TRABAJO DE INVESTIGACIÓN: LA CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL

Ciclo 2011-1

Curso: Finanzas Internacionales (ECO300)

Profesor: Jorge Iberico

Alumnos:

Zelmira Pacheco Cores (20074487)
Adriana Nores Hidalgo (20060850)
José Carlos Moreno Román (20061015)
Eduardo Mercado Millones (20069592)
Herbert Albornoz Salazar (20073023)

22 de junio de 2011

“Cada cierto tiempo, desde finales de los años setenta del siglo pasado, se producen situaciones de crisis en los mercados financieros internacionales. El hecho de que la serie arranque en esa época no es casual si tenemos en cuenta que al principio de esa década se producen dos hechos importantes: por un lado, se abandona el régimen monetario y cambiario surgido de los acuerdos de Bretton Woods, y, por otro, comienza un proceso liberalizador de los mercados financieros en general y de los tipos de interés en particular.” (Cerón, 2008: p. 3)

Introducción

Mucho se ha comentado sobre la reciente crisis financiera: por qué se originó, cuál fue el detonante, cómo es que pudo propagarse hacia tantas economías, qué se hizo para contrarrestar sus efectos en la economía mundial. Estos y otros cuestionamientos serán abordados a lo largo del presente trabajo.

Habían pasado varios años desde la última crisis mundial; sin embargo, ninguna de las ocurridas en las últimas décadas ha tenido tan gran impacto como la crisis financiera del año 2008, que, por su dimensión, sólo ha sido comparable con la crisis del 29.

Esta crisis, originada en uno de los centros financieros más grandes del mundo, logró trascender a toda la economía mundial, razón por la cual en estos últimos años hemos sido testigos de caídas de economías que se pensaban sólidas y consolidadas, y, con ello, posteriores rescates económicos.

El impacto en cada economía ha sido diverso, dependiendo del grado de integración comercial y económica que se tenía entre países. El caso de los países emergentes es muy importante e interesante como, por ejemplo, el caso del Perú, en donde se hubiera pensado que la crisis pegaría más fuerte de lo que ha pegado.

En ese sentido, por un lado, se ha podido observar que las tasas de interés en las economías emergentes son mayores que las tasas ofrecidas en Estados Unidos o en algunos países de Europa, los cuales se han visto obligados a reducir sus tasas para afrontar la crisis. Este diferencial de tasas ha provocado un influjo de capitales a las economías emergentes, lo que ha generado presiones a la depreciación, contexto en el cual la intervención del Banco Central de Reserva del Perú ha sido importante para evitar gran volatilidad del tipo de cambio.

Por otro lado, quizás ha sido el canal comercial por el que más ha pegado la crisis en el Perú, pues, Estados Unidos es uno de nuestros principales socios comerciales y al entrar en recesión nuestras exportaciones se reducen considerablemente.

Al comparar la crisis financiera con algunas crisis recientes y anteriores, como la asiática y la rusa, podemos observar las diferencias que existen entre estas: las crisis asiática y rusa fueron crisis de Balanza de Pagos, y se extendieron, principalmente, por un tema de contagio especulativo, es decir, se generó desconfianza en los inversionistas pensando que lo que podía ocurrir en una economía podría ocurrir también en las demás.

A continuación, se explica detalladamente a) el origen de la crisis, b) el impacto en la economía mundial, c) las soluciones o respuestas de economías relevantes, d) el impacto en la economía peruana y e) las diferencias con las crisis más recientes.

a) Origen

Durante los años ochenta y noventa se vivió un proceso generalizado de desregulación y liberalización de los mercados financieros a escala internacional; sin embargo, han sido las modificaciones realizadas en Estados Unidos, tanto desde una perspectiva legal como de los usos y de las prácticas, las que tuvieron un papel determinante en la evolución de los mercados financieros en los últimos años y en la última crisis financiera.

Tras la Gran Depresión se pusieron en evidencia problemas que se buscaron solucionar mediante una legislación nacida en la época del New Deal, la cual rigió el sector financiero de Estados Unidos y buscó proteger a los pequeños accionistas, separar los distintos segmentos de negocios y ser conservadora respecto a la política de captación de depósitos y concesión de créditos a corto plazo.

Por estos años se evidenció un entorno marcadamente keynesiano y que la pieza central de la nueva legislación era la Ley Glass-Steagall de 1933, la cual separó la banca comercial de la banca de inversión, prohibiendo a los bancos participar en los dos negocios simultáneamente, ya sea de forma directa o a través de filiales.

Pero, una profunda reforma del sistema bancario estadounidense no se dio sino hasta el año 1999, año en el que el Congreso aprobó la Ley Gramm-Leach-Bliley, la cual permitió que los bancos, tanto comerciales como de inversión, pudieran entrar en muchas actividades vetadas para ellos hasta ese momento, además de ofrecer un amplio abanico de productos y servicios sin mayores restricciones regulatorias.

En ese sentido, las instituciones financieras y sus negocios estuvieron sujetas a un menor control por parte de las autoridades monetarias y las finanzas del sector inmobiliario se convirtieron en una actividad muy apalancada, altamente especulativa y, por tanto, muy sujeta a los vaivenes de las expectativas de los mercados.

Para poder estimular a los mercados, las autoridades norteamericanas optaron por relajar la política monetaria, llegando al punto de colocar los tipos a corto en el 1% hacia el año 2003. Esto fue lo que alentó al boom crediticio en el sector inmobiliario y compensó, en parte, las pérdidas bursátiles del año 2001, permitiéndoles a los propietarios de viviendas renegociar sus hipotecas una y otra vez a medida que los precios de las viviendas se disparaban.[1]

En un contexto de crecimiento económico sostenido e inflación históricamente baja, los mercados financieros fueron menos volátiles y los precios de los activos reflejaron correctamente esta nueva situación, es decir, las acciones se cotizaron a múltiplos mayores y los activos reales, como los inmobiliarios, tuvieron que reflejar esa situación con mayores subidas de precios.

Las nuevas prácticas financieras marcaron la transformación del sector financiero en Estados Unidos, como, por ejemplo, la expansión de la titulización[2] de activos: un gran número de préstamos e hipotecas se agruparon de tal forma que se mezclaron los de mayor calidad con los de peor solvencia para, posteriormente, dividirlos y venderlos separadamente en forma de títulos.

De esta forma, mientras el riesgo crediticio estuvo mucho menos concentrado en los bancos, debido a que se había dispersado en un conjunto de intermediarios muy variado, los productos derivados permitieron a los prestamistas cubrirse contra los impagos. Sin embargo, los inversores finales, guiados por las buena calificaciones (investment grades) de las empresas de rating, no estaban enterados de los activos originarios que respaldan las emisiones que adquirían.

La crisis financiera internacional se desencadenó en el verano norteamericano del año 2007, aunque desde hacía un buen tiempo atrás que ya se venía anticipando el final de la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos. En dicho año, en un contexto de deterioro en el funcionamiento de los mercados monetario y de crédito, el impacto de los impagos de las hipotecas, como consecuencia del alto a la continua elevación del precio de las viviendas y del incremento de las cuotas por efecto de los tipos de interés, contaminó rápidamente a todo el sistema financiero.

Para Pedro Francke,[3] el hecho de que durante varios años se hayan otorgado grandes cantidades de dinero (en crédito) ha conducido a Estados Unidos a esta crisis financiera, pues, se ha sobrepasado la capacidad de pago de muchas familias. Dicho país había estado impulsando su crecimiento económico y el del mundo en base a este consumo. En el contexto de crisis, se ha perdido la confianza en los consumidores o las empresas para mantener ese ritmo de créditos.

Respecto a la expansión del crédito hipotecario, Juan Antonio Cerón explica que:

“La percepción de que los nuevos productos financieros podrían proteger de una forma más adecuada de los riesgos, junto con los reducidos tipos de interés, empujó a las instituciones financieras a prestar relajando los niveles de solvencia exigidos. Nace así la concesión de hipotecas a familias con baja calidad crediticia, las conocidas como hipotecas subprime (es decir, por debajo de los niveles de garantía normalmente establecidos y aceptables).” (Cerón, 2008: p. 8)

En ese sentido, esta expansión del crédito fue impulsada por un relajamiento de las políticas de aprobación de créditos de las entidades del sistema financiero y se empezó a otorgar créditos a personas de dudosa reputación financiera, aunque, como “castigo” por ello, a mayores tipos de interés, lo que, en teoría, aseguraba que las operaciones fueran muy rentables.

Por su parte, la tendencia de crecimiento en los precios de las viviendas generaba una sensación de confianza tanto al banco como al deudor, y es que ante una posible situación de incumplimiento del crédito, la garantía hipotecaria permitiría cubrir el crédito impago. El español Leopoldo Abadía define a un tipo de deudor específico, uno sin ingresos fijos, sin empleo fijo y sin propiedades, al que denomina NINJA (No Income, No Job and No Assets)[4], el cual no temía la posibilidad de impago de sus créditos.

Se estima que la mitad de las nuevas hipotecas entre los años 2005 y 2006 fueron concedidas con escasa o nula documentación por parte de los prestatarios. El crecimiento del mercado continuó a tal ritmo que, hacia finales del 2007, el valor de la deuda hipotecaria en Estados Unidos representaba más del 130% de su renta disponible, a comparación del 2002, año en el que representó menos del 100%.[5]

En este contexto de expansión de los créditos, se pusieron en marcha mecanismos y recursos como la titulización de estos créditos, frutos, como ya se mencionó, de la innovación financiera. La idea era proporcionar rendimientos extraordinarios a bancos e instituciones financieras que decidieran participar. De esta manera, se aumentó la velocidad con que se desarrollaba este mercado.

La titulización tenía como objetivo, entre otros, la captación de fondos que de otra forma no habrían accedido directamente al mercado primario. Las buenas calificaciones otorgadas por las empresas especializadas generó que estos títulos fueran muy atractivos para los inversionistas fuera de Estados Unidos.

Por esta razón, los problemas asociados a las hipotecas subprime se extendieron por todo el mundo una vez que los precios moderaron su crecimiento y se estabilizaron. Pedro Francke explica que:

“Debido a la restricción del crédito, se inicia una caída en la demanda, que entra en un círculo vicioso a la baja. La crisis tiene un alcance mundial que afecta a los grandes países que el mundo consideraba sólidos. Una consecuencia de la caída del crédito y la demanda es que las empresas no pueden seguir produciendo al mismo ritmo porque no tienen compradores.” (Francke, 2008: p. 1)

Los compradores con fines de inversión se retiraron del mercado, lo cual acentuó aún más el sesgo decreciente, suceso que impactó en el sistema financiero, a medida que empezaron los impagos, y en el mercado de capitales, como consecuencia de la devaluación de la garantía de la titulización y del sinceramiento de estos instrumentos a los denominados títulos “basura”.

Así, la crisis se inicia en el mercado de hipotecas “basura” y rápidamente contagia a todos los actores que habían participado en la comercialización de títulos en los que se habían convertido los créditos hipotecarios como fondos de inversión, fondos soberanos, fondos de capital riesgo, hedge funds, bancos de inversión, compañías de seguros, entre otros. La dispersión y distribución global del riesgo que brindaba la titulización, en un contexto de globalización, se convirtió en un problema para los mercados financieros.

Los problemas se empezaron a extender a partir del 2007 de forma rápida, encontrándose dentro de los perjudicados: IKB, BNP Paribas, UBS, Barclays, Citigroup, Northern Rock, Bear Stearn, Mitsubishi UFJ Financial Group, HSBC Holdings, etc. El 15 de setiembre de 2008, con la quiebra del banco de inversión Lehman, marca el inicio a una fase de agravamiento de la crisis financiera internacional, la cual generó una caída generalizada del precio de los valores y las monedas con relación al dólar.

b) Impacto en la economía mundial

Una vez que estalló la crisis, sus efectos se extendieron a la economía mundial, sobre varios sectores como son el sistema financiero, el comercial y el macroeconómico.

Sistema financiero

• Restricciones del crédito: debido a la desconfianza entre los bancos y a la incertidumbre por la crisis, las condiciones crediticias se vuelven más restrictivas, en particular, se dan restricciones en las condiciones del crédito bancario en Estados Unidos y Europa Occidental, pero, se debe resaltar que las restricciones también llegan a las empresas y hogares.

• Aversión al riesgo: debido al nivel de pérdidas de muchos inversionistas se ha inducido un nivel de desconfianza generalizada que se ha traducido en una aversión al riesgo. Esto afecta a los mercados emergentes por el lado de la creciente aversión de los inversionistas al riesgo, el menor volumen de fondos a disposición de inversionistas apalancados como los fondos de inversión libre (hedge funds) y el deterioro de las perspectivas de crecimiento de las economías emergentes.

• Insolvencia y falta de liquidez en las instituciones financieras básicas.

• Debilitamiento en el mercado inmobiliario, lo que ha afectado severamente a los Estados Unidos: los precios y ventas disminuyeron drásticamente, incrementándose, también, los embargos hipotecarios.

• Acumulación de pérdidas crediticias causada por el círculo vicioso formado entre el sector real y el sector financiero.

• Caída de las cotizaciones bursátiles en los precios de las acciones, lo que encareció la obtención de capital nuevo. El sistema bursátil es uno de los más afectados.

• Bajos niveles de confianza debido a la debilidad de las instituciones, principalmente las relacionadas a la vivienda. Se pone en discusión si la desregulación desmedida en estos sectores no debió darse.

Sistema comercial

El comercio internacional ha sufrido claramente los efectos de la crisis, entre ellos encontramos:

• Desaceleración de las exportaciones y disminuciones de los términos de intercambio. Esto se ha pronunciado mayormente en los países desarrollados como, por ejemplo, Japón. Países con vínculos comerciales más sólidos como Estados Unidos y los países de Europa se han visto más afectados.

• Retracción de los flujos de capital que afectan a los países con grandes necesidades de financiamiento externo como, por ejemplo, los países emergentes. Sin embargo, estos países han presentado mayor resistencia debido a que se especializan en materias primas y el sector que más ha disminuido ha sido el manufacturero.

• Contracción brusca del financiamiento externo. Esto se ha debido al deterioro del sistema financiero, la desconfianza ha hecho que el financiamiento externo tenga mayores obstáculos en las inversiones.

Sistema macroeconómico

La crisis ha conllevado a una desaceleración de la economía mundial en términos de una inmediata y severa recesión, además de un incremento agudo de la deuda pública. Se presentan algunos efectos a continuación:

• Tensiones de liquidez que enfrentan los sistemas monetarios, además de incrementos de las volatilidades de las variables económicas de los mercados monetarios.

• Elevación de la inflación y aumento de los precios de los alimentos. Las fluctuaciones de los precios tienen que ver con las especulaciones o con la intensificación de las inversiones en materia prima como otra categoría de activos y no con cambios de las variables fundamentales que influyen en la oferta y la demanda

• Los bancos aumentaron las tasas de interés y elevaron la tasa de encaje para restringir el crédito.

• Depreciación sostenida del dólar. El tipo de cambio se apreció para economías emergentes como, por ejemplo, la china.

• Impacto negativo en el crecimiento a través de la contracción de la inversión residencial, las perdidas cuantiosas y constantes derivadas de los activos vinculados a hipotecas y las restricciones crediticias.

En el siguiente cuadro, se observa la evidente desaceleración mundial proyectada luego de la crisis:

[pic]

Fuente: Perspectivas de la economía mundial, octubre 2008. Elaboración: Boletín del FMI, octubre del 2008.

c) Respuesta de política en los Estados Unidos y otras economías importantes

Durante el período 2007-2008, cuando la crisis financiera internacional se mostrara evidente, tanto Estados Unidos como la Eurozona, Japón, el Reino Unido y otras economías importantes afectadas por dicha crisis optaron, principalmente, por una política fiscal expansiva, destinando grandes fondos a rescatar el sector financiero, apostando por restaurar la liquidez y solvencia de las instituciones financieras, aumentando la garantías en los depósitos y créditos interbancarios, en un escenario de gran incertidumbre en los mercados.

En relación a las de decisiones tomadas respecto a la tasa de interés, los bancos centrales de economías como Estados Unidos, Canadá y parte de Europa optaron por una acción coordinada: una drástica disminución de la misma, pasando de 5.25% en el año 2007 a 2% en los Estados Unidos en agosto del año 2008. Esto llevo a que otras economías importantes como, por ejemplo, la del Reino Unido, enfrentaran una presión a reducir sus tasas, llegando a niveles cercanos a 0% en el transcurso del año 2009. Durante el año 2008, el Banco Central Europeo optó por una política más conservadora, incrementando su tasa de refinanciamiento; sin embargo, a fines de este año e inicios del 2009 se tomó la decisión de reducir esta tasa.

[pic]

Elaboración: House of Commons(2009). “The financial crisis in the US: key events, causes and responses”

Consecuentemente, Estados Unidos inició una serie de programas enfocados a reducir los riesgos de liquidez de los bancos:

• ”Term Auctionn Facility” (TAF), el cual estaba destinado a cubrir necesidades de financiamiento de los bancos en un escenario de gran incertidumbre. Toda institución financiera que tuviera depósitos sujetos a requerimientos de reservas y que estuvieran financieramente estables podían acceder al TAF.

• “Term Securities Lending Facility” (TSLF), destinado a facilitar y a la vez promover liquidez en mercados financieros con valores del Tesoro Americano. Esto dio liquidez a mercado de colaterales lo que dio facilidad a los inversionistas en la obtención de financiamiento.

• “The Economic Stimulus Act” (2008-2009), acta destinada a proveer estimulo económico en los Estados Unidos ante el riesgo de recesión a principios del 2008, estas medidas incluyeron incentivos tributarios para promover el consumo e inversión. Durante el año 2009, este estimulo financiero se concentró en la creación de empleo, promover la inversión y restablecer el consumo.

Durante el año 2008, la Reserva Federal (Estados Unidos) intervino en el rescate de algunas instituciones financieras de importancia; además de inyectar liquidez para aliviar las condiciones crediticias del mercado.

• “Troubled Asset Relief Programme (TARP)”: en el último trimestre del año 2008, se estableció en Estados Unidos el TARP, programa destinado a fortalecer el sector financiero americano, mediante la compra de activos y patrimonios de instituciones financieras. Una de las funciones de este programa fue el destinar provisiones para que el gobierno pudiera comprar hasta US$ 700 billones de activos tóxicos o problemáticos (activos ilíquidos o difícil de valuar) de los cuales US$ 125 billones fueron destinados a los 9 bancos principales. Para el último trimestre del año 2009, el fondo habría invertido en más de 600 bancos y mantenía acciones comunes en ‘Citigroup’ y ‘Bank of America’. Uno de los principales problemas fue la falta de capacidad de monitoreo o regulación por parte del Estado que llevó a que muchos de los beneficiados por este programa usaran los fondos inyectados para otros propósitos.

• Adicionalmente, se habría inyectado US$ 182 billones en el “American International Group” con fondos del banco central y del tesoro americano, así como también manteniendo cerca de 80% de patrimonio de dicha compañía.

En la Unión Europea, en un contexto en que los activos tóxicos o ilíquidos abundaban, se produjo una serie de rescates financieros para evitar que el sistema bancario colapse. Adicionalmente, se optó por nacionalizar bancos que mostraron mayor inestabilidad y riesgo de entrar en bancarrota. En Inglaterra, se realizó la nacionalización del banco Northern Rock a inicios del año 2008, luego de que las soluciones privadas no resultaran.

La falta de eficacia por parte de algunos países en llevar a cabo estas medidas llevó a que economías como, por ejemplo, la de Irlanda y Grecia, tuvieran la necesidad de un rescate financiero por parte de la Unión Europea durante el año 2010. Asimismo, durante el año 2011 Portugal se vio en la necesidad de recurrir a este mismo acuerdo.

|PAQUETES DE ESTÍMULOS ANUNCIADOS O PLANEADOS |
|Fecha de anuncio |País |Monto en US$ billones |Contenido del paquete |
|12-Dic-08 |Unión Europea |256 |Proyectos de fondos que incluyen energía limpia y |
| | | |mejoramiento de la arquitectura de telecomunicaciones. Cada|
| | | |miembro de la Unión Europea contribuye en un monto |
| | | |equivalente de 1.5 % del PBI para aumentar el gasto en el |
| | | |consumo. |
|13-Ene-09 |Alemania |65 |Infraestructura, recortes de impuestos, bono infantil, |
| | | |incremento en los beneficios sociales. |
|24-Nov-08 |Reino Unido |29.6 |El plan incluye un corte del 2.5% en el impuesto de valor |
| | | |añadido por 13 meses, una postergación de los incrementos |
| | | |de los impuestos corporativos, garantías del gobierno para |
| | | |préstamos a los pequeños y medianos negocios, gastos en |
| | | |trabajos públicos que incluyen servicios públicos y |
| | | |eficiencia en energía. |
|05-Nov-08 |Francia |33 |Inversión del sector público (construcción, infraestructura|
| | | |vial, fluvial, centros de estudios, etc.) |
|16-Nov-08 |Italia |52 |3 años del programa, proyecto anunciado esperando el |
| | | |apruebo del parlamento. Medidas para estimular el crédito |
| | | |de los consumidores, proveer de préstamos para las |
| | | |compañías, y reconstruir las infraestructuras. Deducciones |
| | | |de ciertos impuestos. |

Fuente: Congressional Research Service , trabajo de James Jackson
Elaboración: Propia

d) Impacto de la crisis en la economía peruana: las respuestas de la política monetaria y fiscal

El Perú, teniendo una economía integrada al mundo como la mayoría de países, no fue ajeno a los efectos de la crisis internacional. En ese sentido, la economía peruana se vio afectada por esta y se desaceleró durante el segundo semestre del año 2008.

El crecimiento del PBI bajó de 6,5%, en el cuarto trimestre del año 2008, a 1,8%, en el primer trimestre del año 2009, siendo los sectores pesca y manufactura los que mostraron una mayor contracción. Asimismo, el empleo mostró menores tasas de crecimiento durante el segundo semestre del año 2008, tendencia que se mantuvo en el primer trimestre del año 2009.

Por otro lado, el volumen de comercio exterior disminuyó en 0,8% promedio mensual, acentuándose esta tendencia en el primer trimestre del año 2009 al caer en 3,7% promedio mensual.

Con respecto al sistema financiero, las colocaciones y depósitos se desaceleraron en el período setiembre 2008 - marzo 2009 con respecto al período marzo 2008 - setiembre 2008 al pasar de una tasa de crecimiento promedio mensual de 2,4% a 1,6%.[6]

La crisis financiera internacional afectó al Perú a través de varios canales. La caída en el precio de los commodities originó una disminución en el valor de las exportaciones de 14,7%, además, cayó la recaudación del canon minero debido a la caída de los precios de los metales, en especial del cobre, cuyo precio cayó debido a la menor demanda mundial. Otro canal de transmisión fue a través de los volúmenes exportados, los cuales cayeron debido a la menor demanda externa.

El sector que se vio más afectado fue el textil, pues, sus volúmenes exportados cayeron en 29,7% en el año 2009. Una consecuencia de la disminución de las exportaciones de textiles a los Estados Unidos es la reducción de la producción de ropa y el empleo: según los datos del INEI a fines del año 2008, se habían perdido sólo en Lima unos 80 mil empleos industriales.[7]

También, podemos mencionar el menor flujo de remesas debido a que los trabajadores migrantes se ven afectados por la reducción de empleo en los Estados Unidos y Europa y menores ingresos por turismo.

Por el lado financiero, la crisis originó un incremento de la aversión al riesgo, lo que significó mayores restricciones de financiamiento para las economías emergentes. En este sentido, el menor crecimiento de las colocaciones se explica por la desaceleración de los créditos en moneda extranjera. El riesgo país aumento en enero del año 2009 debido a la mayor aversión al riesgo por parte de los inversionistas.

Respuestas de política monetaria[8]

Desde octubre del año 2008, el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) orientó sus esfuerzos a proveer de liquidez al sistema financiero y a reducir volatilidades del tipo de cambio.

Dado un entorno macroeconómico desfavorable debido a la crisis financiera internacional, el BCRP tomó medidas de política monetaria que sirvieron para enfrentar la crisis, las cuales se dividieron en dos etapas.

En una primera etapa el BCRP utilizó instrumentos de política monetaria para evitar el freno de la cadena crediticia: inyectó liquidez por más de S/. 35 mil millones para impedir una crisis en el sistema financiero. De esta manera, los bancos dispusieron de recursos para seguir financiando la actividad económica.

Por otro lado, debido a importantes influjos de capitales de corto plazo en enero del año 2008, se incrementó los requerimientos de encaje. Los incrementos de los encajes en soles y en dólares en la primera etapa de la crisis (agosto 2007 – setiembre 2008) permitieron a las entidades financieras acumular activos líquidos en ambas monedas.

De esto modo, ante las restricciones financieras de liquidez, durante una segunda etapa de la crisis (setiembre de 2008-en adelante) las reservas de encaje acumuladas se transformaron en activos de disponibilidad inmediata. En esta etapa el BCRP redujo gradualmente las tasas de encaje en ambas monedas.

Además, el BCRP vendió moneda extranjera por US$ 6 843 millones para poder reducir la volatilidad cambiaria, pues, un aumento brusco del tipo de cambio significaba que las personas y empresas endeudadas en dólares no cumplan con sus obligaciones causando una recesión en la economía.

Una vez que se redujo la volatilidad cambiaria, la inflación y los bancos contaban con niveles adecuados de liquidez en soles y dólares, el BCRP procedió a disminuir la tasa de interés de referencia de 6,25% a 1,25% para mantener la inflación en el rango meta.

Respuesta de política fiscal[9]

El manejo prudente de las cuentas fiscales entre los años 2006 y 2008 permitió acumular tres años consecutivos de superávit y, así, se mantuvo una posición sólida de las finanzas públicas, la cual permitió diseñar una política expansiva sin precedentes.

De esta manera, se diseñó el Plan de Estímulo Económico (PEE) para el bienio 2009-2010, el cual ascendió a 3,5% del PBI, cuyos recursos se asignaron a infraestructura en su mayoría. Los objetivos del PEE fueron impulsar la actividad económica, incrementar la inversión pública y priorizar proyectos de infraestructura.

Ante el desfavorable contexto internacional, el BCRP, teniendo como objetivo preservar la estabilidad monetaria, tomó medidas oportunas que permitieron una inflación en niveles próximos al de estabilidad de precios, logró mantener el dinamismo crediticio y logró reducir volatilidades extremas del tipo de cambio.

En el siguiente cuadro[10] podemos apreciar las medidas del BCRP durante el periodo de crisis internacional para proveer liquidez:

[pic]

e) Comparación con las crisis de los 80’s y 90’s

La última crisis financiera internacional, desatada a finales del año 2007, surge en un contexto de caídas en los mercados de valores norteamericanos. En octubre de ese mismo año se desató la crisis de hipotecas subprime y los inversores empezaron a sentir incertidumbre, las tasas de interés de la FED se incrementaron así como las cuotas de créditos.

Posteriormente, se dio el contagio a los mercados de valores y, junto con otros factores externos, generó una muy fuerte caída. La caída en el mercado de valores norteamericano repercutió en los mercados internacionales y en los bancos de inversión, los cuales sufrieron pérdidas, y las empresas se negaron a comprar bonos. Como respuesta casi inmediata, los bancos centrales empezaron a recortar sus tasas de interés a manera de incentivar los préstamos.

Debido a que estamos en un mundo globalizado, el contagio de la crisis financiera al resto de la economía mundial fue casi inmediato; esto a través de distintos canales: el canal financiero, el canal comercial, etc. Muchas economías entraron en riesgo de default debido a que escaseó el crédito por lo que fue necesario el rescate en la zona Euro.

Respecto a crisis mundiales anteriores, podemos citar, por ejemplo, a la crisis de deuda externa mexicana del año 1983. México declaró en 1982 que ya no estaba en condiciones de cubrir su servicio de deuda externa debido al incremento de tasas de interés cobradas y la fuga de capitales privados. La primera solución planteada fue la devaluación del peso mexicano y la nacionalización de la banca, pero, los efectos fueron los contrarios a los esperados: la fuga de capitales fue aún mayor por la desconfianza generada en los empresarios e inversionistas.

La siguiente medida adoptada fue un programa de ajuste fiscal y, a pesar de ello, el déficit público siguió en aumento debido a que creció la brecha entre ingresos y egresos fiscales. La posterior medida tomada fue la de liberalizar el comercio permitiendo la entrada del GATT. Hay que acotar que el clima precedente era el más propicio para que esta crisis fuera mayor de lo que podría haber sido si se daban las políticas adecuadas.

Luego de la crisis del petróleo de los 70’s los precios empezaron a dispararse, por ello, los países importadores empiezan a ver aumentar sus deudas a través de préstamos internacionales. La respuesta de los países latinoamericanos a la capacidad de impago de México fue resignarse a negociar separadamente con sus acreedores privados extranjeros y, al hacer esto, perdían el poder de negociación que se da al actuar en bloque.

Pero, la razón por la que tomaron esta decisión fue para impedir que las líneas de crédito se cerraran una por una, lo que generó que las deudas de los países latinoamericanos siguieran en aumento.

En la década de los 90’s se dieron las crisis más fuertes surgidas en un solo país, las cuales repercutieron en la economía mundial. La primera, en 1994, fue la crisis mexicana, cuya economía se encontraba con un gran déficit de cuenta corriente propiciado por la creciente demanda de los consumidores y el gran gasto gubernamental.

Esto alarmó a los inversionistas que habían adquirido tesobonos y generó que los vendieran a manera de protección. De esta forma, las reservas internacionales del Banco de México se agotaron.

Posteriormente, el Banco Central decidió devaluar su moneda con el fin de detener la fuga de dólares de las reservas internacionales, además de dejar el dólar en libre flotación. Como consecuencia, el peso perdió gran parte de su valor y las deudas en dólares no pudieron ser pagadas.

El pánico se expandió a otros países latinoamericanos porque los inversionistas pensaron que podría ocurrir lo mismo en las demás economías. Así, estos optaron por retirar sus fondos de estas economías y, de esta forma, los fondos se redujeron, razón por la cual tuvieron que aumentar sus deudas de corto plazo.

La segunda crisis importante de esta época fue la crisis asiática de 1997, la cual empezó en Tailandia debido a que el gobierno decidió dejar fluctuar su moneda, lo que trajo la posterior devaluación del baht. Además de ello, Tailandia tenía una gran carga de deuda que la llevaría a la bancarrota.

La crisis se expandió a países del sureste asiático y Japón, en donde se devaluaron las monedas y se desplomaron los mercados bursátiles; estos países tuvieron tasas de crecimiento negativo y entraron en recesión. Con ello, fue necesaria la intervención de un agente externo, el Fondo Monetario Internacional (FMI), el cual preparó un paquete de rescate condicionado a ciertas reformas económicas.

Podríamos hablar de distintos factores que desencadenaron la crisis asiática: desde factores de liquidez por especulaciones, endeudamiento externo y la fuga de capitales; sin embargo, hay que destacar que esta crisis estuvo caracterizada por una falta de confianza generalizada y una alta volatilidad en los mercados cambiarios y bursátiles; así como por una devaluación competitiva que llevó a un contagio hacia las demás economías.

Un tema adicional es el efecto y carácter extensivo de la misma. Se puede afirmar que esta crisis fue del tipo de “primera generación”, en la que existe incompatibilidad en políticas económicas y de otro tipo, el deterioro de los fundamentales de la economía conduce a la crisis.

En 1998 se dio la crisis rusa, de la cual puede pensarse que fue una consecuencia directa de la crisis asiática del año anterior; sin embargo, su verdadero detonante fue la falta de pago de impuestos de las empresas energéticas y manufactureras. Se desataron huelgas por salarios impagos y, por otro lado, los intereses de deuda aumentaban constantemente mientras que las recaudaciones fiscales no lo hacían o lo hacían a una menor tasa.

El gobierno ruso mantenía una flotación administrada del tipo de cambio con el dólar, pero, esta se hizo insostenible cuando se empezaron a vender los activos rusos y los rublos por la desconfianza generada por las incapacidades del gobierno para afrontar sus problemas internos. Los mercados bursátiles colapsaron por el temor de la devaluación del rublo y el riesgo de default.

Un factor que ayudó al desencadenamiento de la crisis en Rusia fue la anterior crisis del Sudeste Asiático, sobre todo con la caída del precio de los commodities (en especial el petróleo). Y, de esta forma, puede llamársele también una crisis de “primera generación”.

La característica común entre las crisis asiática y rusa es el deterioro de las reservas monetarias internacionales, lo que correspondió a devaluaciones de sus monedas. Pero, en cuando a las diferencias, podemos mencionar que el origen de la crisis asiática fue de carácter financiero, de negocios o inversiones con pocos desajustes macroeconómicos, mientras que en la crisis rusa los desajustes macroeconómicos de balanza comercial y cuenta corriente fueron muy grandes. Cabe destacar que, en comparación con la crisis financiera internacional fue del tipo financiera y bancaria.

Conclusiones

Luego de un ciclo de crecimiento sostenido del sector inmobiliario en Estados Unidos, en el verano norteamericano del año 2007 se desencadenó una crisis financiera, la cual se propagó rápidamente a inversores de todo el mundo. Esta crisis es considerada como la más severa desde finales de la Segunda Guerra Mundial y fue el resultado del desequilibrio global de la década anterior, la cual se había caracterizado por la caída de las tasas de interés, el incremento del crédito y la toma de excesivos riesgos, además del vertiginoso desarrollo de los instrumentos financieros derivados, el cual no fue acompañado por un adecuado sistema de regulación.

La crisis financiera internacional tuvo efectos en toda la economía mundial a través de varios canales. Primero, en el sistema financiero con las restricciones al crédito, falta de liquidez y la aversión al riesgo. Segundo, generó una desaceleración del comercio internacional junto con la retracción de los flujos de capital. Por último, a nivel macroeconómico se evidenció una desaceleración de la economía mundial y un incremento agudo de la deuda pública en varios países, sobre todo en los desarrollados; mientras que en los países latinoamericanos parecía haber resistencia y un mejor enfrentamiento a esta crisis.

La mayoría de economías desarrolladas e importantes tomaron medidas del mismo corte a raíz del contagio de la crisis subprime. Muchas de ellas se vieron en la necesidad de emplear planes de rescate para las instituciones bancarias que se iban a la bancarrota, del mismo modo que utilizaron (y lo siguen haciendo) planes de estímulo económico. Todas las economías redujeron sus tasas de interés y proveyeron liquidez de modo que los bancos puedan prestar y cerrar los créditos riesgosos que habían tomado anteriormente.

En el caso del Perú, el Banco Central de Reserva del Perú orientó sus esfuerzos a proveer de liquidez al sistema financiero y a reducir volatilidades del tipo de cambio, tomando medidas de política monetaria que sirvieron para enfrentar la crisis. Así, el BCRP tomó medidas oportunas que permitieron una inflación en niveles próximos al de estabilidad de precios, logró mantener el dinamismo crediticio y logró reducir volatilidades extremas del tipo de cambio.

Finalmente, podemos destacar que las crisis asiática y rusa se asemejan en que en ambas se experimentó un deterioro de las reservas monetarias internacionales, lo que correspondió a devaluaciones de sus monedas. La crisis financiera internacional no comparte esta característica, pues, es de carácter bancario y financiero. Sin embargo, las tres crisis tuvieron un efecto contagio hacia las demás economías del mundo.

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[1] Cfr. Cerón, 2008: p.8
Según el autor, el enorme incremento en el precio de los activos inmobiliarios tenía un doble origen: las bondades atribuidas a las innovaciones financieras y los enormes flujos de capital que llegaban a Estados Unidos.
[2] “La titulización consiste en la venta de los créditos por parte de los concesionarios incorporándolos a instrumentos financieros, los cuales se venden a inversores particulares e instituciones (fondos de pensiones, por ejemplo) deseosos de obtener una rentabilidad mayor que la de otros activos de renta fija (deuda pública, por ejemplo).” (Torrero, 2008: p. 13)
[3] Cfr. Francke, 2008: p.1
[4] Cfr. Abadía, 2011
[5] Cfr. Cerón, 2008: p. 9
[6] Cfr. Banco Central de Reserva, 2009: p. 3
[7] Cfr. Francke, 2008: p. 6
[8] Cfr. Banco Central de Reserva, 2010
[9] Cfr. Ministerio de Economía y Finanzas, 2009: pp. 5-6
[10] Cfr. Banco Central de Reserva, 2009: p. 30 (Revista Moneda)