한국외국어대학교 국제통상학과 ‘국제수지론’ 강의안(2015년 1학기)

12강 단기 명목환율의 결정 : 화폐, 이자율과 환율

■ 다룰 내용
1. 예비적 논의
2. 단기 화폐시장 모형
3. 화폐시장과 명목이자율 사이의 관계 (참고)
4. 단계 화폐시장 모형의 균형(유일성과 안정성)
5. 단기 화폐시장 균형의 변화
6. 단기 명목환율의 결정 : 화폐시장과 외환시장 사이의 관계

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■ 예비적 논의
1. 외환시장 모형 : 환율의 자산접근법


 ￦    ￦ 
가. 외환시장 균형조건(유위험 이자율 평가) :  ￦     


 ￦ 


→  ￦      ￦  가 외생변수들로 주어진 가운데, 내생변수인 원/달러 명목환율이 균형 명목환율 수준

(  ￦  )으로 조정되면서 외환시장의 균형이 달성됨

나. 명목환율의 결정을 보기 위해서는 이 모형에서 외생변수들로 주어진 각 국의 명목이자율( ￦    )과

기대 명목환율(  ￦  )이 어떤 메커니즘에 의해 결정되는지 살펴보아야 함

→ 위 외생변수들이 어떻게 결정되는지를 설명하는 다른 모형들을 고찰해야함


2. 기대 명목환율(  ￦  ), 각 국의 명목이자율(  ￦   )의 결정

가. 장기 환율결정 모형 : 화폐적 접근(  이론), 일반 모형
1) 장기 환율결정 모형은 명목환율의 장기적인 수준이 어떻게 결정되는지에 대한 모형
2) 장기 환율결정 모형을 통해 도출되는 장기 명목환율이 바로 경제주체들이 미래에 나타나게 될
것이라 예상하는 ‘기대’ 명목환율이라고 볼 수 있음

→ 장기 환율결정 모형을 통해 외환시장의 외생변수인  ￦  가 어떻게 결정되는지 살펴볼 수 있음

3) 화폐적 접근(  이론)과 일반 모형
가) 화폐적 접근 :  이론, 장기 화폐시장 이론,  이론 등을 통해 장기환율의 결정과정을
살펴봄
→ 화폐시장과 외환시장 사이의 장기적 관계를 고찰
나) 일반 모형 : 실질환율 결정이론, 장기 화폐시장 이론,  이론 등을 통해 장기환율의 결정
과정을 살펴봄
→ 화폐시장과 생산물 시장, 외환시장 사이의 장기적 관계를 고찰
나. 단기 화폐시장 모형 : 화폐시장 모형을 통해 단기 명목이자율 결정과정을 고찰
→ 화폐시장의 단기 모형을 통해 단기에 있어서 어떻게 양 국의 명목이자율들( ￦    )이 결정되는지
알 수 있음

3. 장/단기 화폐, 이자율, 환율 사이의 관계
가. 11강과 12강에서는 단기 명목환율의 결정과, 장/단기 명목환율의 결정을 살펴볼 것임
→ 단기에는 물가수준(  )이 고정되어 있고 장기에는  가 완전신축적으로 변화
나. 두 경우 모두 통화량의 변화가 명목이자율과 명목환율을 어떻게 변화시키는지를 주목해서 볼 것임
→ 장/단기 ‘화폐시장’과 ‘외환시장’ 사이의 관계를 고찰
다. 총소득(  )의 변화, 즉 생산물 시장에 대해서는 고찰하지 않음

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1) 총소득은 고정되어 있다고 가정
2) 14강에서 실질총소득도 변화한다고 가정을 완화하여 생산량과 환율 사이의 관계를 살펴볼 것임
→ 생산물 시장을 모형에 도입 : 화폐시장, 외환시장, 생산물 시장의 상호관계를 고찰

4. 단기 명목환율의 결정 모형
가. 단기 화폐시장 모형,  (환율의 자산접근법)을 통해 분석
→ 화폐시장과 외환시장 모형을 통해 단기에 어떻게 명목환율이 결정되는지 고찰할 수 있음
나. 단기에는 장기에서보다 더더욱  이론이 들어맞지 않게 되는데, 단기 명목환율의 변동을 더욱
적합하게 설명하기 위한 시도가 바로 이 강의에서 살펴볼 단기 화폐시장 모형과 환율의 자산접근법을
통합하는 이론임

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■ 단기 화폐시장 모형
1. 단기 분석
가. 단기의 원래적 의미 : 경제의 일부 변수들이 고정되어 변하지 못하는 상황
나. 거시경제학에서의 단기 : 가격이 비신축적인 상황
1) 물가가 고정되어 있거나(완전 경직적), 비신축적이라고 가정
2) 이 모형에서 단기는 물가수준이 주어져있다고(고정되어 있다고) 가정할 것임
→ 장기 화폐시장 모형과 달리 물가가 주어진 외생변수가 됨

2. 단기 화폐시장 모형
가. 화폐시장 모형 : 모형 자체는 장, 단기 동일



1) 실질화폐공급함수   : 화폐공급(   )은 중앙은행이 결정





2) 실질화폐수요함수(  )      )





3) 화폐시장의 균형 :        


나. 단기에서의 가정 : 물가수준(  )가 주어져있기 때문에 외생변수와 내생변수가 장기와 달라짐
다. 단기 화폐시장 모형에서의 외생변수와 내생변수
1) 단기에서의 외생변수 :   (화폐공급량),  (실질총소득),  (물가수준)
가) 화폐공급량은 중앙은행이 결정하는 변수이고, 실질총소득은 생산물 시장에서 그 크기가 결정됨
→ 장기와 달리 단기 모형에서는 총소득이 완전고용총생산이 아닐 수 있음
나) 물가는 단기에 그 크기가 변화하지 않는다고 가정
2) 화폐시장의 단기균형이 달성되도록 명목이자율이 변화
→ 단기 화폐시장 모형의 내생변수 :

균형명목이자율  

※ 장기에서는   ,  , 이 외생변수이고  가 화폐시장의 균형을 달성시켜주는 내생변수였음



라. 단기 화폐시장의 균형 :        

→ 명목이자율의 조정을 통해 화폐시장의 단기균형이 달성됨

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■ 화폐시장과 명목이자율 사이의 관계 (참고)
1. 화폐시장과 다른 자산시장들과의 관계
가. 공급된 자산은 누군가는 반드시 보유하고 있기 때문에 모든 자산시장을 합한 전체 자산시장은 항상
균형상태임
나. 일부 자산시장의 불균형은 다른 자산 시장의 불균형으로 상쇄되어 전체 자산시장의 균형은 유지됨
1)   : 화폐공급,   : 화폐수요,   : 비화폐자산공급,   : 비화폐자산수요
2) 전체 자산시장의 공급 수요 :           
→           
3) 위 식에서 확인할 수 있듯이 만약 화폐시장의 초과공급(       )이 발생하면 동일한 크기의
비화폐자산의 초과수요(      )가 발생하여 전체 자산시장이 균형은 유지됨
다. 지금부터 금융자산이 화폐와 채권 두가지만 존재한다고 가정
1) 화폐의 초과공급(초과수요)는 채권의 초과수요(초과공급)을 의미
2) 채권은 화폐(현금, 요구불예금)와 달리 이자를 지급하는 금융자산을 대표

2. 증권시장 : 발행시장과 유통시장
가. 화폐 보유는 경제주체들의 포트폴리오 투자 과정(자산의 분산투자 과정)에서 결정됨
→ 화폐수요는 다른 금융자산들(특히 만기가 단기인 금융자산들)과의 상호관련 속에서 결정됨
나. 금융자산이 거래되는 시장이 바로 증권시장
1) 금융시장은 발행시장과 유통시장으로 구분됨
2) 발행시장(1차시장, primary market)과 유통시장(2차시장, secondary market)
가) 발행시장(issue market) : 회사가 발행한 유가증권이 처음 투자자에게 팔리는 시장
나) 유통시장(circulation market) : 이미 발행되어 투자자에게 구매된 증권이 투자자들 사이에서
다시금 유통되는 시장

3. 채권가격과 이자율 사이의 관계
가. 채권은 화폐와 달리 이자를 지급하는 금융자산이면서 유통시장에서의 거래 가능성 때문에 유동성도
비교적 큰 자산(특히 만기가 단기인 채권)
→ 화폐와의 대체성이 크므로 화폐시장의 분석에 있어 중요
나. 유통시장에서의 채권 거래
1) 채권은 그것의 가치(채권을 보유했을 때 만기 시 받을 수 있는 가치)를 할인해서 매매가 이뤄짐
2) 예시
가) 만기가 1년인 채권 : 이 채권을 보유하면 만기에 100만원을 받는다고 가정
나) 유통시장에서의 거래
→ 만기에 100만원을 받을 수 있는 채권을 유통시장에서 팔기 위해서는 100만원보다 낮은 가격
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으로 팔아야 함(이를 할인해서 판다고 함) : 그래야 유통시장에서의 채권 구매자가 수익을
누릴 수 있음
다) 해당 채권을 95만원에 구입하는 경우 : 채권가격이 95만원인 경우
  

→ 채권 구매자 입장에서 채권의 수익률(이자율) :    ≒  


라) 해당 채권을 90만원에 구입하는 경우 : 채권가격이 90만원인 경우
  

→ 채권 구매자 입장에서 채권의 수익률(이자율) :    ≒  


다. 채권가격과 이자율 사이의 관계 : 채권가격과 이자율 사이에는 음( )의 관계가 존재
→ 채권의 가격이 높을수록 해당 채권의 수익률(이자율)은 더 하락 : 가격이 높을수록 해당 채권의
구매비용이 상승하기 때문에 수익률(이자율)이 낮아지게 됨
※ 위 예의 채권은 형식상 이자가 붙지 않으나 반드시 이자상당액을 미리 액면가액에서 차감, 즉 할인하여
발행되는 채권인 할인채권임. 상환시까지 이자가 지급되는 이자부 채권의 경우 수익률(이자율) 계산이
다르고 좀 더 복잡

4. 화폐수요


가. 실질화폐수요함수 :        

 
나. 화폐보유의 세가지 동기(케인즈)
1) 거래적 동기 : 경제적 거래에 화폐가 필요하기 때문에 경제주체는 화폐를 보유하려 함
2) 예비적(precautionary) 동기 : 미래에 예측불가능한 상황에 대비하여 화폐를 어느 정도 축적해
놓으려 함
3) 투기적(speculative) 동기 : 증권시장에서의 손실을 피하기 위해 일시적으로 증권대신 화폐를 보유
하려함
다. 실질화폐수요는 이자율 과 실질소득  에 영향을 받음
1) 실질소득(  )의 증가 : 실질소득이 증가(감소)하면 더 많은(적은) 재화와 서비스를 거래하기 때문에
가장 유동적인 자산인 화폐에 대한 실질화폐수요가 증가(감소)
가) 실질소득의 변화에 따른 화폐수요의 변화는 화폐가 가장 유동적인 자산이라는 특성에서 비롯됨
나) 실질소득에 따른 화폐수요는 거래적 동기, 예비적 동기에 기인
2) 이자율 의 증가 : 화폐보유에 따른 기회비용이 증가하므로 실질화폐수요가 감소
→ 투기적 동기에 기인

5. 이자율과 화폐수요 : 투기적 동기
가. 가정 : 현실에 금융자산은 화폐와 채권만 존재하고, 채권도 한가지 종류만 존재(채권이자율이 하나)
나. 현재 이자율과 기대 이자율(미래 채권이자율에 대한 예상치)을 비교하여 채권수요가 결정됨
1) 현재이자율 기대이자율 : 앞으로 이자율이 낮아질 것이라, 즉 채권가격이 상승할 것이라고 생각하고

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채권보유를 증가시키려 함, 즉 화폐를 채권으로 대체하려 함
→ 채권수요↑, 화폐수요↓
2) 현재이자율 기대이자율 : 앞으로 이자율이 높아질 것이라, 즉 채권가격이 하락할 것이라고
생각하고 채권보유를 감소시키려 함(나중에 싸게 사는게 더 이익이므로), 즉 채권을 화폐로 대체하려
함
→ 채권수요↓, 화폐수요↑
다. 사람들마다 기대 이자율의 크기는 서로 다 다름
→ 현재 이자율이 높으면 높을수록 기대 이자율보다 현재 이자율이 큰 사람들, 즉 채권가격의 상승을
예상하는 사람들의 수가 증가하기 때문에 채권수요가 증가하고 이는 곧 화폐수요가 감소함을 의미

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■ 단계 화폐시장 모형의 균형(유일성과 안정성)
1. 화폐시장의 단기균형
가. 화폐시장 그래프

나. 그래프 설명



1) 실질화폐공급곡선 :   

가) 실질화폐공급곡선은 명목이자율()과 실질화폐공급 사이의 관계를 나타내줌
나) 화폐공급량은 중앙은행이 정책적으로 결정하고, 물가수준은 단기에 고정되어 있기 때문에 실질
화폐공급은 과 관계없이 주어진 수준에서 고정되어 있음 : 수직인 그래프가 그려짐


2) 실질화폐수요곡선 :        


가) 실질화폐수요곡선은 명목이자율()과 실질화폐수요 사이의 관계를 나타내줌
나) 다른 조건이 일정할 때(특히 실질소득  가 주어져 있을 때), 이자율이 상승하면 사람들이 화폐

대신 다른 금융자산을 보유하려하기 때문에 화폐수요가 감소
→ 우하향하는 실질화폐수요곡선이 그려짐 : ↑ ↓  ⇒     ↓ ↑ 
※ 우하향하는 직선이든 곡선이든 형태는 중요하지 않고 우하향한다는 사실이 핵심
다. 균형의 존재(A점) : 유일하게 1개 존재
1) 그래프를 보면 균형 이자율   에서 실질화폐공급과 실질화폐수요가 일치
2) 실질화폐공급곡선과 실질화페수요곡선이 오로지 한 점(  점)에서만 만남 : 균형이 유일하게 1개 존재

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2. 화폐시장 균형의 달성과정 (단기) : 균형의 안정성
가. 그래프

나. 균형의 안정성
1) 실제 이자율이 균형이자율보다 높을 때 (     ) : 화폐시장의 초과공급 발생
가) 경제주체들이 원하는 화폐수요보다 화폐공급이 많이 이뤄져서 경제주체들은 불필요한 화폐(초과
공급된 화폐)를 다른 금융자산(채권)으로 대체하려 함
→ 화폐시장의 초과공급은 채권시장의 초과수요를 의미 : 채권의 구매  판매
나) 채권시장의 초과수요로 채권가격이 상승하기 시작
→ 이는 채권시장의 이자율이 하락하기 시작함을 의미 : 채권의 구매가격이 상승하면 채권의
수익률, 즉 이자율은 하락하게 됨
다) 이자율이 하락하기 시작하면서 화폐의 초과공급(채권의 초과수요)가 감소하기 시작하고 균형
이자율 수준까지 하락하면 두 자산시장의 균형이 회복 :   →  
2) 실제 이자율이 균형이자율보다 낮을 때 (     ) : 화폐시장의 초과수요 발생
가) 경제주체들이 원하는 화폐수요량보다 화폐공급이 적게 이뤄져서 경제주체들은 자신들이 보유한
채권을 팔아서 화폐를 얻고자 함
→ 화폐시장의 초과수요는 채권시장의 초과공급을 의미 : 채권의 판매  구매
나) 채권시장의 초과공급으로 채권가격이 하락하기 시작
→ 이는 곧 채권의 이자율이 상승하기 시작함을 의미
다) 이자율이 상승하기 시작하면서 화폐의 초과수요(채권의 초과공급)가 감소하기 시작하고 균형
이자율 수준까지 하락하면 두 자산시장의 균형이 회복됨 :   →  
3) 화폐시장의 뷸균형이 발생하면 채권시장(다른 금융자산 시장)에서의 이자율 조정으로 다시금 균형이
회복됨 : 화폐시장의 균형은 안정적

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■ 단기 화폐시장 균형의 변화
1. 외생변수(통화공급량, 실질소득)의 변화에 따른 화폐시장 균형의 변화(단기)
가. 통화공급량(   )의 증가(감소) : 실질화폐공급을 증가(감소) 시키며 이는 명목이자율과 상관없는



변화이기 때문에    곡선을 우측(좌측)으로 이동시킴

나. 실질총소득 )의 증가(감소) : 명목이자율과 상관없는 실질화폐수요(     )의 증가(감소)를 낳는데,




이는 모든  수준에서의 실질화폐수요의 증가(감소)를 의미하므로    곡선의 우측(좌측)이동을 야기
다. 이러한 외생변수의 변동(화폐시장에 충격 발생)은 화폐시장의 균형을 변화시킴
→ 균형 명목이자율을 변화시킴

2. 통화정책(통화량 변동)에 따른 균형(명목이자율)의 변화
가. 통화공급량의 증가 :   →        
나. 그래프

다. 균형의 변화 분석

 

1) 최초의 균형(A점) :          



2) 통화량 증가에 따른 즉각적 변화





가) 실질통화공급 증가로 실질통화공급곡선의 우측 이동 발생 :    →   
 
 
나) 원래의 명목이자율(  ) 수준에서 화폐의 초과공급이 발생 : 이는 채권시장의 초과수요를 의미
→ 경제주체들이 현 이자율 수준에서 초과로 보유하게 된 화폐를 채권으로 바꾸려 하는 과정에서
채권의 초과수요가 발생

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3) 새로운 균형으로의 조정과정
가) 채권의 초과수요로 채권가격이 상승하기 시작, 이는 이자율의 하락을 의미
나) 채권의 초과수요, 화폐의 초과공급이 사라질 때까지 이자율이 하락 :   →  
※ 명목이자율의 하락에 따른 실질화폐수요의 증가는 실질화폐수요곡선 위에서의 이동으로 표현됨



4) 새로운 균형을 회복(B점) :           



→ 균형 명목이자율의 하락이 발생 :   →  
라. 단기에 중앙은행의 통화량 조정을 통해 이자율을 간접적으로 통제할 수 있음
1) 통화량의 증가는 이자율의 하락을, 통화량의 감소는 이자율의 상승을 야기
2) 통화공급 증가를 통해 명목이자율을 하락시키는 정책을 확장적 통화정책, 통화공급 감소를 통해
명목이자율을 상승시키는 정책을 긴축적 통화정책이라고 함

3. 총소득 변화에 따른 균형(명목이자율)의 변화
가. 총소득 증가 :   →        
나. 그래프

다. 균형의 변화 분석


1) 최초의 균형(A점) :           


2) 실질소득 증가에 따른 즉각적 변화
가) 실질소득 증가로 모든 이자율 수준에서 실질화폐수요가 증가하기 때문에 실질화폐수요곡선이
우측으로 이동 :       →      
나) 원래의 이자율(  ) 수준에서 화폐의 초과수요가 발생 : 이는 채권시장의 초과공급을 의미
→ 초과화폐수요만큼 경제주체들이 추가로 화폐를 보유하기 위해 채권을 팔려고 하기 때문에
채권의 초과공급이 발생
3) 새로운 균형으로의 조정과정
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가) 채권시장의 초과공급으로 채권가격이 하락하기 시작, 이는 이자율의 상승을 의미
나) 채권의 초과공급, 화폐의 초과수요가 사라질 때까지 이자율이 상승 :   →  
※ 이자율 상승으로 인한 실질화폐수요의 감소는 새로운 실질화폐수요곡선(      ) 위에서의 이동
(  →  )으로 나타남


4) 새로운 균형을 회복(B점) :           


→ 균형 이자율의 상승이 발생 :   →  
라. 단기에 총소득의 증가(감소)는 화폐시장에서 균형이자율의 상승(하락)을 야기

4. 단기에서 통화량과 총소득 변화가 화폐시장에 끼치는 영향
가. 통화량(   )의 증가(감소) : 명목이자율()의 하락(상승)을 야기
나. 총소득(  )의 증가(감소) : 명목이자율( 의 상승(하락)을 야기
※ 장기에서   와  의 변화는 가 아닌 물가수준(  )의 변화를 야기
→ 장기에는 마찰적 요인(특히 가격경직성)이 없고 단기에는 마찰적 요인이 존재하기 때문에 통화량과
총소득 변동 시 발생하는 경제의 조정과정이 서로 다르게 됨

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■ 단기 명목환율의 결정 : 화폐시장과 외환시장 사이의 관계
1. 단기 명목환율 모형
가. 단기 명목환율의 변화를 살펴보기 위해 필요한 두 가지 이론들
1) 유위험 이자율 평가(환율의 자산접근법) :  ￦


 ￦    ￦ 
   
 ￦ 


￦

 

￦



2) 단기 화폐시장 모형 :     ￦   ￦          


나. 화폐시장과 외환시장의 관계를 통해 단기에서 명목환율이 결정됨

￦

 

1) 화폐시장(단기 화폐시장 모형) :        ￦          
￦



￦




 ￦ 


 ￦ 


2) 외환시장(환율의 자산접근법) :       
￦



 ￦ 

3) 한국과 미국의 화폐시장에서 균형 명목이자율(     )이 결정되고, 외환시장에서는 주어진     
￦

￦


수준에서 외환시장의 균형을 달성시키는 균형 명목환율(  ￦  )이 결정됨

다. 위 모형의 수학적 구조 (참고)


1) 외생변수 :  ￦      ￦      ￦      ￦ 

2) 내생변수 :  ￦      ￦ 
3) 식이 3개이고 방정식을 풀어서(내생변수 값을 도출하기 위해 3개 식을 풀어야함) 결정되어야 할
내생변수(미지수)가 3개이므로 식이 풀릴 수 있는 필요조건은 충족
→ 정말 풀릴지는(균형값들이 존재할지는) 그래프를 그리면 알 수 있게 됨
라. 화폐공급과 환율의 단기적 관계
1) 두 국가의 중앙은행들(한국은행, 미국연방준비제도)은 통화정책을 통해 해당 국가의 명목이자율에
영향을 끼치고(화폐시장) 이런 이자율의 변화를 통해 환율에 영향을 끼침(외환시장)

 ￦ ⇒ ￦
⇒  ￦ 
2)
  ⇒ 

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한국외국어대학교 국제통상학과 ‘국제수지론’ 강의안(2015년 1학기)

2. 단기 환율결정 모형의 그래프 1
가. 그래프

나. 한국의 단기 화폐시장과 외환시장의 동시 균형(  점)을 그래프로 표현
1) 위 쪽에는 외환시장 그래프가, 아래쪽에는 한국의 단기 화폐시장 그래프가 그려져 있음
2) 두 시장의 동시 균형을 살펴보기 위해서 외환시장그래프에, 한국 단기 화폐시장 그래프를 우측으로
90도 회전시켜 아래에 붙임
→ 외환시장 그래프의 가로축은 원화기준 수익률인데 한국 명목이자율( ￦ )이 이에 포함되기 때문에
위와 같이 그릴 수 있음
3) 아래의 자국의 단기 화폐시장 그래프를 통해 자국의 균형 명목이자율(  )의 결정을 살펴볼 수 있고,
￦

이 균형명목이자율, 즉 원화예금의 원화 수익률 하에서의 단기 균형 명목환율(  ￦  )의 결정을

위 쪽의 외환시장 그래프를 통해 파악할 수 있음

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