INDICE

Introduccion………………………………………………………………………….. 3
Marco teorico ………………………………………………………………………… 4
Definicion de Leverage………………………………………………………………. 5
Leverage operativo y riesgo operacional……………………………………………... 5
Leverage financiero y riesgo financiero……………………………………………… 9

INTRODUCCION

De acuerdo al diccionario ingles-español de Google, la traducción literal del termino “leverage” al idioma español es apalancamiento. El apalancamiento es la relación entre capital propio y crédito invertido en una operación financiera. Al reducir el capital inicial que es necesario aportar, se produce un aumento de la rentabilidad.
El apalancamiento es un elemento importante para el financiamiento de las empresas de cualquier tamaño.
En el presente reporte, se inicia con un marco teorico que muestra un poco de historia sobre el tema, luego con una definición de Leverage y posteriormente se amplia un poco sobre los elementos del leverage operativo y financiero y sus respectivos riesgos.

MARCO TEORICO

En el mundo de los negocios hay una serie de decisiones que son ineludibles, con independencia del sector en que la empresa opere o la actividad principal a la que se dedique. Como todos conocemos por experiencia propia o ajena, una de estas decisiones a la que se enfrenta cualquier responsable en cualquier negocio, es la de establecer el procedimiento y conseguir los recursos necesarios para financiar las actividades que tiene entre manos, tanto del presente como las futuras.

El Pasivo de una empresa refleja, para un momento dado, las fuentes financieras que dispone el negocio para sostener las inversiones realizadas. Este Pasivo se compone, básicamente, de tres elementos: los recursos ajenos sin coste financiero – también llamados pasivo espontáneos, aunque en la mayoría de los casos se consiguen con gran esfuerzo: deudas a proveedores, acreedores, a la Hacienda Pública, etc-, los recursos ajenos con coste financiero –lo que normalmente se conoce como la deuda-, y los recursos propios o el dinero que los accionistas han ido invirtiendo en la empresa hasta ese momento, bien en forma de capital social o a través de los beneficios no repartidos en dividendos y que constituyen las reservas.
Si al conjunto de inversiones realizadas –el Activo- le restamos los pasivos espontáneos, obtenemos el Activo Neto (AN), compuesto por las necesidades operativas de fondos (NOF) –que en términos generales coincide con el fondo de maniobra- y los activos fijos netos (ver Figura I). Naturalmente, los recursos financieros que sostienen este AN son dos: la deuda y los recursos propios. Esta presentación del Balance resulta muy útil para entender las interrelaciones existentes entre las principales políticas financieras de una empresa, y sobre las que todo empresario, por acción u omisión, debe tomar decisiones: política de inversiones, de financiación y de dividendos.
En la esencia de la política de financiación de un negocio se encuentra establecer la estructura de financiación del mismo, es decir, la cantidad que se debe emplear de deuda y/o de recursos propios para financiar las necesidades de inversión, presentes y futuras, que se derivan de los activos netos que hay que emplear.

DEFINICION DE LEVERAGE

De acuerdo al diccionario ingles-español de Google, la traducción literal del termino “leverage” al idioma español es apalancamiento. El apalancamiento es la relación entre capital propio y crédito invertido en una operación financiera. Al reducir el capital inicial que es necesario aportar, se produce un aumento de la rentabilidad. El incremento del apalancamiento también aumenta los riesgos de la operación, dado que provoca menor flexibilidad o mayor exposición a la insolvencia o incapacidad de atender los pagos. [1]

LEVERAGE OPERATIVO Y RIESGO OPERACIONAL

Se entiende por “”leverage” o apalancamiento operativo, el impacto que tienen los costos fijos sobre la estructura general de costos de una compañía. Por ejemplo: al invertir la empresa en activos fijos se generará una carga fija por concepto de depreciación. Generalmente estas inversiones se hace con el fin de actualizar la tecnología de la empresa y, como consecuencia de estas inversiones, algunos costos variables, como por ejemplo la mano de obra directa, sufren una disminución en la estructura de costos de la empresa.
El tecnificar los procesos productivos permite incrementar la producción, reducir el desperdicio, mejorar la calidad. Cuando los resultados son óptimos y los objetivos fabriles y empresariales se logran, los costos totales unitarios deben disminuir y, en consecuencia, la política de precios de la compañía debe reestructurarse con el fin de hacerla más competitiva. Todo este proceso es al que se le conoce como apalancamiento operativo: Invertir en activos fijos con el fin de incrementar ventas y maximizar los resultados operativos de la firma.
Pero, ¿qué herramienta mide el efecto o impacto que sufren las utilidades operacionales cuando las empresas incrementan sus ventas por las inversiones en nuevos activos fijos (tecnología)?
Al desplazar mano de obra directa (costo variable) por depreciación (costo fijo), la estructura de costos de la empresa sufre cambios importantes, repercutiendo en el nivel de las utilidades operacionales. Estos cambios son evaluados a la luz del Grado de Apalancamiento Operativo, GAO, el cual mide el impacto de los costos fijos sobre la UAII (utilidad operacional) ante un aumento en las ventas ocasionado por inversiones en tecnología. Con el siguiente ejemplo se podrá dar mayor claridad al respecto:

Suponga que las ventas corresponden a la persona a la izquierda del balancín y que las utilidades operacionales a las personas a la derecha del mismo. Un aumento en las ventas ocasionado por un aumento en los costos fijos permitirá tener un mayor peso a la izquierda del balancín. Esto origina que la utilidad operacional se “eleve” a niveles significantes. Pero en caso de no tener las ventas un peso significativo, las utilidades operacionales sufrirán descensos bruscos que a la postre afectarán la utilidades netas. El grado de apalancamiento operativo (GAO) es entonces la herramienta que mide el efecto resultante de un cambio de volumen en las ventas sobre la rentabilidad operacional y se define como la variación porcentual en la utilidad operacional originada por un determinado cambio porcentual en ventas.
Algebraicamente el GAO puede expresarse como: (1)
[pic]
El margen de contribución (MC) es igual a la diferencia entre las ventas totales y los costos variables totales.
La utilidad operacional (UAII), es la diferencia entre el margen de contribución y los costos fijos.
Otra formula que también puede utilizarse es la de (2)
[pic]
% cambio UAII = variación relativa (%) de las utilidades operacionales
% cambio ventas = variación relativa (%) de las ventas
Lo expuesto hasta ahora se podrá aplicar en el siguiente ejemplo:
Suponga que se tiene la siguiente información de pronósticos para el año 2008:
Capacidad de producción 15.000 unidades
Volumen de producción y ventas 10.000 unidades
Precio de venta unidad $1.500
Costo variable unitario $900
Costo y gastos fijo de operación $4.050.000
El estado de resultados sería el siguiente
| Ventas (10.000 X $1.500) |$15.000.000 |
|- Costo variable (10.000 X $900 ) |$ 9.000.000 |
|= Margen de contribución | $ 6.000.000 |
|- Costos y gastos fijos de operación |$ 4.050.000 |
|= Utilidad operacional UAII |$ 1.950.000 |

Si utilizamos la formula 1 nos damos cuenta que el GAO para esta proyección es de 3.077. ¿Qué significa este número? Muy fácil: por cada punto de incremento en ventas (a partir de 10.000 unidades) la utilidad operacional se incrementará en 3.077 puntos.

¿Cómo comprobarlo?
AUMENTO EN LA PRODUCCIÓN Y VENTAS: 1) Tomen el estado de resultado ya determinado para el nivel de ventas de 10.000 unidades. 2) Incrementen el número de unidades producidas y vendidas en un 25% (u otro porcentaje si usted lo prefiere. No modifique el precio de venta). 3) Recuerde que si incrementa el número de unidades vendidas el valor total de los costos variable sufrirán también incrementos en la misma proporción. Los costos variables unitarios no deben sufrir variación alguna 4) Los costos fijos no se incrementan pues los nuevos niveles de producción no superan la capacidad instalada. 5) Determinen el resultado de la UAII.
DISMINUCIÓN EN LA PRODUCCIÓN Y VENTAS: 1) Tomen el estado de resultado ya determinado para el nivel de ventas de 10.000 unidades. 2) Disminuyan el número de unidades producidas y vendidas en un 25% (o el mismo porcentaje elegido en el punto dos cuando incrementó ventas. No modifique el precio de venta por unidad). 3) Recuerde que si disminuyen el número de unidades vendidas el valor total de los costos variables sufrirán disminuciones en la misma proporción. NO ALTERE EL PRECIO DE LOS COSTOS VARIABLES UNITARIOS. 4) Los costos fijos no se disminuyen (Por ejemplo: si la empresa tiene equipos estos se depreciarán, úsense o no. Si la empresa para su producción tiene bodegas arrendadas, se pagará arriendo utilícense o no. 5) Determinen el resultado de la UAII. | |DISMINUCIÓN 25% | PRONOSTICO | AUMENTO 25% |
| | |INICIAL | |
|Unidades |7.500 |10.000 |12.500 |
|Ventas | $11.250.000 |$15.000.000 |$18.750.000 |
|- Costo variable | 6.750.000 |9.000.000 |11.250.000 |
|= Margen de contribución |4.500.000 |6.000.000 |7.500.000 |
|- Costos y gastos fijos de operación |4.050.000 |4.050.000 | 4.050.000 |
|= Utilidad operacional UAII |450.000 |1.950.000 |3.450.000 |

Importante: Deben tener muy en cuenta que los costos variables totales, como dependen de producción y ventas, tienen la misma variación que ventas (25% o el porcentaje por usted elegido). Los costos variables unitarios no deben sufrir cambio alguno.
Si se utiliza la formula 2:

[pic] | |NUMERADOR |DENOMINADOR |GAO |
|AUMENTO |(3.450.000 ¸ 1.950.000) - 1 |(18.750.000 ¸ 15.000.000) - 1 |3.077 |
|DISMINUCIÓN |1- (450.000 ¸ 1.950.000) |1- (11.250.000 ¸ 15.000.000) |3.077 |
| | | | |

Como se puede apreciar el GAO es igual a 3.077.
Otra forma de demostrar que el GAO es de 3.077: (% de Incremento en ventas) X (GAO):
25% x 3.077 = 76.92% de incremento en la utilidad operacional.
Demostración: UAII * 1.7692 = 1.950.000 * (1+0.7692) = 3.450.000 (INCREMENTO) UAII * 0.23076 = 1.950.000 * (1- 0.7692) = 450.000 (DECREMENTO)
Como se puede apreciar, en caso de incrementarse las ventas en un 25%, las UAII se incrementarán en un 76.92%, es decir, llegarían a $3.450.000. En caso de un descenso en las ventas en un 25%, las UAII se reducirían en un 76.92%, es decir, llegarían a un nivel de $450.000. Lo anterior nos lleva a concluir que el GAO se da en ambos sentidos (incrementos y decrementos) a partir de un mismo nivel de ventas. También se concluye que de no existir costos fijos (algo casi imposible) el GAO será igual a 1. Un alto grado de apalancamiento operativo no puede decir que la empresa esté pasando por buenos momentos, es simplemente una visión de lo excelente que pueden ser las utilidades operacionales en caso de un comportamiento favorable en ventas o por el contrario, los perjuicios que traería a la UAII el hecho de tener unos altos costos fijos comparado con un bajo nivel de ventas.

LEVERAGE FINANCIERO Y RIESGO FINANCIERO

Los gastos financieros, producto del uso de la deuda, son gastos fijos. Es decir, en caso de existir deudas se tendrán que pagar intereses haya o no ventas. La capacidad financiera podría decirse que es la primera de las cinco capacidades que tiene toda PyMES, las otras cuatro son inversión, producción, comercialización y generación de utilidades. Las empresas se apalancan financieramente y utilizan los gastos fijos (intereses) con el fin de lograr un máximo incremento en las utilidades por acción cuando se produce un incremento en las utilidades operacionales (UAII). El buen uso de la capacidad de financiación, originada en el uso de la deuda aplicada en activos productivos, deberá traer como consecuencia un incremento en las utilidades operacionales y, por consiguiente, también un incremento en la utilidad por acción.
Si se toma nuevamente el ejemplo del balancín utilizado en el apalancamiento operativo, la persona de la izquierda vendría a ser la UAII y las personas de la derecha serían las utilidades por acción. Cuando las utilidades operacionales tiene un buen “peso”, la utilidad por acción se “eleva” favoreciendo de esta manera a los intereses de los accionistas. Por el contrario, cuando las UAII no tienen el peso esperado, las utilidades por acción podrían caer a niveles preocupantes. Al igual que en el GAO, también existen dos formas de encontrar el grado de apalancamiento financiero: La primera de ellas sería la de dividir la utilidad operacional entre la utilidad antes de impuestos. La segunda cosiste en calcular, ante un posible cambio de la UAII, la variación porcentual de la utilidad por acción dividida entre la variación porcentual de las utilidades operacionales.

Grado de Apalancamiento Financiero (GAF) = (Formula 1)
[pic]
GAF = (formula 2)
[pic]
Continuando con el mismo ejemplo visto en el GAO, analicemos ahora la formula 1 del GAF:
Estado de resultados proyectado:
|Ventas |$15.000.000 |
|Costo variable | 9.000.000 |
|Margen de contribución | 6.000.000 |
|Costos y gastos fijos de operación |4.050.000 |
|Utilidad operacional UAII |1.950.000 |

Si suponemos que la empresa tiene un nivel de endeudamiento del 60% sobre la inversión, y que ésta asciende a $10 millones de pesos, tendría un monto de deudas de $6 millones de pesos. El costo de la deuda (KD) o tasa de interés sobre préstamos la calculamos en el 24% anual y se estima una tasa de impuestos del 30%. El patrimonio de la empresa, $4 millones de pesos, está representado en 1.000 acciones. La estructura financiera del estado de resultados quedaría así:
|Utilidad operacional (UAII) |$ 1.950.000 |
|Gastos financieros intereses |1.440.000 |
|Utilidad antes de impuestos |510.000 |
|Impuestos |153.000 |
|Utilidad neta |357.000 |
|Utilidad por Acción - UPA |357 |

Aplicando la formula 1, se tendría un GAF de 3.8235 lo cual quiere decir que por cada punto porcentual de cambio en las UAII generará un cambio de 3.8235 puntos en la utilidad por acción. En otras palabras, si se incrementan o disminuyen las UAII en un 76.92%, producirá una variación porcentual de la utilidad por acción del 294.11%. Inc. UAII x GAF -> 76.92% x 3.8235 = 294.11%
Comprobemos ahora a la conclusión que se llegó:
| |PRONOSTICO |INCREMENTO 76.92 |DECREMENTO 76.92 |
|Utilidad operacional |1.950.000 |3.450.000 |450.000 |
|Intereses |1.440.000 |1.440.000 |1.440.000 |
|Utilidad antes de i |510.000 |2.010.000 |-990.000 |
|Impuestos |153.000 |603.000 |297.000 |
|Utilidad neta |357.000 |1.407.000 |-693.000 |
|UPA |357 |1.407 |-693 |

De incrementarse las UAII en un 76.92% la utilidad por acción se incrementará en un 294.11% y si las UAII disminuyeran en un 76.92% la utilidad por acción se reducirá también en un 294.11%. En otras palabras y al igual que en el GAO, el apalancamiento financiero opera en ambos sentidos. De no existir deudas el grado de apalancamiento financiero sería igual a 1 por la ausencia de intereses.
Un GAF de 3.8235 significa el beneficio o peligro que puede traer consigo en caso de presentarse cambios importantes (favorables o desfavorables) a partir de un mismo nivel de UAII. Tenga en cuenta que el GAF también está relacionado con el nivel de endeudamiento de la empresa (compruebe si se toma un nivel de endeudamiento superior al 60% o un nivel de deudas inferior al 60%). En teoría se supone que a mayor nivel de endeudamiento mayor GAF y por lo tanto mayor UPA debido a que se emitirá, para este caso, mas deuda que acciones o capital propio. En otras palabras una compañía puede elegir su financiación a través de emisión de deudas con terceros o a través de emisión de acciones. Sin embargo es importante resaltar que toda empresa tendrá un nivel ideal de endeudamiento de acuerdo a su estructura operativa y financiera de la misma. Siempre existirá un riesgo implícito y para el caso del endeudamiento existirá un nivel de riesgo el cual se puede relacionar con el grado de apalancamiento financiero.

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[1] http://es.wikipedia.org/wiki/Apalancamiento