Spis treści 1. Wprowadzenie 3 2. Istotne metody i zasady rachunkowości 3 3. Analiza dynamiki 4 4. Analiza struktury 6 5. Analiza zyskowności 7 6. Analiza płynności 9 7. Analiza struktury finansowania 11 8. Wnioski 12 9. Bibliografia: 13

1. Wprowadzenie

Podstawowym przedmiotem działalności grupy jest produkcja i sprzedaż gresowych płytek ceramicznych. Produkcja odbywa się w dwóch fabrykach zlokalizowanych w Końskich oraz w fabryce zlokalizowanej w Kopaninach w powiecie koneckim.

Firma produkuje głównie płytki podłogowe. Dodatkowo celem uzupełnienia kolekcji i zwiększenia marży w ofercie posiada elementy dekoracyjne oraz płytki ścienne. Produkty sprzedawane są pod dwoma markami: * Ceramika Nowa Gala – kierowana do wymagających klientów indywidualnych (charakteryzująca się wysokimi marżami) oraz na duże inwestycje infrastrukturalne. * Ceramika Gres – pozycjonowana w segmencie średnim i niskim.

Sprzedaż produktów odbywa się głównie poprzez sieć współpracujących ze spółkami grupy hurtowni, zarówno w kraju, jak i na rynkach zagranicznych oraz w marketach budowlanych. 82% sprzedaży generowanych jest na rynku polskim, pozostały obrót skierowany jest na kraje z Europy środkowo-wschodniej.
Moce wytwórcze grupy określane są na poziomie 9,5 mln m2 rocznie i jest to czwarty wynik na rynku polskim. Większe możliwości produkcyjne posiadają jedynie: grupa Rovese (66 mln m2), Ceramika Paradyż (32 mln m2) oraz Ceramika Tubądzin (16 mln m2).

Możliwości produkcyjne są bardzo ważnym parametrem w branży ceramicznej. Większy wolumen produkcji umożliwia: * negocjację preferencyjnych warunków zakupu surowców * lepszy dostęp do technologii * zwiększanie marży poprzez rozłożenie kosztów ogólnych (overhead) na większą liczbę m2 wyprodukowanych płytek * zwiększanie znaczenia grupy w portfolio kluczowych dystrybutorów firmy, tym samym uzyskanie lepszych warunków handlowych i ekspozycyjnych.

W chwili obecnej panuje stagnacja na rynku płytek ceramicznych w Polsce. Jest ona spowodowana ostatnim kryzysem finansowym, który wpłynął na załamanie się rynku budowlanego w większości krajów Unii Europejskiej. Ożywienie w budownictwie, jakie jest planowane w latach przyszłych oraz zmniejszenie konkurencji na rynku związanej z bankructwami producentów ceramicznych (w szczególności hiszpańskich) stanowi pozytywną prognozę dla grupy.

2. Istotne metody i zasady rachunkowości

Grupa sporządza sprawozdanie finansowe zgodnie z zasadami Międzynarodowych Standardów Sprawozdawczości Finansowej (MSSF) i Międzynarodowymi Standardami Rachunkowości (MSR)
Wszystkie MSR i MSSF, które zostały opublikowane przed dniem bilansowym z datą obowiązywania po dniu 31.12.2012 r. nie zostały zastosowane przy sporządzaniu sprawozdania finansowego za 2012 r. Zastosowanie zmian do tych standardów nie miałoby wpływu na sprawozdanie finansowe grupy
W analizowanych spółkach konkurencyjnych (grupa Rovese oraz Polcolorit) przyjęto takie samo podejście.

Amortyzacja

Amortyzacja maszyn, urządzeń i innych środków trwałych (w tym kosztownych maszyn koniecznych do produkcji) rozłożona jest na długie okresy (maksymalnie 25 lat), co ma pozytywny wpływ na wyniki grupy. Biorąc pod uwagę specyfikę branży zakładane czasy mogą być zbyt długie. Jednakże w raporcie jest zapis określający wymóg weryfikacji w każdym roku realnego okresu amortyzacji. Taka ocena może wypłynąć na zmianę zbyt długich okresów amortyzacji.

W analizowanych spółkach konkurencyjnych maksymalne okresy amortyzacji maszyn przyjęto na: * Polcolorit 12 lat * Rovese 20 lat

Typowe dla branży koszty związane z ekspozytorami służącymi do wystawiania produktów spółek w punktach handlowych są znaczącymi kosztami pozyskania klientów. Ekspozytory o wartości do 3500 zł netto, mogą być amortyzowane lub też rozchodowane w koszty w momencie wydania. W przypadku grupy Nowa Gala koszt ekspozycji jest amortyzowany wpływając pozytywnie na wynik. W raporcie brak jest danych na temat wartości poszczególnych ekspozytorów. Spółka konkurencyjna – Rovese do rozliczenia kosztów ekspozycji stosuje rozwiązania uproszczone – całą wartość księguje jako koszty zużycia materiałów w momencie przekazania do użytkowania pomniejszając tym samym zysk firmy.

We wszystkich trzech analizowanych firmach środki trwałe umarzane są według metody liniowej, z uwzględnieniem przewidywanego okresu użytkowania i wartości odzyskiwanej. Takie podejście (inne niż degresywne) pokazuje, iż firma rozkłada amortyzację na kolejne lata maksymalizując zysk w latach bieżących.

Zapasy - towary

Produkcja w toku i produkty gotowe wyceniane są według ich technicznego kosztu standardowego obejmującego koszty bezpośrednie i narzut kosztów pośrednich, ustalony przy założeniu normalnego poziomu wykorzystania mocy produkcyjnych. Pozycja ta może mieć znaczący wpływ na wyniki grupy. Istnieje możliwość, iż firma w przypadku braku rotacji danej grupy towarów, ze względu na brak terminu ich ważności, może świadomie nie przeceniać towaru, tak, aby nie zmniejszać swoich aktywów oraz zysku ze sprzedaży.

W przypadku gdy cena sprzedaży netto jest niższa od kosztu standardowego wytworzenia wyrobu, należy wycenić zapas danego wyrobu wg. ceny sprzedaży netto. Poszczególne firmy stosują zróżnicowane podejście do urealnienia wartości zapasów: * Nowa Gala – szacunkowa cena sprzedaży * Rovese – rzeczywista cena sprzedaży * Polcolorit – różnica pomiędzy szacunkową ceną sprzedaży netto i kosztów niezbędnych do doprowadzenia sprzedaży do skutku

3. Analiza dynamiki

Firma zanotowała znaczny wzrost sprzedaży w roku 2011 (względem 2010: +16%), oraz wyraźne wyhamowanie tempa wzrostu w roku 2012 (3,8%). Wynik operacyjny – wzrost o ponad 100% w roku 2011, spadek o 18% w 2012 - wynikał natomiast głównie ze zmian w 'pozostałych przychodach operacyjnych' - wzrost o 272% w roku 2011, spadek o 68% w roku 2012 (głównie zysk ze sprzedaży niefinansowych wartości majątku trwałego oraz zwrot VAT z lat ubiegłych w roku 2011). Przejrzystość wyników dodatkowo zaburzona jest przez jednorazowy koszt operacyjny z 2012 roku w wysokości 1,2 mln zł - odpis aktualizujący należności (wzrost tej pozycji o 69% wzgledem roku poprzedniego).

Widać więc, że zmiany w wartości wyniku operacyjnego nie pokazują nam istotnej dynamiki wzrostu czy spadku zysku netto ze sprzedaży analizowanego przedsiębiorstwa.

Z roku na rok obserwujemy 10% wzrost kosztów finansowych – głównie wzrost wartości odsetek od zaciągniętych kredytów.

W związku z powyższymi zmianami, pomimo wzrostu sprzedaży, wynik netto po wzroście o 69% w roku 2011 obniża się o 19% w roku 2012.

Analizując zmiany w aktywach firmy, z roku na rok obserwujemy spadek wartości rzeczowych aktywów trwałych (-3% w roku 2011, -5,3% w roku 2012) oraz kilkunastoprocentowy spadek wartości aktywów niematerialnych. Poprzez wyżej wymienione spadki w poszczególnych pozycjach, w podsumowaniu wartość aktywów trwałych spada o 2% w roku 2011 i o 4% w roku 2012, co daje łącznie spadek o 10 mln. zł na przestrzeni dwóch lat.

W 2011 wzrasta wartość aktywów obrotowych (+8,2%), aby pozostać na niemal niezmienionym poziomie w roku 2012 (-0,5%). Zmiana w roku 2011 to głównie zwiększenie zapasów (+12%), oraz ilości środków pieniężnych (wzrost o 17%). Znacznie zmniejszają się należności z tytułu bieżącego podatku dochodowego (-55%). W roku 2012 nadal wzrastają zapasy (+6,7%), zmniejsza się za to wartość należności handlowych (-8,3%). Zmniejsza się też ilość środków pieniężnych (-35%) za to aż o 91% przyrasta kwota pozycji 'pozostałe aktywa obrotowe'.

Sumarycznie, wartość aktywów rośnie o niecałe 2% w roku 2011 aby spaść o 2,3% w roku 2012. Nieduże wahania wartości aktywów są de facto wynikiem rekompensowania w bilansie zmniejszającej się wartości maszyn oraz budynków fabrycznych rosnącą wartością zapasów (co jest zjawiskiem niepożądanym).

W latach 2010-2012 zmniejsza się w niewielkim stopniu udział kapitału własnego (o 1,8% - skup własnych akcji), zmienia się natomiast znacznie udział zobowiązań długoterminowych w strukturze finansowania przedsiębiorstwa. Dotyczy to głównie kredytów – wartość zmniejsza się o 31,6% w roku 2011 oraz o 78% w roku 2012. Równocześnie obserwujemy wzrost zobowiązań krótkoterminowych – łącznie o 35,5% w roku 2011 oraz 25,3% w roku 2012. Te znaczne wahania procentowe nie wynikają jednak ze zmiany sposobu kredytowania przedsiębiorstwa, a jedynie z przypadających na rok 2012 i 2013 terminów spłat części kredytów średnio i długoterminowych. Dość znacznie zmniejszyła się jednak w roku 2012 wartość zobowiązań handlowych (-26%) wobec blisko 25% ich wzrostu w roku poprzednim.

Podsumowując analizę dynamiki grupy kapitałowej Nowa Gala S.A w ostatnich trzech latach, warto zwrócić uwagę przede wszystkim na dwa procesy. Po pierwsze, znacznie wyhamował wzrost sprzedaży (z 16% do 3,8%). Po drugie, zachodzą zmiany w strukturze aktywów – spada wartość aktywów trwałych, natomiast rośnie wielkość zapasów. Dodając do tego informacje na temat struktury sprzedaży (w 2012 sprzedało się de facto mniej płytek niż w roku 2011, udało się jednak uzyskać wyższą średnią cenę ze sprzedaży za m2), wyraźnie daje się odczuć spowolnienie w branży w 2012 roku.

4. Analiza struktury

Struktura aktywów

Bilans sporządzony na dzień 31 grudnia 2012 roku po stronie aktywów i pasywów zamyka się sumą 314 966 tys. zł wykazując spadek w stosunku do roku 2011 o 2,36% przy wzroście o 1,95% w roku 2011 w stosunku do roku 2010.

Struktura aktywów na koniec 2012 roku wykazuje równy rozkład aktywów trwałych w stosunku do aktywów obrotowych (50,17% aktywa trwałe i 49,83% aktywa obrotowe). W porównaniu do roku 2011 struktura aktywów nie uległa znaczącym zmianom. Nadal największy udział w strukturze aktywów mają rzeczowe aktywa trwałe oraz zapasy (odpowiednio 37,48% i 31,28% sumy bilansowej), które razem z należnościami handlowymi i pozostałymi (16,18%) stanowią 84.94% sumy bilansowej. Udział sumy tych składników pozostaje na poziomie porównywalnym z rokiem poprzedzającym (84,51% w 2011 roku).

Wartość rzeczowych aktywów trwałych na koniec roku 2012 wyniosła 188 052 tys. zł. i na przestrzeni roku obniżyła się o 5,3% przy jednoczesnym spadku udziału tych aktywów w strukturze o 1,16%. Jest to pozycja wykazująca największy spadek udziału w strukturze aktywów rok do roku. Wartość zapasów wzrosła w ujęciu rocznym o 6,67% a udział zapasów w strukturze aktywów wzrósł rok do roku o 2,65%. Jest to jednocześnie najwyższy wzrost wartości udziału w strukturze aktywów. Zmiany pozostałych pozycji w strukturze były marginalne.

Struktura pasywów

W strukturze pasywów głównym czynnikiem wpływającym na poziom sumy bilansowej jest kapitał zapasowy (47,7%), który wraz z pozostałymi pozycjami kapitałów własnych sumuje się do wysokości blisko 65% sumy bilansowej. Stanowi to wartość porównywalną z rokiem poprzedzającym.

Duże znaczenie w strukturze pasywów mają zobowiązania krótkoterminowe, których udział wyniósł w 2012 roku 30,16% przy jednoczesnym jego wzroście o 6,67%. Zaistniała sytuacja wynika ze wzrostu wartości i udziału (do poziomu 18,97%) pozycji krótkoterminowe kredyty, pożyczki i wyemitowane papiery dłużne. Na szczególną uwagę zasługuje również fakt jednoczesnego, zdecydowanego spadku udziału zobowiązań długoterminowych z poziomu 13,47% w roku 2011 do 4,93% w roku 2012, będącego wynikiem zmniejszenia w pozycji długoterminowe kredyty, pożyczki i wyemitowane papiery dłużne. Powyższe zmiany udziałów wynikają ze zmiany stanu zobowiązań – termin spłaty kredytów księgowanych jako długoterminowe w roku 2011 obecnie wynosi poniżej 12 miesięcy. Wszystkie te kredyty powinny zostać w kolejnym roku odnowione lub zamienione na inne.

Zobowiązania łącznie stanowią udział w wysokości 35,09% sumy bilansowej i odnotowały spadek o 1,86% w stosunku do udziału z roku poprzedniego. Na koniec 2012 roku grupa jest w blisko 65% finansowana z kapitału własnego (podobnie jak jej bezpośredni konkurenci – Rovese (60,5%) oraz Polcolorit (71,5%). Firma prowadzi stabilną politykę finansowania. Wartość finansowania zewnętrznego jest od 3 lat utrzymywana na podobnym poziomie (63.44% w 2010, 63,05% w 2011 roku oraz 64,91% w roku 2012).

Struktura przychodów ze sprzedaży

W strukturze przychodów ze sprzedaży dominujący udział wykazuje sprzedaż produktów i półproduktów (udział w wysokości 98,76%). Jest to sytuacja naturalna dla firmy produkcyjnej. Jednocześnie struktura przychodów ze sprzedaży pozostaje na poziomie porównywalnym do lat 2011 i 2010.

Po rozszerzeniu analizy o pozostałe przychody operacyjne zauważono znaczny spadek wartości w tej pozycji. Jest o to pozycja zbyt mała w stosunku do sumy wszystkich przychodów aby można było zauważyć znaczącą zmianę jej udziału, aczkolwiek spadek pozostałych przychodów operacyjnych w 2012 roku przełożył się na spadek zysku w stosunku do roku poprzedzającego. Szczegółowa analiza wpływu tych przychodów na wyniki grupy przedstawiona jest w rozdziale “Analiza zyskowności”.

Struktura przepływów z działalności operacyjnej

Struktura przepływów z działalności operacyjnej wykazuje w 2012 roku największy udział dodatni amortyzacji (97,83% sumy wszystkich przepływów dodatnich i ujemnych), wyniku finansowego netto (45,81%), przychodów i kosztów z tytułu odsetek (30,96%) oraz zmiany stanu należności (29,03%). Jednocześnie najbardziej znaczące przepływy ujemne to: zmiana stanu zapasów (-39.27%) oraz zmiana stanu zobowiązań (-48.26%). W stosunku do roku poprzedzającego suma z przepływów z działalności operacyjnej spadła o 45,13%, na co kluczowy wpływ miała bardzo duża różnica z tytułu zmiany stanu zobowiązań (wspomniana wcześniej zamiana kredytów długoterminowych na krótkoterminowe, związana ze zbliżającymi się terminami spłaty kredytów). Jednocześnie, w stosunku do roku 2011, spadek sumy przepływów operacyjnych netto kompensowany jest wzrostem zapasów oraz zmniejszeniem należności.

5. Analiza zyskowności

Marża na sprzedaży

We wszystkich trzech latach objętych analizą marża na sprzedaży dla grupy kapitałowej Nowa Gala S.A. utrzymuje się na stałym poziomie 23,9% (średnia za ostatnie 3 lata). Wyniki te świadczą o proporcjonalnym wzroście przychodów ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów wraz ze wzrostem kosztów własnych sprzedaży.

Grupa została porównana pod kątem marży ze sprzedaży z dwoma bezpośrednimi konkurentami grupą kapitałową Rovese S.A. oraz Polcolorit S.A. Wskaźnik marży ze sprzedaży dla Polcolorit S.A znajduje się na podobnym poziomie (ok 24%), jednak można zaobserwować delikatną tendencję spadkową tej spółki. Głównym powodem jest niewielki spadek wartości sprzedaży rok do roku. Wskaźnik marży na sprzedaży dla grupy kapitałowej Rovese S.A jest na znacznie wyższym poziomie w stosunku do Nowa Gala S.A. oraz Polcolorit S.A. i wynosi średnio 35,9% (średnia za 3 lata). W przypadku Rovese S.A. wartość wskaźnika maleje jednostajnie. Powodem jest wzrost kosztów sprzedanych produktów, towarów i materiałów tej grupy kapitałowej.

Rentowność działalności operacyjnej

Wskaźnik rentowności działalności operacyjnej zwiększył się o 2,9 p.p. z poziomu 3,8% w roku 2010 do 6,7% w roku 2011, a następnie zmalał o 1,4 p.p. w roku 2012.

Powodem szybkiego wzrostu, a następnie spadku wskaźnika na przestrzeni 3 lat był wzrost o 273% pozostałych przychodów operacyjnych z roku 2010 na rok 2011, a następnie ich spadek o 68% w roku 2012.

Najważniejszymi czynnikami zmiany wartości przychodów operacyjnych były poniższe zdarzenia: * jednorazowy zysk ze zbycia niefinansowych składników majątku trwałego w roku 2011 na poziomie 0,86 mln zł * zwrot VAT z lat ubiegłych w roku 2011 na poziomie 1,13 mln zł * przychody z wynajmu nieruchomości inwestycyjnej od 2011 roku * wysokie odpisy aktualizujące należności w latach 2010 oraz 2012, odpowiednio 0,84 mln zł oraz 1,2 mln zł

Grupa Rovese S.A oraz Polcolorit S.A. uzyskały znacznie gorsze wartości wskaźników rentowności działalności operacyjnej w roku 2012, wynoszą one odpowiednio 1,1 oraz -15,7. W przypadku grupy Rovese S.A wskaźniki niejednostajnie maleją (znaczny spadek wartości wskaźnika w 2012 roku). W przypadku spółki Polcolorit S.A. wartość wskaźnika rentowności działalności operacyjnej mimo tendencji rosnącej, są na niebezpiecznie niskim poziomie.

Rentowność brutto

Wskaźnik rentowności brutto jest skorelowany ze wskaźnikiem działalności operacyjnej i jego dynamika prezentuje się bardzo podobnie: wzrost wskaźnika w roku 2011 o 2 p.p. (z 2,6% w roku 2010 do 4,6% w roku 2011) oraz jego spadek o 1,8 p.p. do poziomu 2,8% w roku 2012.

Wpływ na taką sytuację miały: opisana wcześniej zmiana wartości przychodów operacyjnych, 87% spadek przychodów finansowych w kolejnych 3 latach objętych analizą oraz wzrost kosztów finansowych - o 11% w roku 2011 i o 10% w roku 2012.

Powodem znacznego spadku przychodów finansowych w roku 2011 było rozwiązanie rezerwy zobowiązań warunkowych oraz nieznaczny wzrost kosztów finansowych (odsetek).

Spółki Rovese S.A oraz Polcolorit S.A odnotowują spadek wskaźników rentowności brutto. Współczynnik rentowności brutto dla Rovese S.A. zmniejszył się o 10,9 p.p. do wartości -3,1% w roku 2012. Współczynnik rentowności brutto dla Polcolorit S.A. utrzymuje się średnio na poziomie -21,5% co nie świadczy o dobrej sytuacji tej spółki w ostatnich 3 latach działalności.

Rentowność netto

Wskaźnik rentowności netto jest skorelowany ze wskaźnikiem działalności operacyjnej oraz wskaźnikiem rentowności brutto i jego dynamika prezentuje się w podobny sposób: wzrost wskaźnika w roku 2011 o 1,4 p.p. (z 3% w roku 2010 do 4,4% w roku 2011) oraz jego spadek o 1 p.p. do poziomu 3,4% w roku 2012.

Wpływ na taką sytuację miała opisana wcześniej zmiana wartości pozostałych przychodów operacyjnych (wzrost w 2011 roku oraz spadek w 2012 roku), przychodów finansowych (spadek w kolejnych latach objętych analizą) i kosztów finansowych (wzrost w kolejnych latach objętych analizą) oraz zmiany wysokości podatku dochodowego, którego wartość rośnie w roku 2011 o 157% w stosunku do roku poprzedniego oraz maleje w roku 2012 o 361% w stosunku do roku poprzedniego.

Spółki Rovese S.A oraz Polcolorit S.A odnotowują spadek wskaźników rentowności netto. Wskaźnik rentowności netto dla Rovese S.A. zmniejszył się o 10 p.p. do wartości -3,8% w roku 2012. Wskaźnik rentowności netto dla Polcolorit S.A. utrzymuje się średnio na poziomie -21,8% (średnia z ostatnich 3 lat).

Rentowność aktywów

Wskaźnik rentowności aktywów w roku 2010 wyniósł 1,7% następnie wzrósł o 1,1 p.p. do wartości 2,8% i kolejno zmalał o 0,5 p.p do wartości 2,3% w 2013 roku.

Oczekiwania banków wobec spółek giełdowych zaciągających kredyty inwestycyjne, stanowią, iż wskaźnik rentowności aktywów powinien utrzymywać się w przedziale od 2% do 6%. Wskaźnik ROA analizowanej grupy, dochodził do dolnego progu tego przedziału w 2010 roku. Natomiast w 2011 roku oraz w 2012 roku wyniósł odpowiednio 2,8% oraz 2,28%, co z pewnością zadowala instytucje bankowe.

Wskaźniki rentowności dla grupy kapitałowej Rovese S.A. w latach 2010 oraz 2011 wynosiły odpowiednio 3,2% oraz 2,6%, natomiast w roku 2013 wskaźnik padł do poziomu -1,8%. Współczynnik rentowności dla spółki Polcolorit S.A. na przestrzeni 2010, 2011 oraz 2013 roku ma wartości ujemne, przedstawiające się kolejno -7%, -5,9% oraz -7,1%. Widać więc, iż na tle firm konkurencyjnych, pod względem rentowności aktywów grupy kapitałowej Nowa Gala S.A. wypada całkiem dobrze.

6. Analiza płynności

Wskaźniki pokrycia majątku (Asset Coverage Ratios) – zarówno I jak i II stopień pokrycia – wykazały wartości powyżej 1,0 w całym analizowanym okresie. Świadczy to o umiarkowanym apetycie zarządu firmy na zysk i ryzyko. Taka strategia, biorąc pod uwagę aktualną sytuację gospodarczą oraz wyniki spółek konkurencyjnych wydaje się być rozsądną i przemyślaną.

Analiza wskaźnika płynności bieżącej (Current Ratio) wykazała znaczny jego spadek na koniec roku 2012. Jest to konsekwencją znacznego zwiększenia pasywów na pozycji „Kredyty, pożyczki i wyemitowane papiery dłużne”. Należy jednak zauważyć, że łączna wartość przyznanych kredytów i pożyczek nie uległa zmianie. Zmiana w bilansie wynika z reklasyfikacji do zobowiązań którkoterminowych części kredytów obrotowych, co w konsekwencji spowodowało spadek wskaźnika do poziomu 1,7 (w 2010 roku wynosił 2,6 a w 2011 roku 2,1). Spadek jest niepokojący, ale taka wartość wskaźnika, jest nadal bezpieczna z perspektywy inwestora19.

Analiza wskaźnika szybkiej płynności (Quick Ratio) wykazała jego niepokojący spadek na przestrzeni analizowanego okresu z wartości 1,1 w roku 2010 do wartości 0,9 w roku 2011 i dalej, aż do poziomu 0,6 w roku 2012 . Jest to konsekwencją wzrostu ilości zapasów (zarówno w odniesieniu do produktów jak i półproduktów) i jednoczesnej zmianie reklasyfikacji kredytów na krótkoterminowe. Na jego spadek może składać się wiele czynników zewnętrznych. Należy się go dopatrywać przede wszystkim w trwającym kryzysie oraz przestoju w branży budowlanej, a w konsekwencji zmniejszonym popytem na produkty produkowane przez firmę.

Wskaźnik wypłacalności gotówkowej (Cash Ratio) pozostaje średnio na poziomie około 0,1 w analizowanym okresie. Niemniej na koniec roku 2012 widać jego pogorszenie o wartość 0,05, co jest konsekwencją zmniejszenia stanów środków pieniężnych i znaczącym wzrostem zaangażowania kredytowego firmy.

Bliższe przyjrzenie się okresom spłat należności, zobowiązań oraz obrotu zapasów pokazuje, że są stabilne i adekwatne do wyników finansowych w analizowanym okresie. W 2012 roku możemy zaobserwować znaczne przyspieszenie spłat należności (111 dni w roku 2010, 99 dni w roku 2011, 87 dni w roku 2012). Jest to pochodną spisania należności utraconych w straty oraz zwiększonych przychodów ze sprzedaży. Rok 2011 charakteryzuje się najszybszym obrotem zapasów, co jest spójne z najwyższymi obrotami firmy w ciągu trzech analizowanych lat. Szybkość obrotu zapasów wynosiła 215 dni wobec 222 w roku 2010 oraz 221 dni w roku 2012.

Sprawozdanie z przepływów pieniężnych grupy, potwierdza, że przedsiębiorstwo jest dojrzałe i stabilnie zarządzane oraz nie przygotowuje się do dużej, samodzielnej inwestycji. Natomiast, należy podkreślić, że ujemne wartości przepływów netto z działalności finansowej potwierdzają fakt, iż przedsiębiorstwo aktualnie się nie rozwija. Szczegółowa analiza przepływów pieniężnych pokazuje w 2012 roku pierwszą od 3 lat wypłatę dywidendy, zdecydowanie mniejszy koszt nabycia akcji własnych oraz zmniejszenie spłat kosztem zaciągnięcia nowych zobowiązań kredytowych.

Uwagę należy również zwrócić na prawie 50% spadek przepływów środków pieniężnych z tytułu działalności operacyjnej w roku 2012 (do poziomu 15,7 mln zł z 28,6 mln zł w roku 2011). Wpływ na taki spadek miała - podobnie jak w przypadku zmiany wskaźników płynności - reklasyfikacja do zobowiązań którkoterminowych części kredytów obrotowych.

Grupa została porównana pod kątem płynności finansowej z dwoma bezpośrednimi konkurentami: grupą kapitałową Rovese S.A. (właściciela marek Cersanit i Opoczno) oraz Polcolorit S.A. Wskaźniki pokrycia majątku są porównywalne (i na bezpiecznych poziomach) w Ceramika Nowa Gala S.A. oraz Rovese S.A. Na tle konkurencji Polcolorit S.A wygląda zdecydowanie gorzej, zbliżając się do niebezpiecznej wartości wskaźnika II stopnia pokrycia (wartość wskaźnika 1,1 w analizowanym okresie).