.000F4 -------------------------------------------------
BVTOTAL DE 4 FILIALES== 0,544744136
Finalmente K0 de todas filiales: K04F= ρ4F*1-tc*BVTOTAL K04F=8,001%*1-0,2*0,54744136=7,129% ------------------------------------------------- K04F=7,129%
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Costo Capital de las 4 Filiales
