Um ensaio sobre a teoria da análise financeira de investimentos e os mecanismos de tomada de decisão

O propósito deste pequeno ensaio é analisar e discutir dois artigos relacionados com a teoria de avaliação de projetos de investimento. Pretende-se que este seja um comentário livre aos dois artigos escolhidos, cruzando as ideias expressas pelos autores dos artigos com a minha visão pessoal.
Decidi eleger dois artigos, o primeiro de Chatherine Cooremans denominado “Make it strategic! Financial investment logic is not enough”, e o segundo de um grupo de investigadores Indianos denominado “Techno-economics of small wind electric generator projects for decentralized power supply in India”. Será útil guiar o leitor através dos dois artigos, dos seus argumentos, talvez até alargando o âmbito e os ângulos de análise dos mesmos. Concluirei, apontando aquilo que acredito ser a ponte entre os dois artigos escolhidos.

A lógica financeira não é suficiente para decidir do mérito de um projeto?

Segundo a visão de Catherine Cooremans a resposta é claramente não. Foi utilizado e estudado exaustivamente o exemplo dos projetos de eficiência energética para concluir o seguinte: 1. A rentabilidade não é o main driver para as decisões de investimento; 2. As ferramentas de avaliação financeira de projetos têm um papel secundário nas decisões corporativas de investimento; 3. Contrariamente à perceção geral, as empresas não seguem as recomendações da teoria financeira; 4. O caráter estratégico de um investimento tem maior peso na tomada de decisão do que a rentabilidade.

De acordo com a teoria de análise financeira de investimentos, qualquer investimento cuja rentabilidade é superior ao custo de capital para o investidor potencial deve obter uma decisão favorável de investimento. Esta teoria tem desenvolvido diversas ferramentas analíticas para avaliar a rentabilidade de um investimento proposto. A autora utilizando como exemplo investimentos relacionados com a eficiência energética mostra que nas empresas, muito embora, estes investimentos apresentem rentabilidades interessantes, são muitas vezes preteridos em favor de investimentos até com rentabilidades mais baixas. Na literatura analisada pela autora aparecem referidos dois grandes grupos de razões para a situação descrita, um primeiro relacionado com a qualidade da análise prévia do investimento e um segundo relacionado com comportamento e cultura organizacionais. No primeiro grupo são elencadas razões como custos escondidos, a dificuldade em prever a evolução do preço dos combustíveis fosseis ou da inflação. No segundo grupo, são elencadas razões relacionadas com a cultura organizacional, relações de poder, e finalmente, a relação entre estes projetos e o core business da empresa. Um fator em especial é frequentemente citado como desempenhando um papel particularmente importante, e este fator é a falta de relação entre a eficiência energética e o core business da empresa. Num inquérito realizado a 100 empresas Australianas, 35% das empresas mencionam que a eficiência energética é “esquecida” pela administração por não ser core business.
Ora, é exatamente este ponto que importa discutir. De entre um conjunto alargado de perspetivas sobre as quais podemos olhar e analisar os dados apresentados, há dois aspetos em particular para os quais gostava de chamar a atenção do leitor. O primeiro aspeto a realçar é, será que há outro tipo de investimentos em que o diagnóstico seria similar ao realizado sobre a eficiência energética, e o segundo, se o mercado tem forma de resolver estas questões. Se atendermos às típicas estruturas organizacionais das empresas, podemos constatar que se organizam e aos seus órgãos de decisão em função do seu core business, e com o objetivo último, de serem mais eficientes e eficazes no desenvolvimento desse negócio/atividade. Tipicamente, a tomada de decisão sobre novos investimentos é realizada ao nível dos conselhos de administração que refletem o que foi referido anteriormente. Assim, se pensarmos em empresas de bens de grande consumo, o marketing e as vendas assumem um papel primordial, se pensarmos numa empresa farmacêutica, a investigação e desenvolvimento assumem esse papel, numa empresa de consultoria, a gestão de talento assume esse papel, e assim por diante. Ora, num conselho de administração ou comissão executiva há sempre agendas coletivas e agendas pessoais das pessoas que os ocupam. Aparentemente pelo exposto no artigo, a eficiência energética nas empresas analisadas não tem um “owner” e por isso não é olhada como uma área passível de oferecer uma vantagem competitiva para o negócio através do aumento de eficiência. O artigo não é explícito mas seria interessante analisar um grupo de empresas onde a incorporação energética no produto final fosse elevada. Creio que nestes casos iríamos chegar a uma conclusão diferente (por exemplo: cerâmicas) precisamente porque estaríamos mais perto do core business da empresa. Sem ter evidência científica mas com alguma evidência empírica creio que quando os processos/projectos não tem um “owner”ou “sponsor” claro acabam por não conseguir a visibilidade e a atenção dos decisores para que possam ser viabilizados. Para além desta perspetiva quase de mecânica organizacional, é necessário ainda ter em conta que os recursos de capital e de atenção (controlo, seguimento, etc) são limitados e por isso as empresas devem em primeiro lugar estar focadas em manter ou adquirir as competências ou características que as diferenciam e permitem manter uma posição sustentável no mercado. No limite, se as empresas investirem constantemente em projetos viáveis, mas fora do seu core business podem vir a deparar-se com uma situação em que já não são competitivas acabando por não ser sustentáveis. É exatamente aqui que é interessante analisarmos a segunda questão colocada anteriormente. Actualmente, o mercado acabou por resolver a questão levantada no artigo. Como? Através do surgimento das chamadas empresas de serviços de energia. Estas empresas realizam os investimentos necessários para obter maior eficiência energética e posteriormente partilham os benefícios com os seus clientes. Se repararmos nestas empresas, este tema é o core business. Por tudo o exposto anteriormente, estamos tendencialmente de acordo com a autora, de que uma lógica financeira não é suficiente para a decisão de projetos de investimento. Num comentário final é evidente que a ciência empresarial e económica tem necessidade de segmentar os vários temas para que possam ser analisados em profundidade, na prática empresarial estes são aplicados no seu conjunto. No limite, o contrário também é verdade, há projetos que podem fazer todo o sentido estrategicamente mas que apresentam riscos financeiros de tal modo elevados que acabam por ser rejeitados pelas empresas.

O caso dos pequenos projetos eólicos na Índia

Este artigo descreve como o Ministério da Energia Não Convencional Indiano tem vindo a fornecer apoio à investigação e desenvolvimento de recursos eólicos e a projetos de demonstração de tecnologias de aproveitamento eólico. Mostra que a Índia tem uma indústria eólica bem desenvolvida e em crescimento, inclusive que há já um elevado número de empresas indianas envolvidas no fabrico de aerogeradores. Refere que estas empresas têm realizado joint ventures com empresas estrangeiras e atualmente já há aerogeradores até 2MW em produção no país. O artigo faz um conjunto de considerações sobre o potencial de utilização da energia eólica na Índia e menciona especificamente a utilização de aerogeradores de pequena potência nominal para disponibilizar eletricidade em áreas remotas que tenham bons recursos eólicos. É demonstrado que o LCOE (levelized cost of energy) destes projetos é significativamente mais elevado do que os investimentos “convencionais” para a produção de eletricidade. Os autores debruçam-se ainda sobre as condições específicas para estes investimentos na Índia referindo as diferenças no custo de capital e no custo operacional destes projetos comparados com projetos semelhantes noutros países, concluindo que estes projetos apresentam menor rentabilidade quando realizados na Índia. Gostava de focar o leitor num aspeto que é lateral no artigo escolhido mas que é muito atual e da maior importância para a evolução dos países em via de desenvolvimento – a pobreza energética.
Nos dias de hoje, mais de um século depois da invenção da lâmpada elétrica, um quarto da humanidade não tem acesso à eletricidade – 1,6 biliões de pessoas. Quatro em cada cinco pessoas vivem em áreas rurais de países em desenvolvimento. Mais de um terço da humanidade utiliza biomassa para as suas necessidades básicas como aquecimento e confeção dos seus alimentos. A queima destes combustíveis em condições deficientes é responsável pela morte de 1,6 milhões de pessoas por ano, principalmente mulheres e crianças. Conseguir fornecer energia a estas comunidades é fundamental para as retirar de um ciclo vicioso de pobreza. As energias renováveis podem ajudar a resolver este problema, criando um enorme impacto ao nível das sociedades. Abordagens puramente orientadas para o mercado não permitem dirigir os recursos para a resolução deste problema.
O acesso a serviços básicos de energia é essencial para o desenvolvimento sustentável e a erradicação da pobreza, e oferece grandes benefícios nas áreas de saúde, educação e equidade. Para reduzir as taxas de mortalidade e melhorar a saúde destas populações é necessário energia para a refrigeração necessária ao armazenamento de vacinas e medicamentos, iluminação elétrica para serviços hospitalares e de maternidade. A infeção respiratória aguda, a maior causa de mortalidade infantil do mundo, não será resolvida sem lidar com o fumo de fogueiras para cozinhar em casa. As crianças não estudarão à noite sem luz em suas casas. A água não será bombeada ou tratada sem energia. Um pequeno exemplo ajudará a visualizar do que se está a falar. A família Panandiker vive numa pequena comunidade no sul da índia. A senhora Panandiker, os seus filhos, e os seus avós gastam horas todos os dias para apanhar lenha. Quando podem, compram mais de 4L de querosene por semana, para as pequenas lâmpadas a óleo que lhes fornecem alguma iluminação, mesmo que seja quase insuficiente para terem as suas refeições e claramente insuficiente para a leitura. Eles gastam uma parte significativa do seu rendimento disponível em baterias para os seus rádios e lanternas, e não têm acesso a aparelhos elétricos que lhes permitiriam processar as suas colheitas e aumentar os seus rendimentos. Se nesta comunidade fosse instalado um aerogerador, este teria um enorme impacto nas suas vidas. Poderiam deixar de respirar fumos nocivos à sua saúde, a melhor iluminação permitiria aumentar o tempo disponível, os seus filhos poderiam estudar, e através de simples equipamentos poderiam acrescentar valor às suas colheitas, aumentando o seu rendimento disponível. A clínica da comunidade poderia operar durante a noite, poderia ser instalado um sistema de bombagem de água, as vacinas poderiam ser armazenadas com segurança. Resumindo, poderiam quebrar parte do ciclo de pobreza em que estão inseridos.

A abordagem de um problema tão complexo como a pobreza energética, ou como fornecer energia a comunidades pobres e isoladas, será necessariamente multidisciplinar. O desenvolvimento consistente e sustentável de quaisquer soluções envolve seguramente dois aspetos críticos – o investimento em investigação e desenvolvimento para que estes projetos se tornem financeiramente atrativos, ou pelo menos, viáveis. E um segundo aspeto que se prende com identificar e garantir o buy in de um decisor que estrategicamente acredite que este é o caminho a seguir.

Mais uma vez estamos deparados com uma situação em tudo semelhante ao primeiro artigo descrito. Estes investimentos não são, ainda, financeiramente interessantes mas são estrategicamente fundamentais. Mesmo numa perspetiva económica, a possibilidade de retirar comunidades destes ciclos de pobreza, permitirá aos países aumentar o seu crescimento económico e, consequentemente, o bem estar das suas populações.

Concluiria, dizendo que para além das ferramentas que nos são fornecidas pela teoria da análise financeira de investimento, é fundamental, que os projetos tenham relevância e impacto nos KPIs explícitos ou implícitos do decisor a que são submetidos.