Jurnal Mitra Ekonomi dan Manajemen Bisnis, Vol.1, No. 2, Oktober 2010, 163-175

ISSN 2087-1090

Memprediksi Tingkat Obligasi Perusahaan Manufaktur yang Listing di BEI
Luky Susilowati1 dan Sumarto2 Fakultas Ekonomi, UPN “Veteran” Jatim 2Pascasarjana Magister Manajemen UPN “Veteran” Jatim Email: susilowati_luky@yahoo.com, sumarto_bg@yahoo.com

1Progdi Manajemen

Abstract: All investor that will invest in capital market shall own the investment planning which effective started from existence of attention to balance of risk and result to be obtained. One of way of to see the risk in obligation attend to obligation grade of the company which have been publicized by institute which giving the grade of national share like PT. PEFINDO.This research aim to analyze the Profitability, Liquidity And Size Company influence as well as analyzing the difference of the Obligation time (Maturity) to predict obligation grade in the future at manufacturing business enlisted in BEI. Data used is secondary data by using sample as much 11 manufacturing business which enlist in BEI in period 2002 – 2006. To fulfill research target, hypothesis tested with the analysis of regression Logistics. From wald test that from fourth of the independent variable, only one variable which significant with significant value 0,05 that is Liquidity. While other independent variable do not significant. Key works: Obligation grade, profitability, liquidity, size, maturity.

PENDAHULUAN Perusahaan yang memasuki pasar modal bertujuan untuk mendapatkan dana yang berasal dari para investor agar mampu meningkatkan kinerja perusahaan. Investor menanamkan modal dengan harapan dapat memperoleh manfaat atau hasil dari penanaman modalnya di masa yang akan datang. Dalam hal melakukan investasi ada beberapa alternatif yang dapat dilakukan investor, salah satu alternatif yang ditawarkan oleh perusahaan dalam pasar modal adalah obligasi. Obligasi adalah surat berharga atau sertifikat yang berisi kontrak perjanjian antara pemberi pinjaman (investor) dengan yang diberi pinjaman (emiten) yang berarti emiten mengakui berhutang kepada pemilik obligasi. Penerbitan (emisi) obligasi dapat ditinjau dari dua sisi yaitu dari sisi emiten/perusahaan maupun dari sisi investor. Dari sisi emiten, diterbitkannya obligasi pada dasarnya adalah untuk mendapatkan dana dalam menunjang aktivitas perusahaan, karena obligasi merupakan salah satu alternatif pendanaan yang relatif lebih murah dibandingkan dengan pinjaman dari pihak lain. Sedangkan dari sisi investor, investasi pada obligasi merupakan alternatif yang aman, karena obligasi memberikan penghasilan tetap berupa kupon bunga yang dibayar secara tetap dengan tingkat bunga yang kompetitif serta pokok utang yang dibayar secara tepat waktu pada saat jatuh tempo yang telah ditentukan. Sebelum ditawarkan obligasi dianalisis dengan menggunakan peringkat obligasi oleh agen pemeringkat obligasi (Rating Agency). Agen pemeringkat obligasi adalah lembaga independen yang memberikan informasi peringkatan skala risiko yang dapat menunjukkan keamanan

163

Luky S. & Sumarto

suatu obligasi bagi investor. Keamanan tersebut ditunjukkan oleh kemampuan suatu perusahaan dalam membayar bunga dan melunasi pokok pinjaman. Proses peringkatan ini dilakukan untuk menilai kinerja perusahaan, sehingga pemeringkat obligasi dapat menyatakan layak tidaknya obligasi tersebut diinvestasikan. Pemilik modal yang berminat membeli obligasi seharusnya memperhatikan peringkat obligasi karena peringkat obligasi akan memberikan informasi dan signal tentang probabilitas kegagalan utang suatu perusahaan dan menggambarkan kemampuan perusahaan dalam menyelesaikan kewajibannya dimasa yang akan datang. Peringkat obligasi merupakan skala resiko dari semua obligasi yang diperdagangkan. Selain itu investor juga memerlukan pengetahuan yang cukup tentang obligasi dan mempunyai daya analisis yang baik dalam memperkirakan faktor-faktor yang bisa mempengaruhi investasi pada obligasi. Di Indonesia terdapat dua lembaga pemeringkat sekuritas utang, yaitu PT. PEFINDO (Pemeringkat Efek Indonesia) dan PT. Kasnic Credit Rating Indonesia. Penelitian mengenai obligasi masih jarang dilakukan di Indonesia terutama mengenai penggabungan kemampuan faktor-faktor akuntansi dan non akuntansi dalam memprediksi peringkat obligasi. Padahal akhir-akhir ini penerbitan obligasi mulai marak dan mulai banyak obligasi perusahaan yang secara konsisten terdaftar dalam peringkat obligasi perusahaan yang dikeluarkan oleh agen PEFINDO. Gejolak pasar finansial yang kian tak menentu di tengah perlambatan laju ekonomi global membuat nyali investor dan pelaku usaha ciut. Tak terkecuali para manajemen korporasi yang berniat menerbitkan surat utang (obligasi) tahun ini. Minat obligasi yang memuncak di awal tahun pun perlahan berkurang. Akibatnya, prediksi pasar obligasi bakal booming tahun ini terancam tidak tercapai. Sampai saat ini memang tidak ada yang bisa secara tepat memprediksi penerbitan obligasi. Minat investor akan obligasi memang cenderung menurun, namun masih tetap ada. Hal ini tergantung pada arus keluar masuk modal dipasar keuangan. Dari suatu fenomena yang ada (Investor edisi 116, 25 Januari-7 Februari 2006) yaitu gagalnya pertumbuhan industri sebanyak 5,8% pada tahun 2005 yang hanya mencapai 5,6% dari target semula membawa berita buruk bagi pasar obligasi. Empat emiten obligasi menyatakan default (gagal bayar). Keempat emiten tersebut adalah PT. Great River Internasional Tbk (GRI) dan anak perusahaannya, PT. Inti Fasindo Internasional Tbk (IFI), PT. Bahtera Adimina Samudera Tbk (BAS), dan PT. Barito Pasifik Timber Tbk (BPT). Nilai obligasi keempat perusahaan tersebut mencapai Rp 900 miliar. BAS dianggap default karena tak sanggup membayar penyisian dana untuk sinking fund atas obligasi Rp 10 miliar. Dana cadangan untuk membayar pokok obligasi itu seharusnya disisihkan pada 5 Juni 2004. GRI gagal membayar kupon obligasi Great River I Tahun 2003 senilai Rp 11 miliar pada 13 Januari 2005. Sementara IFI belum membayar sinking fund senilai Rp 17 miliar atas obligasi Inti Fasindo Internasional I Tahun 2002 pada 6 Januari 2005. Sedangkan BPT tidak mampu membayar kupon obligasi atas Barito Pasifik Timber I Tahun 2002 senilai Rp 33 miliar sesuai yang telah ditetapkan yaitu pada 10 Januari 2005. Akibatnya, dua lembaga peringkat nasional, PT Pemeringkat Efek Indonesia (Pefindo) dan PT Kasnic Kredit Rating Indonesia (Kasnic) menurunkan rating keempat emiten obligasi ini. Rating IFI menjadi CCC dari BB+, BPT menjadi D (default) dari CCC, BAS dari BB menjadi Bdengan outlook negatif, dan GRI menjadi BB dari sebelumnya BBB+. Sebagai perusahaan yang go public harus menerima kenyataan bahwa gagalnya pertumbuhan industri akan memperlemah kondisi likuiditas perusahaan yang akibatnya akan menurunkan peringkat obligasi perusahaan tersebut.

164

Memprediksi Tingkat Obligasi Perusahaan Manufaktur yang Listing di BEI

Berdasarkan data yang didapat dari ICMD (Indonesia Capital Market Directory) pada tahun 2002-2006 terbukti bahwa pada tahun 2005 likuiditas beberapa perusahaan manufaktur yang dilihat dari rasio lancar mengalami penurunan. Adanya penurunan likuiditas pada tahun 2005 akan berpengaruh terhadap peringkat obligasi pada tahun 2005 yang diterima oleh perusahaan manufaktur. Beberapa variabel yang diduga dapat mempengaruhi peringkat obligasi mengacu beberapa model penelitian terdahulu. Beberapa penelitian sebelumnya menggunakan faktor-faktor rasio keuangan diantaranya: Horigan (1996); Pinches & Mingo (1973; 1975); Kaplan & Urwitz (1979); Chan & Jagadeesh (2003); Nurhasanah (2003) dan Kesumawati (2003), Maylia (2004). Peneliti termotivasi melakukan penelitian karena menurut Burton (2003) size/ukuran perusahaan, likuiditas yang diukur menggunakan rasio lancar dan profitabilitas yang di ukur dengan ROA, juga merupakan faktor yang mempengaruhi prediksi peringkat obligasi belum pernah diteliti di indonesia. Penelitian Andry (2005) yang menggunakan variabel non akuntansi seperti maturity/umur obligasi akan mempengaruhi prediksi peringkat obligasi dan menyimpulkan bahwa perusahaan yang memiliki umur obligasi kurang dari 5 tahun akan berada pada peringkat obligasi investment grade (posisi obligasi dimana kemampuan emiten obligasi tinggi sehingga mempunyai resiko kegagalan atau resiko gagal bayar kecil). Berdasarkan beberapa uraian di atas, dan adanya faktor-faktor profitabilitas, likuiditas, ukuran perusahaan dan umur obligasi maka menarik minat peneliti untuk melakukan penelitian dengan tujuan : a. Menganalisis pengaruh profitabilitas dalam prediksi peringkat obligasi perusahaan manufaktur listing di BEI. b. Menganalisis pengaruh likuiditas dalam prediksi peringkat obligasi perusahaan manufaktur listing di BEI. c. Menganalisis pengaruh ukuran perusahaan (size) dalam prediksi peringkat obligasi perusahaan manufaktur listing di BEI. d. Menganalaisis pengaruh umur obligasi (maturity) dalam prediksi peringkat obligasi perusahaan manufaktur listing di BEI. TELAAH PUSTAKA DAN HIPOTESIS Peringkat Obligasi Menurut Foster (1986) dalam Andry (2005) rating atau peringkat obligasi merupakan sebuah pernyataan tentang keadaan pengutang dan kemungkinan apa yang bisa dan akan dilakukan sehubungan dengan utang yang dimiliki. Dan dapat dikatakan bahwa rating mencoba mengukur resiko default, yaitu peluang emiten atau peminjam akan mengalami kondisi tidak mampu memenuhi kewajiban keuangan. Menurut Darmadji & Fakhruddin (2001) pemeringkat obligasi adalah perusahaan swasta yang melakukan peringkat/rangking atas efek yang bersifat utang (obligasi). Tujuan pemeringkatan adalah untuk memberikan pendapat (independent, obyektif, dan jujur) mengenai resiko suatu efek utang. Di Indonesia terdapat dua lembaga yang berperan sebagai Pemeringkat Efek yaitu PT PEFINDO dan PT Kasnic Duff & Phelps Credit Rating Indonesia (DCR).

165

Luky S. & Sumarto

Kategori Peringkat Obligasi Menurut PT. PEFINDO peringkat obligasi dikategorikan dan didefinisikan sebagai berikut: a. AAA→Efek utang yang peringkatnya paling tinggi dan beresiko paling rendah yang didukung oleh kemampuan obligor yang superior relatif dibanding entitas Indonesia lainnya untuk memenuhi kewajiban jangka panjangnya sesuai dengan perjanjian. b. AA→Efek utang yang memiliki kualitas sedikit dibawah peringkat tertinggi, didukung oleh kemampuan obligor yang sangat kuat untuk memenuhi kewajiban financial jangka panjangnya sesuai dengan perjanjian, dan tidak mudah dipengaruhi oleh perubahan keadaan. c. A→Efek utang yang beresiko investasi rendah dan memiliki kemampuan dukungan obligor yang kuat dibanding entitas Indonesia lainnya untuk memenuhi kewajiban financialnya sesuai dengan perjanjian namun cukup peka terhadap perubahan yang merugikan. d. BBB→Efek utang yang beresiko investasi cukup rendah didukung oleh kemampuan obligor yang memadai untuk memenuhi kewajiban financialnya sesuai dengan perjanjian namun kemampuan tersebut dapat diperlemah oleh perubahan keadan bisnis dan perekonomian yang merugikan. e. BB→Efek utang yang menunjukkan dukungan obligor yang agak lemah relatif dibanding entitas Indonesia lainnya untuk memenuhi kewajiban financial jangka panjangnya sesuai dengan perjanjian serta peka terhadap keadaan bisnis dan perekonomian yang tidak menentu dan merugikan. f. B→Efek utang yang menunjukkan parameter perlindungan yang sangat lemah. Walaupun obligor masih memiliki kemampuan untuk memenuhi kewajiban financial jangka panjangnya, namun adanya perubahan keadaan bisnis dan perkonomian yang merugikan akan memperburuk kemampuan tersebut untuk memenuhi kewajiban financialnya. g. CCC→Efek utang yang tidak mampu ladi memenuhi kewajiban financialnya serta hanya bergantung kepada perbaikan keadaan eksternalnya. h. D→Efek utang yang macet atau emitennya sudah berhenti berusaha. Profitabilitas Menurut Sugiyarso & Winarni (2005), profitabilitas adalah kemampuan perusahaan dalam memperoleh laba dalam hubungannya dengan penjualan, total aktiva, maupun modal sendiri. Sedangkan menurut Mamduh dan Halim (2000) rasio profitabilitas adalah rasio yang mengukur kemampuan perusahaan menghasilkan keuntungan (profitabilitas) pada tingkat penjualan, asset, dan modal saham tertentu. Menurut Darsono dan Ashari (2004) ada tiga rasio yang sering digunakan untuk menghitung rasio profitabilitas yang sering dibicarakan, yaitu : a. Net Profit Margin, Return on Asset (ROA), Return on Equity (ROE) Salah satu indikator penting diperhatikan untuk menilai peringkat obligasi di masa datang adalah dengan melihat sejauh mana pertumbuhan profitabilitas perusahaan. Indikator ini sangat penting diperhatikan untuk mengetahui investasi yang akan dilakukan investor di suatu perusahaan mampu memberikan return yang sesuai dengan tingkat yang disyaratkan investor, salah satunya dengan menggunakan ROA (Tandelilin, 2001). Selain itu Burton (2003) menyatakan bahwa tingkat profitabilitas yang lebih tinggi menurunkan resiko insolvency (ketidakmampuan membayar hutang), akibatnya rating obligasi perusahaan

166

Memprediksi Tingkat Obligasi Perusahaan Manufaktur yang Listing di BEI

tersebut akan semakin baik. Pengukuran dari profitabilitas yang diinterpretasikan dengan ROA memberikan pandangan manajemen untuk mengendalikan pengeluaran secara efektif. b. Likuiditas Menurut Sugiyarso & Winarni (2005), likuiditas adalah kemampuan perusahaan untuk membayar kewajiban financial jangka pendek tepat pada waktunya. Sedangkan menurut Mamduh & Halim (2000), rasio likuiditas mengukur kemampuan likuiditas jangka pendek perusahaan dengan melihat aktiva lancar perusahaan terhadap hutang lancarnya (hutang dalam hal ini merupakan kewajiban perusahaan). Analis keuangan dapat menggunakan beberapa rasio likuiditas untuk menilai apakah perusahaan mempunyai kemampuan untuk membayar kewajiban-kewajibannya yang segera jatuh tempo, (Tandelilin, 1991). Dua rasio likuiditas jangka pendek yang sering digunakan adalah : c. Rasio Lancar (Current Ratio), Rasio Quick (Quick Ratio) Rasio likuiditas merupakan kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya. Salah satu alat yang dipakai untuk mengukur likuiditas adalah dengan menggunakan rasio lancar (current ratio). Menurut Arifin (2005) menyatakan bahwa perusahaan yang mampu memenuhi kewajiban keuangannya tepat pada waktunya berarti perusahaan tersebut dalam keadaan likuid dan mempunyai aktiva lancar lebih besar dari hutang lancarnya. Hal tersebut akan membawa perusahaan untuk memperoleh peringkat obligasi yang lebih baik. Ukuran Perusahaan (Size) Menurut Miswanto dan Husnan (1999) ukuran perusahaan dapat diukur dengan menggunakan total asset, penjualan atau ekuitas. Jika jumlah asset, penjualan atau ekuitas tersebut besar, maka logaritma terhadap jumlah tersebut digunakan untuk tujuan penelitian. Sedangkan menurut Elton dan Gruber (1995) perusahaan-perusahaan besar kurang beresiko dibandingkan dengan perusahaan-perusahaan kecil. Brister (1994) dalam Andry (2005) mengatakan bahwa kemampuan pasar obligasi bisa dilihat berdasarkan derajat akses emiten di pasar keuangan dunia.derajat akses adalah fungsi dari ukuran peusahaan atau ukuran besarnya nilai obligasi yang diterbitkan. Untuk menguji kemampuan pasar obligasi digunakan variabel total asset pada saat mengemisi obligasi. Semakin besar total asset maka semakin tinggi peringkat obligasi perusahaan tersebut. Umur Obligasi (Maturity) Jatuh tempo (maturity) adalah tanggal dimana pemegang obligasi akan mendapatkan pembayaran kembali pokok atau nilai yang dimilikinya. Periode jatuh tempo obligasi bervariasi mulai dari 365 hari sampai dengan diatas 5 tahun. Obligasi yang jatuh tempo dalam waktu 1 tahun akan lebih mudah untuk di prediksi, sehingga memiliki resiko yang lebih kecil dibandingkan dengan obligasi yang memiliki periode jatuh tempo dalam waktu 5 tahun. Diamond (1991) Menemukan bukti kuat adanya hubungan antara struktur debt maturity dan kualitas kredit untuk perusahaan yang tercantum dalam pengumuman rating. Perusahaan yang rating obligasinya tinggi menggunakan term debt yang lebih pendek, sebaliknya perusahaan yang ratingnya rendah menggunakan term debt yang lebih lama. Menurut Mark & David (1996) dalam penelitian Andry (2005) menyatakan bahwa perusahaan yang peringkat obligasinya obligasinya tinggi menggunakan umur obligasi yang pendek. Sedangkan menurut Rahardjo (2003) menyatakan bahwa suatu obligasi yang

167

Luky S. & Sumarto

mempunyai masa jatuh tempo yang lama akan meningkatkan resiko investasi karena dalam periode yang cukup lama, risiko kejadian buruk atau peristiwa yang menyebabkan kinerja perusahaan menurun bisa saja terjadi. Oleh karena itu obligasi dengan umur jatuh tempo yang lebih pendek mempunyai peringkat yang lebih baik dibanding dengan obligasi dengan umur jatuh tempo yang lama. Profitabilitas dan Prediksi Peringkat Obligasi Salah satu indikator penting diperhatikan untuk menilai peringkat obligasi di masa datang adalah dengan melihat sejauh mana pertumbuhan profitabilitas perusahaan. Indikator ini sangat penting diperhatikan untuk mengetahui investasi yang akan dilakukan investor di suatu perusahaan mampu memberikan return yang sesuai dengan tingkat yang disyaratkan investor, salah satunya dengan menggunakan ROA (Tandelilin, 2001) Selain itu Burton (2003) menyatakan bahwa tingkat profitabilitas yang lebih tinggi menurunkan resiko insolvency (ketidakmampuan membayar hutang), akibatnya rating obligasi perusahaan tersebut akan semakin baik. Pengukuran dari profitabilitas yang diinterpretasikan dengan ROA memberikan pandangan manajemen untuk mengendalikan pengeluaran secara efektif. Dengan demikian perusahaan diharapkan memperoleh rating yang baik untuk meningkatkan profil perusahaan dan mengamankan bisnis baru mereka dimasa mendatang (Brotman, 1989 ; Bouzouita & Young, 1998 dalam Burton, 2003). Dapat disimpulkan sesuai penelitian Mark, Peter; & Kin (2001) mengatakan bahwa rasio profitabilitas yang diukur dengan ROA mempunyai pengaruh positif terhadap peringkat obligasi karena rasio ini mengukur kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba bersih berdasarkan tingkat asset tertentu. Apabila laba perusahaan tinggi maka akan memberikan peringkat yang baik pula sehingga variabel ini dikatakan dapat mempengaruhi prediksi peringkat obligasi. H1: Profitabilitas berpengaruh positif terhadap prediksi peringkat obligasi . Likuiditas dan Prediksi Peringkat Obligasi Rasio likuiditas merupakan kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya. Salah satu alat yang dipakai untuk mengukur likuiditas adalah dengan menggunakan rasio lancar (current ratio). Menurut Arifin (2005) menyatakan bahwa perusahaan yang mampu memenuhi kewajiban keuangannya tepat pada waktunya berarti perusahaan tersebut dalam keadaan likuid dan mempunyai aktiva lancar lebih besar dari hutang lancarnya. Hal tersebut akan membawa perusahaan untuk memperoleh peringkat obligasi yang lebih baik. Sedangkan menurut Rahardjo (2003) menyatakan bahwa apabila obligasi yang mempuyai likuiditas cukup tinggi maka harga obligasi cenderung tinggi, sehingga peringkat obligasi perusahaan tersebut juga akan meningkat. Sehingga dapat disimpulkan sesuai dengan penelitian Burton (2003) bahwa tingkat likuiditas yang tinggi akan menunjukkan kuatnya kondisi keuangan perusahaan sehingga secara financial akan mempengaruhi prediksi peringkat obligasi. H2: Likuiditas berpengaruh positif terhadap prediksi peringkat obligasi.

168

Memprediksi Tingkat Obligasi Perusahaan Manufaktur yang Listing di BEI

Ukuran Perusahaan (Size) dan Prediksi Peringkat Obligasi Brister (1994) dalam Andry (2005) mengatakan bahwa kemampuan pasar obligasi bisa dilihat berdasarkan derajat akses emiten di pasar keuangan dunia.derajat akses adalah fungsi dari ukuran peusahaan atau ukuran besarnya nilai obligasi yang diterbitkan. Untuk menguji kemampuan pasar obligasi digunakan variabel total asset pada saat mengemisi obligasi. Semakin besar total asset maka semakin tinggi peringkat obligasi perusahaan tersebut. Bouzouita & Young (1998) dalam Burton (2003) menyatakan bahwa ukuran perusahaan mempunyai korelasi yang positif terhadap peringkat obligasi. Hal tersebut sesuai dengan pendapat Ogden (1987) dalam penelitian Andry (2005) yang menyatakan bahwa karena total utang dan ukuran perusahaan mempunyai korelasi yang kuat dan positif, ukuran perusahaan juga bisa digunakan sebagai proksi untuk mengukur likuiditas. H3: Ukuran perusahaan (size) berpengaruh positif terhadap prediksi peringkat obligasi. Umur Obligasi (Maturity) dan Prediksi peringkat Obligasi Mark & David (1996) dalam penelitian Andry (2005) menyatakan bahwa perusahaan yang peringkat obligasinya obligasinya tinggi menggunakan umur obligasi yang pendek. Rahardjo (2003) menyatakan bahwa suatu obligasi yang mempunyai masa jatuh tempo yang lama akan meningkatkan resiko investasi karena dalam periode yang cukup lama, risiko kejadian buruk atau peristiwa yang menyebabkan kinerja perusahaan menurun bisa saja terjadi. Oleh karena itu obligasi dengan umur jatuh tempo yang lebih pendek mempunyai peringkat yang lebih baik dibanding dengan obligasi dengan umur jatuh tempo yang lama. Hal tersebut sesuai dengan pendapat Diamonds (1991) yang menyatakan bahwa terdapat hubungan nonmonotonik antara struktur umur obligasi dan kualitas kredit untuk perusahaan yang tercantum dalam peringkat obligasi. Investor tidak menyukai umur obligasi yang panjang karena resiko yang akan didapat juga semakin besar. Sehingga dapat disimpulkan umur obligasi akan mempengaruhi peringkat obligasi. H4: Terdapat perbedaan Umur Obligasi (maturity) terhadap prediksi peringkat obligasi. Model Konseptual

Profitabilitas

Likuiditas Ukuran Perusahaan Umur Obligasi

Peringkat Obligasi

169

Luky S. & Sumarto

METODE PENELITIAN Definisi Operasional a. Peringkat Obligasi (Y) Peringkat obligasi dalam penelitian ini merupakan variabel dependen. Variabel ini dilihat berdasarkan peringkat yang dikeluarkan oleh PEFINDO yang secara umum terbagi menjadi dua yaitu investment grade (AAA, AA, A, BBB) dan non-investment grade (BB, B, CCC, D).Skala pengukurannya adalah skala nominal, pengukuran dilakukan dengan memberikan nilai 1 untuk obligasi yang investment grade dan 0 untuk yang non-investment grade karena variabel dependennya merupakan variabel dummy. b. Profitabilitas Penelitian ini menggunakan return on asset (ROA) sebagai proksi dari variabel profitabilitas yang merupakan rasio dari laba setelah pajak terhadap total aktiva. Skala ukur dari variabel profitabilitas adalah skala rasio. Secara sistematis formulasi tersebut ditulis sebagai berikut :

c. Likuiditas Proksi dari variabel likuiditas ini menggunakan rasio lancar perusahaan yang diukur dengan membagi antara aktiva lancar terhadap hutang lancar. Skala ukur dari variabel likuiditas adalah skala rasio. Secara sistematis formulasi tersebut dapat ditulis sebagai berikut:

d. Ukuran Perusahaan (Size) Proksi dari variabel ukuran perusahaan (size) ini menggunakan total asset, hal ini sesuai dan konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Andry (2005) yaitu dengan menggunakan total asset pada saat mengemisi obligasi. Skala ukur dari variabel ukuran perusahaan adalah skala rasio. e. Umur Obligasi (Maturity) Diamonds (1996) berpendapat bahwa terdapat hubungan antara struktur umur obligasi dan kualitas kredit untuk perusahaan yang tercantum dalam peringkat obligasi. Selain itu, umur obligasi yang pendek ternyata menunjukkan peringkat obligasi investment grade. Skala pengukurannya menggunakan skala nominal karena variabel maturity ini merupakan variabel dummy. Pengukurannya dilakukan dengan memberikan nilai 1 jika obligasi mempunyai umur antara satu sampai lima tahun dan 0 jika obligasi mempunyai umur lebih dari lima tahun. Populasi Populasi merupakan himpunan individu/unit/unsur elemen yang memiliki ciri atau karakteristik yang sama. Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di PT. Bursa Efek Indonesia.

170

Memprediksi Tingkat Obligasi Perusahaan Manufaktur yang Listing di BEI

Sampel Teknik yang digunakan untuk menentukan sampel adalah purposive sampling yaitu penentuan sampel dengan menggunakan kriteria-kriteria yang ditentukan oleh peneliti. Adapun kriteria yang digunakan adalah perusahaan-perusahaan manufaktur yang menerbitkan obligasi dan terdaftar di PT. Bursa Efek Indonesia serta diperingkat oleh lembaga pemeringkat obligasi yaitu PT. PEFINDO selama tahun 2002-2006 (dalam tahun). Secara umum kriteria dari perusahaan sampel penelitian adalah: a. Obligasi perusahaan manufaktur yang diperingkat oleh lembaga pemeringkat obligasi yaitu PT. PEFINDO.. b. Obligasi perusahaan manufaktur yang terdaftar di PT. Bursa Efek Indonesia sampai tahun 2006. c. Obligasi perusahaan manufaktur terbitan tahun 2000 yang terdaftar di PT. Bursa Efek Indonesia dari tahun 2002. d. Memiliki laporan keuangan selama periode penelitian. Berdasarkan kriteria diatas maka jumlah sampel yang diperoleh sebanyak 11 perusahaan manufaktur yang menerbitkan obligasi serta terdaftar di PT. Bursa Efek Indonesia pada tahun 2002-2006. Teknik Analisis Teknik analisis yang digunakan adalah Analisi Regresi Logit. Bentuk persamaan yang digunakan sebagai berikut:

(Takarini, 2003) Dimana: P = Probabilitas variabel dependen yang mampu dijelaskan oleh variabel independen. Y = 1, Jika Peringkat Obligasi termasuk Investment Grade. Y = 0, Jika Peringkat Obligasi termasuk Non Invesment Grade βo = Konstanta. β1- β4 = Koefisien Regresi. Log (P/1-P) = Peringkat Obligasi. X1 = Profitabilitas. X2 = Likuiditas. X3 = Size / Ukuran Perusahaan. X4 = Maturity / Umur Obligasi. X4 = 1, Jika Obligasi mempunyai umur antara satu sampai lima tahun. 0 = Jika Obligasi mempunyai umur lebih dari lima tahun. ε = merupakan error term.

171

Luky S. & Sumarto

HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN Hasil analisis selengkapnya mengenai koefisien model regresi logistic tercantum dalam tabel sebagai berikut:
Tabel 1. Koefisien Regresi Logistik Metode Enter B Step 1a X1 X2 X3 X4 Constant -0,024 1,237 0,000 -18,486 17,311 S.E 0,103 0,591 0,000 17030,689 17030,689 Wald 0,054 4,384 1,328 0,000 0,000 df 1 1 1 1 1 Sig. 0,816 0,036 0,249 0,999 0,999 Exp (B) 0,976 3,444 1,000 0,000 32956339

seperti yang

Berdasarkan pada tabel di atas, dapat diketahui persamaan regresi logistik sebagai berikut: Dari persamaan regresi logistik di atas dapat dijelaskan sebagai berikut: a. Konstanta (β0) = 17,311 Artinya tanpa pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Ukuran Perusahaan (Size), dan Umur Obligasi (Maturity) maka tingkat prediksi peringkat obligasi adalah 17,311. b. Koefisien Regresi X1 (β1) = - 0,024 Artinya jika Profitalibiltas (X1) mengalami kenaikan sebesar 1%, maka peringkat obligasi akan mengalami penurunan sebesar 0,024 point dengan asumsi variabel Likuiditas (X2), Size (X3), dan Maturity (X4) tetap. c. Koefisien Regresi X2 (β2) = 1,237. Artinya jika Likuiditas (X2) mengalami kenaikan sebesar 1%, maka peringkat obligasi akan mengalami kenaikan sebesar 1,237 point dengan asumsi variabel Profitabilitas (X1), Size (X3), dan Maturity (X4) tetap d. Koefisien Regresi X3 (β3) = 0,000. Artinya jika Ukuran Perusahaan atau Size (X3) mengalami kenaikan sebesar 1%, maka peringkat obligasi akan mengalami kenaikan yang sangat kecil atau tidak naik dengan asumsi variabel Profitabilitas (X1), Likuiditas (X2), dan Maturity (X4) tetap. e. Koefisien Regresi X4 (β4) = - 18,486 Artinya jika Umur Obligasi atau Maturity (X4) mengalami kenaikan sebesar 1%, maka peringkat obligasi akan mengalami perbedaan sebesar 18,486 point dengan asumsi variabel Profitabilitas (X1), Likuiditas (X2), dan Size (X3) tetap. Untuk pengujian masing-masing koefisien regresi (pengujian parsial) digunakan uji wald dengan melihat nilai probabilitas masing-masing variabel. Dengan kriteria nilai probabilitas harus lebih kecil dari tingkat signifikan (£). Dari hasil analisis data diperoleh bahwa : a. Profitabilitas (X1) tidak berpengaruh terhadap peringkat obligasi dengan (probabilitas kausalnya 0,816 > tingkat signifikan sebesar 0,05) b. Likuiditas (X2) berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi dengan (probabilitas kausalnya 0,0,36 < tingkat signifikan sebesar 0,05)

172

Memprediksi Tingkat Obligasi Perusahaan Manufaktur yang Listing di BEI

c. Ukuran Perusahaan (size) (X3) tidak berpengaruh terhadap peringkat obligasi dengan (probabilitas kausalnya 0,249 > tingkat signifikan sebesar 0,05) . d. Tidak terdapat perbedaan Umur Obligasi (Maturity) (X4) terhadap peringkat obligasi dengan (probabilitas kausalnya 0,999 > tingkat signifikan sebesar 0,05). Pembahasan a. Profitabilitas dan Peringkat Obligasi Hasil penelitian menunjukkan bahwa profitabilitas tidak signifikan terhadap peringkat obligasi. Artinya rasio tersebut tidak mampu digunakan untuk memprediksi peringkat obligasi dimasa mendatang. Tidak signifikannya hasil penelitiannya ini mungkin disebabkan karena meskipun perusahaan manufaktur memperoleh laba yang tinggi tetapi laba tersebut digunakan perusahaan untuk membayar kewajiban jangka pendek maupun jangka panjang, Jadi laba yang ada pada data sekunder tidak mencerminkan laba yang sebenarnya dan laba tersebut tidak digunakan untuk memenuhi kewajiban keuangan yang terkait dengan obligasi. Hal tersebut tidak sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Burton (2003) dan Mark; Peter & Kin (2001) yang menunjukkan bahwa variabel profitabilitas yang diukur dengan ROA mempunyai pengaruh positif dan signifikan terhadap prediksi peringkat obligasi. b. Likuditas dan Peringkat Obligasi Hasil penelitian menunjukkan bahwa likuiditas dapat berpengaruh positif signifikan terhadap peringkat obligasi. Artinya rasio tersebut mampu digunakan untuk memprediksi peringkat obligasi dimasa mendatang. Signifikannya hasil penelitian ini disebabkan karena perusahaan manufaktur yang mempunyai likuiditas yang tinggi berarti aktiva lancarnya lebih besar dari hutang lancarnya, sehingga apabila suatu waktu terjadi perubahan kondisi ekonomi ataupun keuangan maka aktiva lancar terebut dapat digunakan untuk memenuhi kewajiban perusahaan yang terkait dengan obligasi pada saat jatuh tempo. Jadi dapat disimpulkan para pemegang obligasi (investor) merasa aman untuk berinvestasi pada perusahaan tersebut karena likuiditas yang tinggi akan memperkecil resiko kegagalan suatu obligasi. Hasil penelitian ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Burton (2003) yaitu Likuiditas memberikan pengaruh positif signifikan terhadap prediksi peringkat obligasi. Demikian pula pernyataan Rahardjo (2003) bahwa apabila obligasi yang mempuyai likuiditas cukup tinggi maka harga obligasi cenderung tinggi, sehingga peringkat obligasi perusahaan tersebut juga akan meningkat. c. Ukuran Perusahaan (Size) terhadap Peringkat Obligasi Hasil penelitian menunjukkan bahwa ukuran perusahaan (Size) tidak signifikan terhadap peringkat obligasi..idak signifikannya hasil penelitian ini mungkin disebabkan karena untuk melihat peringkat obligasi dalam pengukuran size sebaiknya dilihat dari segi besarnya kewajiban atau hutang suatu perusahaan bukan dari total assetnya, karena peringkat obligasi terkait dengan informasi kemampuan perusahaan dalam melunasi kewajiban atau hutangnya. Sehingga seberapa besar total asset yang dimiliki perusahaan tidak akan mempengaruhi prediksi peringkat obligasi. Hal tersebut berbeda dengan penelitian Burton (2003) yang menunjukkan bahwa variabel ukuran perusahaan (size) mepunyai pengaruh positif terhadap prediksi peringkat obligasi, tetapi hasil penelitian ini sesuai dengan hasil penelitian Andry (2005) yang menunjukkan bahwa ukuran perusahaan yang diukur dengan total asset dinilai tidak berpengaruh terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan manufaktur.

173

Luky S. & Sumarto

d. Umur Obligasi terhadap Peringkat Obligasi Hasil penelitian menunjukkan bahwa tidak ada perbedaan yang signifikan antara umur obligasi (Maturity) dalam memprediksi peringkat obligasi. Tidak signifikannya hasil penelitian ini mungkin disebabkan karena panjang ataupun pendeknya umur suatu obligasi tidak dapat menentukan peringkat obligasi secara pasti hal tersebut disebabkan, banyak faktor lain yang lebih dominan untuk dijadikan acuan untuk menentukan peringkat obligasi seperti misalnya penyisihan dana atas obligasi, jaminan, likuditas, leverage dan lain sebagainya. Hal tersebut tidak sesuai dengan penelitian Andry (2005) yang menunjukkan adanya perbedaan peringkat obligasi yang diterima perusahaan jika dilihat dari umur obligasinya. Ia juga menyatakan perusahaan yang menggunakan umur obligasi yang pendek mempunyai peringkat yang tinggi, serta mempunyai resiko yang lebih kecil. KESIMPULAN Dari hasil penelitian sampai pembahasan dan uji statistik diperoleh kesimpulan bahwa: a. Profitabilitas tidak berpengaruh terhadap peringkat obligasi. b. Likuiditas berpengaruh terhadap peringkat obligasi.. c. Ukuran Perusahaan (Size) tidak berpengaruh terhadap peringkat obligasi. d. Umur Obligasi (Maturity) tidak berpengaruh terhadap peringkat obligasi. IMPLIKASI Penelitian memberikan bukti empiris yang bisa digunakan sebagai pijakan gagasan ke arah penelitian yang lebih mendalam. Mengingat sarana empiris peringkat obligasi dipengaruhi oleh berbagai macam variabel, akan lebih menarik bila dipertimbangkan faktor-faktor seperti : leverage, penyisihan dana atas obligasi, tingkat suku bunga dan sebagainya. DAFTAR PUSTAKA Allen, Arthur C. 1994. The Effect of Large-Firm Audits on Muncipal Bond Rating. Journal of Practice and Theory. 13. Andry, Wydia, 2005, Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Prediksi Peringkat Obligasi, Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan, Edisi September, 244-262. Arifin, Z. 2005, Teori Keuangan dan Pasar Modal. Edisi Pertama, Yogyakarta: Salemba Empat. Arthur, J.K., David, F.S., John, D.M. and William, P., 1992, Dasar-Dasar Manajemen Keuangan, Buku 1, Diterjemahkan Oleh Chaerul D. Djakman, Jakarta: Salemba Empat. Brigham dan Houston, 2001, DasaDasar Manajemen Keuangan, Buku 1, Edisi kesepuluh, Diterjemahkan oleh Ali Akbar Yulianto, Jakarta: Salemba Empat. Brister, et al. 1994. The Regulation Effect of Bond Rating on Yield. Journal of finance: 510-531. Bursa Efek Indonesia. 2007. Obligasi. Download www.bei.com Burton, B., Adam, M., and Hardwick, P. 2003. The Determinants of Credit Ratings in the United Kingdom Insuranse Industry. Journal of Business Finance and Accounting. 30 (3-4): 539572. Darmadji, T. dan Fakhuddin, H.M. 2001. Pasar Modal di Indonesia Pendekatan dan Tanya Jawab. Edisi pertama. Jakarta : Salemba Empat. Diamond, D.W. 1991. Debt Maturity Structure and Liquidity Risk. Journal of Economics. 106.

174

Memprediksi Tingkat Obligasi Perusahaan Manufaktur yang Listing di BEI

Elton, E.J. and Martin, J.G. 1995. Modern Portofolio Theory and Invesment Analysis, Fifth Edition, John Willey & Sons, Inc, New York. Fabozzi, J.F. 1999, Manajemen Investasi, Jakarta : Salemba Empat Foster, G. 1986. Financial Statement Analysis. Prentice Hall International, Inc Husnan, S. 2001. Dasar-Dasar Teori Portofolio, Edisi Ketiga, Yogyakarta : APM YKPN. Husnan, S. dan Enny Pudjiastuti. 1994, Dasar-Dasar Manajemen Keuangan. Yogyakarta: UPP AMP YKPN. Jogiyanto, 2000, Teori Portofolio dan Analisis Investasi, Edisi Kedua, Yogyakarta: BPFE. Mamduh, M.H. dan Halim, A. 2003. Analisa Laporan Keuangan. Edisi revisi. Yogyakarta: Penerbit UPP AMP YKPN. Mark, K., Peter, K. and Teck-Kin, S. 2001. Combining Bond Rating Forecast Using Logit. The Financial Revenue: 75-96. Miswanto and Husnan, S. 1999. The Effect of Operating Leverage, Cyclicality and Firm Size on Business Risk. Journal of Business. 1(1). PEFINDO. 2007. ”Indonesian Rating Highlight”. Download www.pefindo.com Pottier, S.W. and D.W. Sommer. 1999. Property-Liability Insurer Financial Strength Ratings: Difference Across Rating Agencies. The Journal of Risk and Insurance. 66. Samsul, Mohammad, 2006. Pasar Modal dan Manajemen Portofolio, Jakarta: Erlangga. Sartono, R.A. 2002. Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi. Edisi Keempat. Yogyakarta: BPFE. Setyapurnama, Y.S. dan Norpratiwi, A.M.V. 2004. “Pengaruh Corporate Governance Terhadap Peringkat Obligasi dan Yield Obligasi”. www.google.com. Siamat, D. 2004. Manajemen Lembaga Keuangan. Jilid 1, Jakarta : Lembaga Penerbit Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia. Sugiyarso, G. dan Winarni, F. 2005. Manajemen Keuangan. Yogyakarta :Media Pressindo. Sunariyah. 2004. Pengantar Pengetahuan Pasar Modal. Edisi Keempat. Yogyakarta : UPP AMP YKPN. Takarini, Nurjanti dan Erni Ekawati, 2003, Analisis Rasio Keuangan Dalam Memprediksi Perubahan Laba pada Perusahaan Manufaktur di Pasar Modal Indonesia, Ventura. 6 (3). Raharjo, S. 2003, Panduan Investasi Obligasi, Jakarta: Gramedia Pustaka Utama. Weston, J. F. dan Eudgen F.B. 1994, Dasar-Dasar Manajemen Keuangan, Jilid 1, edisi kesembilan, Diterjemahkan Oleh Alfonsus Sirait, Jakarta : Erlangga. Mark, K., Peter, K. and Teck-Kin, S. 2001. Combining Bond Rating Forecast Using Logit. The Financial Revenue.: 75-96.

175