Chapter 8 Menganalisis Kinerja dan Posisi Kompetitif

Memahami masa lalu perusahaan adalah penting untuk peramalan masa depan . Untuk itu Alasannya , komponen penting dari penilaian adalah analisis yang kuat dari sejarah prestasi.
Selalu mulai dengan pendorong utama nilai : pengembalian investasi modal (ROIC ) dan pertumbuhan pendapatan . Memeriksa tren dalam panjang perusahaan menjalankan kinerja dan kinerja relatif dengan yang sejenis , sehingga Anda dapat mendasarkan perkiraan Anda dari arus kas masa depan pada asumsi yang wajar tentang driver perusahaan kunci nilai. Mulailah dengan menganalisis ROIC , baik dengan dan tanpa niat baik . ROIC dengan goodwill mengukur kemampuan perusahaan untuk menciptakan nilai lebih dan di atas premiums dibayar untuk akuisisi . ROIC tanpa goodwill adalah ukuran yang lebih baik dari kinerja perusahaan dibandingkan dengan perusahaan sejenis . Kemudian menelusuri ke dalam komponen ROIC untuk membangun pandangan yang terintegrasi dari perusahaan operasi kinerja , dan memahami aspek-aspek bisnis yang bertanggung jawab untuk kinerja secara keseluruhan . Berikutnya , memeriksa driver dari suka pertumbuhan pendapatan . Apakah pertumbuhan pendapatan didorong , misalnya , lainnya pertumbuhan organik ( penting untuk penciptaan nilai , seperti dibahas dalam Bab 5 ) atau dengan efek mata uang, yang sebagian besar di luar kendali manajemen dan mungkin tidak berkelanjutan ? Akhirnya , menilai kesehatan keuangan perusahaan untuk menentukan apakah ia memiliki sumber daya keuangan untuk melakukan bisnis dan membuat jangka pendek dan jangka panjang investasi.
Tiga bagian pertama dari bab ini melalui langkah-langkah yang terlibat dalam menganalisis ROIC , pertumbuhan pendapatan , dan kesehatan keuangan , masing-masing. Akhir bagian dari bab ini meliputi ukuran alternatif kinerja keuangan : cash flow return on investment ( CFROI )

Analisis hasil pada Modal Diinvestasikan
Dalam Bab 7 , kami melakukan reorganisasi laporan laba rugi menjadi laba operasi bersih kurang pajak disesuaikan / net operating profit less adjusted taxes ( NOPLAT ) dan neraca menjadi modal yang diinvestasikan . ROIC mengukur rasio NOPLAT untuk modal yang diinvestasikan
ROIC = NOPLAT / INVESTED CAPITAL
Sejak laba diukur dari satu tahun penuh, sedangkan modal diukur hanya pada satu titik waktu, kami sarankan Anda rata mulai dan berakhir diinvestasikan modal. Perusahaan yang melaporkan ROIC dalam laporan tahunan mereka sering menggunakan modal awal. Jika aset baru yang diperoleh selama tahun menghasilkan tambahan pendapatan, bagaimanapun, menggunakan modal awal saja akan melebih-lebihkan ROIC. ROIC adalah alat analisis yang lebih baik untuk memahami performance performance perusahaan dari return on equity (ROE) atau return on asset (ROA) karena berfokus hanya pada operasi perusahaan. Return on equity campuran operasi performance dengan struktur modal, membuat analisis per group dan analisis trend kurang bermakna. Return on asset (bahkan ketika dihitung secara preinterest) merupakan ukuran yang tidak memadai kinerja karena tidak hanya mencakup non aktiva operasi tetapi juga mengabaikan manfaat hutang dan lainnya kewajiban operasi yang bersama-sama mengurangi jumlah modal yang diperlukan dari investor

Menganalisis ROIC dengan dan tanpa Goodwill dan Acquired Berwujud
ROIC harus dihitung baik dengan dan tanpa goodwill dan memperoleh intangibles , karena setiap rasio analisis hal yang berbeda . Misalnya , sebuah perusahaan yang membeli lain dengan premi untuk buku harus menghabiskan sumber daya nyata untuk mengakomodasi aset ekonomi yang berharga . Jika perusahaan tidak benar mengkompensasi investor untuk dana yang dihabiskan ( atau saham diberikan ) , itu akan menghancurkan nilai . Dengan demikian , ketika Anda mengukur penciptaan nilai bagi pemegang saham agregat perusahaan , mengukur ROIC dengan goodwill . Sebaliknya , ROIC tidak termasuk tindakan goodwill kinerja yang mendasari operasi perusahaan dan bisnis dan digunakan untuk membandingkan kinerja terhadap rekan-rekan dan menganalisis tren . Itu bukan terdistorsi oleh premi harga yang dibayarkan untuk akuisisi

Menganalisis ROIC Menggunakan Market vs Book Diinvestasikan Kapital
Ukuran tradisional ROIC membagi NOPLAT oleh modal yang diinvestasikan menyatakan pada nilai buku . Dengan demikian , ROIC merupakan tingkat pengembalian modal pada orisinalnya yang ( kurang penyusutan ) . Meskipun ini menyediakan baik ex post ukuran kinerja keuangan , itu tidak boleh digunakan untuk membuat masuk dan keluar keputusan . Pertimbangkan sebuah perusahaan yang dibangun fasilitas untuk $ 1 miliar lima tahun yang lalu . fasilitas saat menghasilkan hanya $ 10 juta NOPLAT . Karena fasilitas ini
1 persen ROIC jauh di bawah biaya 10 persen nya modal , CEO -rekomendasi menjual fasilitas . Tapi bagaimana jika fasilitas tersebut dapat dijual untuk hanya $ 50 juta karena fasilitas memiliki nilai yang kecil untuk pemilik lain ? Dalam hal ini, tingkat pengembalian ( berdasarkan biaya peluang berbasis pasar , bukan nilai buku ) adalah 20 persen . Pada $ 50 juta, CEO akan lebih baik menjaga fasilitas dari menjualnya , dengan asumsi keuntungan saat ini dapat dipertahankan

Membusuk ROIC untuk Membangun Perspektif Terpadu Ekonomi Perusahaan persamaan sebelumnya adalah salah satu persamaan yang paling kuat di keuangan analisis . Ini menunjukkan sejauh mana ROIC perusahaan didorong oleh kemampuannya untuk memaksimalkan keuntungan ( EBITA dibagi dengan pendapatan , atau operasional margin) , mengoptimalkan perputaran modal ( diukur dengan pendapatan lebih dari yang diinvestasikan modal) , atau meminimalkan pajak operasi . Setiap komponen ini dapat lebih terpilah , sehingga masing-masing biaya dan barang modal dapat dianalisis , item baris dengan item baris . Dapat menunjukkan bagaimana komponen dapat diatur menjadi pohon . Di sisi kanan dari pohon adalah rasio keuangan operasional , driver dari nilai lebih yang manajer memiliki kendali

Line item analysis
Sebuah model penilaian yang komprehensif akan mengkonversi setiap baris item dalam laporan keuangan perusahaan ke dalam beberapa jenis rasio . Untuklaporan laba rugi , sebagian besar item diambil sebagai persentase dari penjualan . ( pengecualian ada; pajak kas operasi , misalnya , harus dihitung sebagai persentase dari laba operasi sebelum pajak , bukan sebagai persentase dari penjualan . ) Untuk neraca , setiap item baris juga dapat diambil sebagai persentase pendapatan ( atau untuk persediaan dan hutang , untuk menghindari distorsi yang disebabkan oleh perubahan harga , sebagai persentase dari harga pokok penjualan ) . Untuk saat operasi aktiva dan kewajiban , Anda juga dapat mengkonversi setiap item baris ke hari

Analisis non finansial
Dalam sebuah analisis eksternal , rasio sering terbatas kinerja keuangan. Jika Anda bekerja dari dalam perusahaan , namun, atau jika rilis operasi perusahaan data, menghubungkan driver operasi langsung ke kembali pada modal yang diinvestasikan . Dengan mengevaluasi driver operasi , Anda bisa lebih baik menilai apakah ada perbedaan kinerja keuangan antara pesaing yang berkelanjutan.
Kinerja menganalisis menggunakan driver operasi memberikan wawasan tambahan ke dalam perbedaan kompetitif di antara penerbangan . Tetapi analisis ini jauh dari dilakukan . Bahkan , sebuah analisis mendalam sering akan meningkatkan lebih banyak pertanyaan daripada jawaban . Misalnya , bisa perbedaan gaji antara jaringan dan diskon operator dijelaskan oleh campuran karyawan ( pilot lebih mahal daripada gerbang personil ) , lokasi karyawan ( New York adalah lebih mahal dari Texas ) , atau negosiasi kontrak miskin? Setiap analisis ini akan memberikan wawasan tambahan kemampuan jenis masing-masing operator untuk bertahan hidup dan berkembang

ANALISA PENDAPATAN PERTUMBUHAN
Perhitungan pertumbuhan pendapatan tahun - ke - tahun sangat mudah, tapi hasilnya bisa menyesatkan . Tiga pelaku utama mendistorsi pertumbuhan pendapatan adalah pengaruh perubahan mata uang nilai , merger dan akuisisi , dan perubahan kebijakan akuntansi . Menghapus dari pendapatan setiap distorsi yang diciptakan oleh efek ini untuk pendapatan perkiraan dasar untuk penilaian pada berkelanjutan preseden

Mata Efek
Perusahaan multinasional melakukan bisnis di banyak mata uang . Pada akhir setiap periode pelaporan , pendapatan ini dikonversi ke mata uang perusahaan pelapor . Jika mata uang asing meningkat nilai relatif terhadap mata uang lokal perusahaan , terjemahan ini, pada tingkat yang lebih baik , akan menyebabkan lebih tinggi nomor pendapatan. Dengan demikian , kenaikan pendapatan mungkin tidak mencerminkan peningkatan harga kekuasaan atau jumlah yang lebih besar dijual , tetapi hanya penyusutan di perusahaan mata uang rumah

Merger dan akuisisi
Pertumbuhan melalui akuisisi mungkin memiliki efek yang sangat berbeda pada ROIC dari pertumbuhan internal karena premi yang cukup besar perusahaan harus membayar untuk mengakuisisi perusahaan lain . Oleh karena itu , penting untuk memahami bagaimana perusahaan telah menghasilkan pertumbuhan pendapatan sejarah : melalui akuisisi atau internal . Stripping efek akuisisi dari pendapatan dilaporkan sulit . Kecuali akuisisi dianggap material oleh akuntan perusahaan , pengajuan perusahaan tidak perlu rinci atau bahkan melaporkan akuisisi . untuk yang lebih besar akuisisi , perusahaan akan melaporkan pro forma laporan yang menyusun kembali sejarah keuangan seolah-olah akuisisi diselesaikan pada awal tahun fiskal. Pertumbuhan pendapatan , maka , harus dihitung dengan menggunakan pro forma nomor pendapatan.
Jika target perusahaan publik melaporkan keuangan sendiri data, Anda dapat membuat pro forma laporan secara manual dengan menggabungkan pendapatan dari pengakuisisi dan target tahun sebelumnya . Namun berhati-hatilah : penawar ini akan mencakup pendapatan parsial - tahun dari target untuk periode setelah akuisisi selesai . Untuk tetap konsisten tahun ke tahun , direkonstruksi tahun sebelum juga harus mencakup hanya pendapatan parsial - tahun

Perubahan akuntansi dan Penyimpangan
Setiap tahun, Dewan Standar Akuntansi Keuangan (FASB) di Amerika. Amerika dan Dewan Standar Akuntansi Internasional (IASB) membuat rekomendasi-rekomendasi mengenai perlakuan keuangan transaksi bisnis tertentu.
Kebanyakan perubahan kebijakan pengakuan pendapatan tidak datang sebagai pernyataan resmi dari papan sendiri, tetapi dari gugus tugas yang menerbitkan catatan topik.
Perusahaan kemudian memiliki jumlah set waktu untuk menerapkan perubahan yang diperlukan.
Perubahan kebijakan pengakuan pendapatan perusahaan dapat mempengaruhi pendapatan secara signifikan selama tahun adopsi, mendistorsi tingkat pertumbuhan satu tahun.
Oleh karena itu perlu untuk menghilangkan efek mereka untuk memahami sejarah nyata tren pendapatan.
Pertimbangkan Emerging Issues Task Force (EITF) 3/9 dari FASB, yang perubahan pendapatan cara diakui untuk perusahaan yang paket komputer hardware dan software. Sebelum 2010, perusahaan diharuskan untuk mengikuti Pernyataan Posisi (SOP) 97-2, yang menyatakan bahwa pendapatan harus diakui menggunakan "akuntansi kontrak." Misalnya Apple mengakui pendapatan dari penjualan iPhone selama 24 bulan karena perusahaan menyediakan gratis upgrade perangkat lunak untuk dua tahun. Di bawah EITF 03/09, perusahaan akan dapat mengakui pendapatan dan laba hardware pada titik penjualan. Ketika Apple menyesuaikan aturan baru, maka akan mengenali sebagian besar pendapatan iPhone segera dibandingkan secara bertahap selama dua tahun. Hal ini akan menyebabkan kenaikan buatan di Apple pendapatan selama tahun perubahan akuntansi.
Jika perubahan akuntansi adalah material, perusahaan akan mendokumentasikan perubahan dalam bagian pada diskusi manajemen dan analisis (MD & A). Perusahaan juga akan menyusun kembali laporan keuangan historis. Beberapa perusahaan tidak sepenuhnya dokumen perubahan kebijakan akuntansi, dan ini dapat menyebabkan pandangan terdistorsi kinerja Membusuk Pertumbuhan Pendapatan Membangun Perspektif Terpadu
Ekonomi Perusahaan
Statistik operasi yang perusahaan memilih untuk melaporkan ( jika ada ) tergantung pada norma-norma industri dan praktek pesaing . Misalnya , sebagian besar pengecer memberikan informasi tentang jumlah toko mereka beroperasi , nomor dari kaki persegi di toko tersebut , dan jumlah transaksi mereka melakukan per tahun . Dengan menghubungkan statistik operasi yang berbeda untuk total pendapatan , kita bisa membangun pemahaman yang lebih dalam bisnis

KREDIT DAN STRUKTUR MODAL KESEHATAN
Untuk saat ini , kami telah berfokus pada kinerja operasi perusahaan dan kemampuannya untuk menciptakan nilai . Kami telah memeriksa driver utama nilai : kembali perusahaan pada investasi modal dan pertumbuhan pendapatan organik . Dalam
Langkah terakhir dari analisis sejarah , kita fokus pada bagaimana perusahaan telah dibiayai nya operasi . Berapa proporsi modal yang diinvestasikan berasal dari kreditur bukan dari dari investor ekuitas ? Apakah struktur modal ini berkelanjutan ? Bisa perusahaan bertahan kemerosotan industri ?
Untuk menentukan bagaimana kuat struktur modal perusahaan adalah, kita meneliti dua terkait tetapi berbeda konsep : likuiditas ( melalui interest coverage ratio ) dan leverage . Likuiditas mengukur kemampuan perusahaan untuk memenuhi jangka pendek kewajiban , seperti beban bunga , pembayaran sewa , dan pokok yang dibutuhkan pembayaran . Langkah-langkah memanfaatkan kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban atas jangka panjang . Sejak fokus buku ini tidak kredit analisis , kita rinci hanya
Beberapa rasio yang analis kredit digunakan untuk mengevaluasi struktur modal perusahaan dan kesehatan kredit liputan Kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban jangka pendek diukur dengan rasio yang menggabungkan tiga ukuran laba : 1. Earnings before interest, taxes, and amortization (EBITA). 2. Earnings before interest, taxes, depreciation, and amortization (EBITDA). 3. Earnings before interest, taxes, depreciation, amortization, and rental expense (EBITDAR)
Rasio yang digunakan untuk mengukur kemampuan untuk memenuhi kewajiban jangka pendek adalah interest coverage ratio tradisional dan ukuran yang lebih maju, rasio
EBITDAR dengan jumlah dari beban bunga dan biaya sewa. Cakupan bunga dihitung dengan membagi baik EBITA atau EBITDA oleh bunga. Rasio cakupan pertama, EBITA bunga, mengukur kemampuan perusahaan untuk membayar bunga menggunakan keuntungan tanpa memotong belanja modal dimaksudkan untuk mengganti peralatan depresiasi. Rasio kedua, EBITDA terhadap bunga, mengukur kemampuan perusahaan untuk memenuhi komitmen keuangan jangka pendek dengan menggunakan baik keuntungan saat ini dan dolar penyusutan dialokasikan untuk penggantian modal. Meskipun EBITDA memberikan ukuran yang baik dari kemampuan jangka pendek untuk memenuhi pembayaran bunga, sebagian besar perusahaan tidak dapat bersaing secara efektif tanpa mengganti aset dikenakan.
Seperti interest coverage ratio, rasio EBITDAR terhadap beban bunga ditambah tindakan beban sewa kemampuan perusahaan untuk memenuhi masa depan yang dikenal kewajiban, termasuk efek sewa operasi. Bagi banyak perusahaan, terutama pengecer, termasuk biaya sewa adalah bagian penting dari pemahaman kesehatan keuangan bisnis
Rasio payout
Rasio pembayaran dividen sama Total dividen umum dibagi dengan net pendapatan yang tersedia untuk pemegang saham biasa . Kita bisa lebih memahami situasi keuangan perusahaan dengan menganalisis rasio pembayaran sehubungan dengan kas rasio aliran reinvestasi ( diperiksa sebelumnya )

Jika perusahaan memiliki rasio pembayaran dividen yang tinggi dan rasio reinvestasi lebih besar dari 1 , maka harus meminjam uang untuk mendanai negatif gratis arus kas , untuk membayar bunga , atau untuk membayar dividen . Tapi apakah ini berkelanjutan ?
Sebuah perusahaan dengan arus kas bebas positif dan pembayaran dividen rendah mungkin membayar utang ( atau menggabungkan kelebihan uang tunai ) . Di situasi ini asi , adalah perusahaan melewatkan manfaat pajak berharga utang atau menimbun uang tunai tidak perlu ?